企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率分析

登封中聯(lián)登電水泥有限公司 崔 海

我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)在優(yōu)化企業(yè)資金配置效率、提升企業(yè)集團(tuán)總部監(jiān)督質(zhì)量以及降低信息處理成本方面發(fā)揮了重要作用。因此如何提高內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，確保內(nèi)部資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行是一個(gè)有價(jià)值的研究課題。長期以來，諸多理論學(xué)者對(duì)于內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的研究比較零散，大多學(xué)者提到加強(qiáng)內(nèi)部控制可以提升內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，但關(guān)于內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性究竟如何體現(xiàn)，卻鮮有提及，本文就此進(jìn)行了探討。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)涵界定

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制概念 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制是基于內(nèi)部控制理論和框架，將內(nèi)部控制的基本理念、控制方法和工具引入到企業(yè)集團(tuán)當(dāng)中并具體運(yùn)用的過程。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)、有效控制風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的一系列制度安排。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制架構(gòu)包含三個(gè)層面的內(nèi)容：

一是內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性內(nèi)部控制。主要包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、財(cái)務(wù)管理委員會(huì)之間的權(quán)力分布及責(zé)任劃分問題。內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性內(nèi)部控制是經(jīng)營性監(jiān)督日常控制的基礎(chǔ)，通過基礎(chǔ)性的內(nèi)部控制架構(gòu)和制度安排，明確權(quán)力、責(zé)任區(qū)間一方面可以加強(qiáng)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)之間的控制鏈條和邏輯關(guān)系，另一方面為經(jīng)營日常監(jiān)督內(nèi)部控制提供了制度框架和伸縮空間。

二是經(jīng)營性監(jiān)督日常內(nèi)部控制。經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)，起著承上啟下的作用，經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制的對(duì)象十分廣泛，幾乎涉及到了企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)層面的內(nèi)容。具體包括：企業(yè)資產(chǎn)內(nèi)部控制、人員內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制、現(xiàn)金流內(nèi)部控制、績效內(nèi)部控制與評(píng)價(jià)等內(nèi)容。而且企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營性監(jiān)督日常內(nèi)部控制會(huì)按照企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部總部、各個(gè)組成單位和成員之間的關(guān)系進(jìn)行有序安排。

三是階段性內(nèi)部控制。階段性內(nèi)部控制包含了兩個(gè)方面的內(nèi)容。一方面企業(yè)集團(tuán)應(yīng)根據(jù)自身管理水平、現(xiàn)實(shí)需要來安排內(nèi)部控制的內(nèi)容、進(jìn)行相應(yīng)的制度設(shè)計(jì)和安排，規(guī)范各成員單位各自的行為。另一方面是一種控制的理念和方法，針對(duì)不同的控制對(duì)象、控制內(nèi)容應(yīng)采取階段性的控制方法，通過階段性控制和評(píng)價(jià)，達(dá)到內(nèi)部控制的目標(biāo)。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)涵 內(nèi)部資本市場(chǎng)最早出現(xiàn)在美國，20世紀(jì)美國出現(xiàn)一股兼并重組浪潮，由此集團(tuán)式的企業(yè)大量出現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)大規(guī)模的發(fā)展，內(nèi)部各構(gòu)成單位和部門具有強(qiáng)烈融資需求，外部市場(chǎng)無法滿足企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各部門融資需求，因此集團(tuán)內(nèi)不同部門和單位為了獲取資金就需要開展各種競(jìng)爭，這種競(jìng)爭方式類似于外部的市場(chǎng)競(jìng)爭機(jī)制，內(nèi)部資本市場(chǎng)最大的好處是集團(tuán)總部可以將資金集中，投向高收益的領(lǐng)域，而相對(duì)外部資本市場(chǎng)，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有監(jiān)督成本低、激勵(lì)機(jī)制完善等特點(diǎn)。總體來看，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部所形成的資金流動(dòng)和配置，就是我們通常所說的內(nèi)部資本市場(chǎng)。本文界定的內(nèi)部資本市場(chǎng)是相對(duì)外部資本市場(chǎng)而言，即內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的具有外部資本市場(chǎng)特定性質(zhì)的市場(chǎng)，它能夠?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)母公司與子公司之間、子公司與子公司之間以及集團(tuán)內(nèi)公司與其他關(guān)聯(lián)企業(yè)之間提供資金融通、資產(chǎn)配置等服務(wù)。

