重污染行業環境會計信息披露質量對融資成本的影響研究

劉娓娓+冀曉偉

摘 要：本文從兩個方面（股權融資成本、債務融資成本）探討了了重污染行業環境會計信息披露質量對融資成本的影響，并進一步分析了環境會計信息披露質量對兩種融資成本的影響差異。

關鍵詞：環境會計信息披露質量；融資成本

近年來我國重大環境污染事故發生不斷，根據環保部的統計，2011年我國共發生上市公司重大環境污染事故41起，2012年24起，2013年第一季度就發生8起，這些污染事故在嚴重破壞生態環境的同時，也給上市公司帶來了很大的負面影響。為維護投資者利益及保護生態安全，政府陸續出臺了一系列政策，加強了對企業環境會計信息披露的監管力度，但相關政策的實施時間不長，效果尚未可知。信息披露的經濟影響之一是融資成本，近幾年二者的關系已變成了研究熱點。但大都基于財務信息，而環境會計信息涉及甚少，本文就環境會計信息披露質量是否會對融資成本產生影響進行了探討。

一、文獻綜述

對環境會計信息披露的研究，都是基于環境會計理論。國外始于20世紀70年代，20世紀90年代學者們開始密切關注，我國的相關研究始于20世紀80年代的對環境會計的研究，而對環境會計信息披露與融資成本的關系的研究是最近幾年才開始。

1.國外研究綜述

Richardson等（1999）研究了資本市場如何對社會責任信息做反應。在研究中，他們設計了一個反應模型，分析結果顯示，在一定條件下，企業社會責任的履行狀況和披露的信息會影響到資本市場，而且有效履行社會責任的行為會使股權融資成本降低。

Fergusen（2002） 的研究表明隨著負債比例的提高，企業的財務風險與經營風險加劇，會主動披露環境會計信息，從而積極向股東、債權人傳遞信息，獲取其信任以便使融資成本降低。

Aeits等（2008）研究了分析師預測盈余、環境會計信息披露與公眾壓力之間的關系。研究發現環境會計信息披露質量的提高可以使分析師對未來收益的預測更加準確，從而降低融資成本。

Plumlee等（2009）從股權融資成本和未來現金流的角度研究了上市公司環境會計信息披露質量和公司價值的關系。研究結果顯示，企業的環境會計信息披露質量越高，未來現金流量越多，股權融資成本越低，企業價值越高。

2.國內研究綜述

孟曉俊等（2010）認為，社會責任信息披露可以使企業與投資者之間的信息不對稱程度降低，進而使投資者更加了解企業的經營風險，降低投資者的預測風險，一定程度上降低資本成本。

蔡海靜、許慧（2011）通過對采掘業、造紙業、印刷業的研究，發現商業銀行會依據企業環境會計信息披露的程度做出長期貸款的審批決策，數量眾多的環境會計信息披露對企業獲得長期借款有幫助。

截止到目前的大部分研究都認為，環境會計信息披露質量的提高可減少信息不對稱，降低投資者和債權人要求的回報率，使融資成本降低。但還存在一些問題：首先，沒有對環境會計信息披露質量做出完整的定義，僅從充分性這一個維度進行衡量。其次，已有的研究主要分別研究了環境會計信息披露質量對股權融資成本和債務融資成本的影響，并沒有對環境會計信息披露質量對兩種融資成本的差異性進行研究。

二、環境會計信息披露質量對股權融資成本的影響

環境會計信息披露質量對股權融資成本的作用機理可以從兩方面分析。

從預期風險角度看：資產定價理論認為資產的風險與預期收益率正相關，風險越大，投資者要求的預期收益率就越高。信息不對稱普遍存在于資本市場中，投資者在衡量投資的預期收益和風險方面也有著自己的判斷，而企業向公眾傳遞信息的主要途徑之一便是信息披露。在重污染行業，環境因素對于企業至關重要，高質量的環境會計信息披露有助于向投資者展現出企業的環境管理良好、經營健康、風險偏低的信息，以向股東證明企業現在的股價是被低估了的，這樣投資者的預期風險就越小，要求的預期收益率就越低降，隨之要求的回報率就越低，進而企業的股權融資成本就越低；反之，企業的股權融資成本就越高。

從股票流動性角度看：流動性是資產定價需考慮的因素之一，股票流動性越強，越容易轉換成現金，股票的交易成本也就越低，這就降低了投資者的風險。若股票流動性較弱，投資者的風險則較高，股票的報酬率會因為投資者需要彌補其在流動性方面的損失而提高，股票的價格就會被低估，企業的股權融資成本會隨之而升高；反之，股票流動性越高，企業的股權融資成本越小。另外，對于擁有大量信息優勢的投資者，他們會只在股票價格過高時賣出、在股票價格過低時買入股票，這使其他投資者不愿和有信息優勢投資者進行交易，這會導致信息劣勢的投資者的股票交易量降低，從而導致股票流動性的降低，進而增加公司的股權融資成本。

