企業(yè)風險識別機制：抵押品信號傳遞模型

黃少安　張帥　謝志平

摘 要：資金市場上普遍存在著因供需方信息不對稱導致的資金不合理配置（逆向選擇）問題。為解決這一問題，本文借鑒Spence的信號傳遞模型，運用Bester的結(jié)論——抵押品數(shù)量可以充當甄別貸款項目風險的機制，構(gòu)建了一個具有不完全信息動態(tài)博弈特征的抵押品信號傳遞模型，內(nèi)生化了貸款抵押品數(shù)量和銀行貸款利率，分別討論了銀行風險中性和風險厭惡下混合均衡和分離均衡出現(xiàn)的幾種情況，為銀行提供了一種相對更高效率的識別企業(yè)風險的機制。

關(guān)鍵詞：不完全信息動態(tài)博弈；抵押品信號傳遞；企業(yè)風險識別機制

中圖分類號：F272.35 文獻標識碼：A 文章編號：1000-176X（2015）07-0107-07

一、引 言

中國現(xiàn)階段中小企業(yè)融資普遍困難的現(xiàn)象促使我們關(guān)注和研究中小企業(yè)與銀行之間的信息不對稱問題，但觀察發(fā)現(xiàn)，在資金市場上，不僅銀行與中小企業(yè)之間存在信息不對稱，其他各類資金供需方之間也存在信息不對稱，表現(xiàn)為資金的供給方不了解資金需求方的各類信息，導致資金供給方無法準確評估貸款項目的風險水平。于是，資金供給方會對資金需求方保持警惕，從而提高貸款利率。而資金市場上的那些總體信貸風險較低的資金需求方不愿意承擔過高的貸款利率，相反那些信貸風險比較高的融資者卻比較愿意接受較高的貸款利率。根據(jù)逆向選擇原理，在資金市場上“格雷欣法則”也會出現(xiàn)，這樣，不僅加大了貸款項目的風險，而且造成了資金的不合理配置。因此，研究資金市場上一般化的資金供需方之間的信息不對稱問題具有更大的意義。

國外的一些學者利用信貸配給模型解釋了信息不對稱能夠?qū)е沦Y金市場失靈。Stiglitz和Weiss[1]認為信貸市場上銀企之間的信息不對稱產(chǎn)生了逆向選擇和道德風險，而逆向選擇又是產(chǎn)生信貸配給的根本原因。S—W模型證明當信貸市場上存在對貸款的超額需求而銀行無法分辨單個借款人的風險時，由于存在逆向選擇，銀行不會提高貸款利率，反而會在一個低于競爭性均衡利率水平上對貸款申請者實施信貸配給，這個利率水平同時滿足銀行預期收益最大化的條件，被配給出信貸市場的貸款申請者即使給出更高的利率也得不到貸款，這就產(chǎn)生了一部分企業(yè)的資金缺口。Wette[2]修改了S—W模型中“借款人為風險厭惡者”的假設條件，證明了在借款人風險中性的條件下，銀行的抵押品要求同利率一樣也可以成為信貸配給的內(nèi)生機制，因為對于風險中性的借款人而言，抵押品要求的增加同樣可能引起逆向選擇，從而減少銀行的期望收益。Bester[3]利用Wette[2]的研究成果，構(gòu)建了一個考慮利率和抵押品要求的信貸配給模型，將抵押品和貸款利率同時充當銀行分離貸款項目風險類型的甄別機制，即銀行可以通過企業(yè)對抵押品數(shù)量和利率變動的反應敏感程度來分離高風險和低風險的貸款項目。