二、內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率關(guān)聯(lián)性分析

（一）內(nèi)部控制是內(nèi)部資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的保障機(jī)制企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制是基于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)制定的有助于控制企業(yè)集團(tuán)整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一系列制度安排。由于外界和企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部活躍要素增多，企業(yè)集團(tuán)處于復(fù)雜的經(jīng)營與發(fā)展的環(huán)境當(dāng)中，內(nèi)部控制顯得十分必要。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制是內(nèi)部資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的保障機(jī)制。具體表現(xiàn)在。

首先，內(nèi)部控制在一定程度上能降低內(nèi)部資本市場(chǎng)的監(jiān)督成本、信息傳遞成本和代理成本。相比于外部資本市場(chǎng)，內(nèi)部資本市場(chǎng)本身監(jiān)督成本、信息傳遞成本及代理成本更依賴于企業(yè)內(nèi)部控制得以實(shí)現(xiàn)。原因是企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部做出的整體安排，企業(yè)集團(tuán)總部、各個(gè)構(gòu)成單位和分部之間在資金配置、使用之間仍然存在信息不對(duì)稱情況，控股股東對(duì)于經(jīng)理層的監(jiān)督、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部上市公司與非上市公司之間的信息傳遞以及存在的委托代理都存在一定風(fēng)險(xiǎn)，通過建立相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，可以降低信息不對(duì)稱的程度，降低內(nèi)部資本市場(chǎng)的監(jiān)督成本、信息傳遞成本和代理成本。

其次，內(nèi)部控制有利于規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)的行為。內(nèi)部資本市場(chǎng)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)和陷阱，如從內(nèi)部來看企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本由于過度投資或者多元化投資很容易導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生資金流風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展；從外部來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)容易成為控股股東進(jìn)行利潤操作、盈余管理、侵占小股東利益的工具。這些行為的發(fā)生顯然不利于內(nèi)部資本市場(chǎng)正面作用的發(fā)揮，因此需要加以控制和治理。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制是基于公司治理結(jié)構(gòu)的控制框架，因此可以有效規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)上領(lǐng)導(dǎo)者與參與者的行為，從而促進(jìn)內(nèi)部資本市場(chǎng)良性發(fā)展。

最后，內(nèi)部控制有助于降低內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。內(nèi)部資本市場(chǎng)雖然具有多種功能，但在運(yùn)行中不加以控制，那么將蘊(yùn)藏多種風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)結(jié)果難以想象。因此通過內(nèi)部控制可以有效控制內(nèi)部資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

（二）內(nèi)部資本市場(chǎng)檢驗(yàn)內(nèi)部控制流程設(shè)計(jì)和執(zhí)行的質(zhì)量與效率 內(nèi)部資本市場(chǎng)在運(yùn)行中，自身效率的提高有賴于配套措施的建設(shè)和執(zhí)行。內(nèi)部資本市場(chǎng)低效率或者陷入各種風(fēng)險(xiǎn)之中，往往是由于缺乏其他配套措施乏力或者失控造成的。其中內(nèi)部控制就是重要配套措施。內(nèi)部資本市場(chǎng)可以檢驗(yàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制流程設(shè)計(jì)的合理性和執(zhí)行的效率。

首先，內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度可以檢驗(yàn)內(nèi)部控制流程設(shè)計(jì)的合理性和執(zhí)行效率。如果企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)選擇一種運(yùn)行模式之后，通過確立戰(zhàn)略目標(biāo)來利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的各項(xiàng)功能，在實(shí)施過程中，由于涉及多種關(guān)系、牽涉到多方利益，為了確保戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須對(duì)每一個(gè)環(huán)節(jié)、可能存在的問題、實(shí)施的效果進(jìn)行反復(fù)檢查與評(píng)價(jià)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略目標(biāo)如果沒有得以完全實(shí)現(xiàn)，很可能與內(nèi)部控制發(fā)揮不力有重大關(guān)系。

其次，內(nèi)部資本市場(chǎng)涉及到利益保護(hù)問題，其中中小股東利益保護(hù)是內(nèi)部資本市場(chǎng)需要處理的重要問題。內(nèi)部資本市場(chǎng)在運(yùn)行中往往伴隨盈余管理、中小股東利益侵占等問題，這些問題的發(fā)生往往同公司治理結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系。公司治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，盈余管理與中小股東利益侵占可以反映出公司治理結(jié)構(gòu)的非效率性，反映出內(nèi)部控制的基礎(chǔ)薄弱及流程設(shè)計(jì)存在的缺陷。