根據以上兩方面的分析，環境會計信息的披露質量的提高可以通過降低企業和投資者之間的信息不對稱程度來提高企業股票流動性和降低投資者的預測風險，并通過這兩個途徑降低了投資者要求的回報率，即上市公司的股權融資成本。因此可以提出假設：環境會計信息披露質量越高，股權融資成本越低。

三、環境會計信息披露質量對債務融資成本的影響

現在對于銀行等債權人來講，評估客戶的貸款風險主要依據年度財務報告，因此提高信息披露質量有助于使銀行與公司之間的信息不對稱程度降低，進而降低銀行的風險溢價。在環境問題日益嚴重的今天，重污染行業的環境會計信息也成為銀行等債權人需要關注的重要信息之一。因此，在信貸市場上，由于信息不對稱，對于一些重污染行業，優質的企業為了區別其他劣質企業，更傾向于把公司的環境會計信息提供給銀行等債權人，而那些不對環境信息披露的公司則可能被看做存在不利的信息，其債務融資成本會隨之升高。因此，公司的環境會計信息披露質量越高，表示公司出現違約的概率也越低，債權人對風險溢價的要求就越低，其債務融資的成本就越低。從債權人方面，信息不對稱的存在容易出現逆向選擇和道德風險。因此，一方面債權人為避免簽訂合同前的逆向選擇，需要充分了解客戶的情況，要求客戶充分披露環境會計信息。另一方面為避免簽訂合同后的道德風險問題，債權人要跟蹤企業的經營狀況，也需要企業高質量的對環境會計信息進行披露。由此可見，環境會計信息披露質量的提高可以使債權人與企業之間的信息不對稱程度降低，有利于增強債權人對企業的社會責任履約狀況的了解，便于應對企業簽約前的隱藏信息的逆向選擇、簽約后隱藏行為的道德風險，進而降低銀行的風險溢價。因此，我們可以提出假設：環境會計信息披露質量越高，債務融資成本越低。

四、環境會計信息披露質量對兩種融資成本影響的差異性

對于股東和債權人來說，他們防范信息風險的能力和手段不同，債權人和企業簽訂的債務合同往往是具有一定的彈性和復雜性的復合性合同，為了調整信息不對稱引起的收益風險，債權人可以根據企業環境會計信息披露質量來制定合同條款，而對于大部分股東來說，這往往是不現實的，因此對于股東來說，由于他們缺少信息優勢、缺少詳細的合同，防范信息風險的能力就不如債權人，對環境會計信息披露質量更依賴，也就是在同樣的情況下，環境會計信息披露質量對于股權融資成本的影響要大于其對于債務融資成本的影響。根據上述分析，我們可以提出假設：環境會計信息質量對股權融資成本的影響要大于對債務融資成本的影響。

根據上述分析，在重污染行業，環境會計信息披露質量對兩種融資成本-股權融資成本和債務融資成本均呈現出正比例關系，重污染行業的環境管理狀況及披露質量已經在我國大部分股東和債權人中引起了足夠的關注，已經對他們制定決策產生的影響；而且，身為兩種性質不同的投資者，債權人和股東對環境會計信息披露質量的重視和依賴程度也有差異，從上述的分析中可以看出，相對于債權人來說，大部分股東對企業環境會計信息披露質量的關注程度更加強烈，因此，相比于債務融資成本，股權融資成本受環境會計信息披露質量的影響更加明顯。對于企業來說，提高環境會計信息披露質量也是使公司融資成本降低并且使公司融資效率提高的手段之一，同時企業還可以依據股東和債權人對環境會計信息披露的依賴程度和關注程度的差別，更好更高效的降低融資成本，提高上市公司融資效率，進而提高公司效益。

參考文獻：

[1]李明毅，惠曉峰.上市公司信息披露與資本成本——來自中國證券市場的經驗證據[J].管理學報，2008，1：88-95.

[2]李正，向正平.中國重污染企業環境會計信息披露的市場反應[J].會計研究，2011，7：3-11.

[3]晏艷陽，彭敏.信息披露質量對股權融資成本的影響分析[J].證券市場導報，2008，4：24-33.

作者簡介：劉娓娓（1992- ），女，河南省商丘市，研究方向：會計理論與實務