解決信息不對稱導致的逆向選擇問題有兩種渠道：一種是信息優(yōu)勢方主動通過其可觀察的行為把相關(guān)的不可觀察的信息傳遞給信息劣勢方；另一種是信息劣勢方設計機制甄別擁有不同私人信息的信息優(yōu)勢方。Bester[3]是從信息劣勢方即銀行的角度出發(fā)設計信息甄別機制，以便主動識別貸款項目的風險類型。但是，在現(xiàn)實中，銀行沒有動力設計信息甄別機制，因為這樣會大大增加銀行的貸款成本，因而需要設計一種低成本的市場機制來幫助銀行識別企業(yè)風險。所以，在本文中我們將利用上文提到的第一種解決逆向選擇的途徑——信號傳遞機制。

信號傳遞模型源于Spence[4]的研究成果，他在勞動力市場上設計一種市場機制——企業(yè)通過觀察工人受教育程度來識別工人的生產(chǎn)力水平。由于具有不同生產(chǎn)力水平的工人接受教育的邊際成本不同，Spence[4]發(fā)現(xiàn)專用教育作為傳遞工人不可觀測的生產(chǎn)力水平信號，將出現(xiàn)如下均衡：高能力工人比低能力工人選擇更多的教育，并且企業(yè)正確利用教育水平差異中包含的能力差異的信息。通過傳遞能夠顯示工人類型的信號，使勞動力得到更有效的配置，并且在某些情況下實現(xiàn)帕累托改進。

我們從Spence[4]提出的勞動力市場信號傳遞模型中得到啟發(fā)，運用其基本邏輯，在抵押貸款市場上設計類似的一種市場機制以幫助銀行識別企業(yè)風險。在這個抵押貸款市場上的信號傳遞模型中，我們還要運用Bester[3]的一個結(jié)論——抵押品數(shù)量也可以充當分離貸款項目風險類型的甄別機制——我們通過將企業(yè)提供抵押品所花費的成本非線性化，把企業(yè)愿意提供給銀行的抵押品數(shù)量充當傳遞企業(yè)風險的信號機制，然后重點討論該模型設計的合理性以及其可能實現(xiàn)的均衡。

本文提出的資金市場上的抵押品信號傳遞模型在Spence[4]的信號傳遞模型的基礎(chǔ)之上也做了改進，即分別討論了在銀行風險中性和風險厭惡假設下的抵押品信號傳遞模型，并討論了幾種實現(xiàn)均衡或不實現(xiàn)均衡的情況。

二、抵押品信息傳遞模型

1.假設銀行風險中性的模型

本文首先構(gòu)建銀行風險中性假設下的抵押品信號傳遞模型，基本假設如下：

假設1：有一個完全競爭的抵押貸款市場。經(jīng)濟中存在大量同質(zhì)的銀行，由于銀行業(yè)的內(nèi)部競爭，所有銀行不存在超額利潤。

假設2：銀行是風險中性的。

假設3：在這個抵押貸款市場上，銀行貸款利率是市場化的，即銀行可以自行設定貸款利率。

假設4：企業(yè)有足夠的抵押品，或企業(yè)能夠通過各種途徑獲得他們想要提供的抵押品。

假設5：銀行和企業(yè)之間存在簽訂契約前的信息不對稱，即當企業(yè)向銀行申請貸款時，銀行不了解企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。

假設經(jīng)濟中有大量同質(zhì)的企業(yè)，但是這些企業(yè)的風險（包括經(jīng)營風險和財務風險）是不同的。在這里，筆者把企業(yè)的風險定義為投資某一項目成功的概率，用t來表示。為了簡化問題，我們假設該經(jīng)濟中只有兩種風險類型企業(yè)：低風險型企業(yè)，用t1表示；高風險型企業(yè)，用t2表示。假設所有企業(yè)中，總有一定比重是低風險的或高風險的，用λ表示低風險型企業(yè)的比重，λ=p（t=t1）∈（0，1）。假設企業(yè)現(xiàn)有一個投資項目，而且企業(yè)只能通過銀行貸款來投資該項目。該項目的初始投資額為B，若企業(yè)投資項目成功則可獲得凈收益R，若投資項目失敗則可獲得凈收益-B，若沒有獲得貸款則無法進行投資，獲得凈收益0。