最后，內(nèi)部資本市場(chǎng)整體效率可以檢驗(yàn)內(nèi)部控制流程設(shè)計(jì)的合理性與執(zhí)行效率。內(nèi)部資本市場(chǎng)整體運(yùn)行效率反映出內(nèi)部控制過程中存在的問題，許多企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的案例表明，凡是運(yùn)行比較成功的，往往是內(nèi)部控制制度比較健全，而且執(zhí)行有力的；凡是運(yùn)行失敗的，往往都是內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制人毫無控制力而言，成為了企業(yè)內(nèi)部控制人的進(jìn)行利益輸送和非法占有的工具。

（三）內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率有效契合 內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率具有較強(qiáng)契合性。一方面：內(nèi)部資本資本市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值提升的過程中，必須依靠內(nèi)部控制作為基礎(chǔ)性工具來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。通過內(nèi)部控制可以有效避免內(nèi)部資本市場(chǎng)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率，降低各項(xiàng)監(jiān)督、代理以及信息傳遞成本，確保內(nèi)部資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展。另一方面內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)可以反映企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制流程設(shè)計(jì)的合理性和執(zhí)行力度。內(nèi)部控制是基于企業(yè)集團(tuán)治理結(jié)構(gòu)性控制，日常經(jīng)營性監(jiān)督控制與階段控制、風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的主要特征，通過考察企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的狀況，可以窺見企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制存在的問題，并不斷改進(jìn)和優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制體系。

三、基于內(nèi)部控制視角的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率案例分析

（一）過度投資與多元化導(dǎo)致低效率 內(nèi)部資本市場(chǎng)主要功能就是提高企業(yè)融資能力，降低融資約束帶來的壓力，提高資本配置效率，但內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣存在過度投資和多元化的傾向，一旦控制不力，容易出現(xiàn)問題。具體通過三九集團(tuán)案例來加以分析。

趙新先從1985年以500萬資金起家，經(jīng)過幾年發(fā)展創(chuàng)建了三九集團(tuán)，其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域涵蓋了醫(yī)藥、汽車、食品、酒業(yè)、飯店、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、媒體八大產(chǎn)業(yè)的三九集團(tuán)，控制了三九醫(yī)藥、三九生化、三九發(fā)展三家上市公司和數(shù)百家直屬企業(yè)，總資產(chǎn)達(dá)200多億元。三九集團(tuán)通過內(nèi)部資本借貸、擔(dān)保、融資租賃、資產(chǎn)和服務(wù)交易，大量占用三九醫(yī)藥的資金以支持其多元化擴(kuò)張，但2002年因占用上市公司資金而遭證監(jiān)會(huì)通報(bào)批評(píng)并立案稽查后，危機(jī)接踵而來，八大產(chǎn)業(yè)的高調(diào)擴(kuò)張步伐戛然而止。到2006年年底，三九集團(tuán)共負(fù)銀行債務(wù)102億元。

三九集團(tuán)多元化投資實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張的的發(fā)展戰(zhàn)略充分依靠了內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置功能。從內(nèi)部控制視角看，三九集團(tuán)問題的出現(xiàn)與三九集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)不健全有密切關(guān)系，公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，三九集團(tuán)過度投資并占有上市公司資金反映了其存在“內(nèi)部控制人”情況，公司治理結(jié)構(gòu)效能無法充分發(fā)揮，直接導(dǎo)致內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，如果企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)性內(nèi)部控制失去了基礎(chǔ)，那么內(nèi)部控制效能將失效，直接影響到了內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率。

（二）內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易誘發(fā)利益侵占引發(fā)的低效率 內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)交易是引發(fā)利益侵占的主要手段，關(guān)聯(lián)交易主要包括了內(nèi)部母子公司之間的借貸行為、擔(dān)保行為及產(chǎn)品或交易引發(fā)票據(jù)買賣行為，如果這些行為沒有合法性基礎(chǔ)，雖然可以得到節(jié)省交易成本的目的，但是也會(huì)成為控股股東轉(zhuǎn)移資金和利益侵占的工具，這是內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易成為利益輸送的一個(gè)有效工具。具體通過明天科技案例來加以分析。

明天科技是系族類企業(yè)，其具體結(jié)構(gòu)可以用圖1來描述。可以發(fā)現(xiàn)系族類企業(yè)大多是由具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)構(gòu)成的企業(yè)集團(tuán)，通常伴有非上市公司、上市公司兩類，系族類企業(yè)往往是契約性控制，而不是產(chǎn)權(quán)控制。

圖1 系族類企業(yè)關(guān)系圖

2002年明天科技收購某國有企業(yè)集團(tuán)47%的股份成為該企業(yè)集團(tuán)第二大股東，雖然明天科技持有47%的股份，但是由于國有企業(yè)集團(tuán)“出資人”現(xiàn)象，導(dǎo)致明天科技成為事實(shí)上的控股股東，在此背景下明天科技系進(jìn)行了一系列內(nèi)部融資和投資行為。2006-2010年間明天科技系內(nèi)部融資達(dá)到68.7%，明天科技利用上市公司獲得的資金，通過內(nèi)部借貸、關(guān)聯(lián)交易等方式提供給其系族企業(yè)使用。此外明天科技還通過早期大量投資子公司，然后將其收購的方式向其關(guān)聯(lián)企業(yè)注入資金。例如明天科技早期投資的A子公司，其注冊(cè)資本僅有3000萬，但2年后A子公司資產(chǎn)總額達(dá)到1.21億，明天科技通過先投資后變賣的方式，將高達(dá)9000萬的資金轉(zhuǎn)移了出去。

明天科技通過內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易向系族企業(yè)轉(zhuǎn)移資金。從內(nèi)部控制視角看，內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易成為內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中企業(yè)集團(tuán)“實(shí)際控制人”進(jìn)行利益輸送和侵占的主要工具，按照我國證監(jiān)會(huì)、擔(dān)保法、內(nèi)部控制規(guī)范的要求，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制應(yīng)針對(duì)資金轉(zhuǎn)移和占用行為、擔(dān)保行為進(jìn)行內(nèi)部檢查和審核，明天科技案例充分說明該企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營性日常監(jiān)督控制失效。

（三）經(jīng)理人的尋租行為導(dǎo)致低效率補(bǔ)貼 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)尋租行為，是集團(tuán)公司代理人（主要包括CEO、經(jīng)理層以及部門領(lǐng)導(dǎo)等），往往通過尋租活動(dòng)來影響委托人的行為。尋租行為是委托代理情況下不可避免的一種代理人追求個(gè)人利益的行為，尋租行為往往導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的“集體主義”,從而導(dǎo)致內(nèi)部市場(chǎng)低效率，因?yàn)椤凹w主義”往往導(dǎo)致效率低得分子公司得到更多的配置資本，從而引發(fā)投資失敗，具體可以通過九發(fā)集團(tuán)案例來說明。

據(jù)九發(fā)股份2010年年報(bào)顯示，九發(fā)集團(tuán)同時(shí)開發(fā)深海礦泉水、九發(fā)養(yǎng)馬島旅游項(xiàng)目和正大物貿(mào)中心等項(xiàng)目，為了開發(fā)這些項(xiàng)目，九發(fā)股份資金被大量挪用，根據(jù)2010年九發(fā)股份年報(bào)顯示，九發(fā)集團(tuán)開發(fā)的幾個(gè)項(xiàng)目投入資金高達(dá)7.8億，占集團(tuán)總資產(chǎn)的37%，但是這幾個(gè)項(xiàng)目目前尚未盈利，直接導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)資金緊張，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，利益支出高達(dá)利息支出達(dá)1.11億元，全年累計(jì)虧損4.73億元。九發(fā)股份案例充分說明經(jīng)理人尋租行為導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)失效，從內(nèi)部控制視角看，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制重要的環(huán)節(jié)是經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制，例如對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)內(nèi)部控制、對(duì)于費(fèi)用的控制等，九發(fā)股份案例表明該集團(tuán)經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制沒有充分發(fā)揮作用。

（四）盈余管理行為導(dǎo)致資源配置低效率 盈余管理行為是企業(yè)集團(tuán)控股股東或者管理層為了利益，通過一定手段和工具來控制公司內(nèi)部交易和財(cái)務(wù)報(bào)告信息的行為，通過故意安排一些會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來修飾財(cái)務(wù)報(bào)告，進(jìn)而誤導(dǎo)企業(yè)集團(tuán)相關(guān)利益者的決策與判斷。盈余管理是集團(tuán)總部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)和分配現(xiàn)金流，并進(jìn)行業(yè)績調(diào)節(jié)的重要工具，在內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中，通過盈余管理可以達(dá)到“掏空”的目的。具體通過江蘇陽光集團(tuán)案例來分析。

2004年江蘇陽光集團(tuán)民營化之后，從2005-2011年之間，公司內(nèi)部通過不斷的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和置換、內(nèi)部借貸等行為來達(dá)到控股股東侵占小股東利益的目的，其中盈余管理行為發(fā)揮了重要作用，通過盈余管理修飾財(cái)務(wù)報(bào)告，誤導(dǎo)了投資者決策和判斷，導(dǎo)致江蘇陽光集團(tuán)的利益輸輸送和侵占行為直到2011年才被發(fā)現(xiàn)。陽光集團(tuán)盈余管理行為充分利用了內(nèi)部資本市場(chǎng)的特征與功能，說明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制對(duì)于的資金轉(zhuǎn)移、關(guān)聯(lián)交易、擔(dān)保行為缺乏應(yīng)有的控制。按照證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定對(duì)于資金轉(zhuǎn)移和占用行為應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的檢查和控制，對(duì)于擔(dān)保行為同樣也有比較嚴(yán)格的規(guī)定。

四、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率提升策略

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)，夯實(shí)內(nèi)部控制基礎(chǔ) 如前文所析，企業(yè)集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)的完善是內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，良好的公司治理結(jié)構(gòu)是內(nèi)部控制在內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中充分發(fā)揮作用的關(guān)鍵保證。我國企業(yè)集團(tuán)大多采取契約性的結(jié)構(gòu)，因此公司治理結(jié)構(gòu)效率受到嚴(yán)重影響，從上面的案例分析來看，契約性的企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，是造成內(nèi)部資本低效率的主要因素，無論是發(fā)生的股東利益侵占還是資金轉(zhuǎn)移尋租，都與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。因此要充分發(fā)揮內(nèi)部控制在提高內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的價(jià)值和作用，必須要完善公司治理結(jié)構(gòu)。

公司治理結(jié)構(gòu)是屬于基礎(chǔ)性內(nèi)部控制，由于內(nèi)部資本市場(chǎng)通常存在多級(jí)法人組織和多層股權(quán)關(guān)系，利益主體眾多、代理關(guān)系復(fù)雜，因此其內(nèi)部治理問題也更加復(fù)雜，因此必須通過內(nèi)部控制和外部監(jiān)管來處理這種復(fù)雜的關(guān)系，在內(nèi)部治理方面，應(yīng)夯實(shí)內(nèi)部控制基礎(chǔ)，在多級(jí)法人組織和多層股權(quán)關(guān)系中應(yīng)清晰界定產(chǎn)權(quán)，要明確各方存在的權(quán)力和利益存在，這是內(nèi)部控制的基礎(chǔ)性工作。以產(chǎn)權(quán)中心的內(nèi)部治理是依靠集團(tuán)公司對(duì)子公司全額資產(chǎn)投資而獲得的權(quán)力，進(jìn)而對(duì)子公司實(shí)施戰(zhàn)略控制、人事控制和財(cái)務(wù)控制。以產(chǎn)權(quán)為紐帶而實(shí)施的控制，母子公司關(guān)系比較穩(wěn)定、持久，控制方式比較有效。目前企業(yè)集團(tuán)在內(nèi)部控制上多采用的契約為紐帶的內(nèi)部控制，鑒于以契約為紐帶的內(nèi)部控制穩(wěn)定性差，控制力度不夠，未來應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)和股份制度改革，優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)，在契約內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，實(shí)施以內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中心的內(nèi)部控制方式，以切實(shí)提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制效率和質(zhì)量。

（二）構(gòu)建系統(tǒng)的經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制 企業(yè)集團(tuán)通過內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行的融資行為，無論是隱蔽的還是顯性的，從本質(zhì)上看都屬于經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制的范疇，但由于企業(yè)集團(tuán)公司治理結(jié)構(gòu)存在問題，導(dǎo)致日常性監(jiān)督內(nèi)部控制失去了合法的基礎(chǔ)和保證，日常監(jiān)督內(nèi)部控制無法充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)一些不合規(guī)、不合法行為時(shí)有發(fā)生，直接導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)整體績效的降低。經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制是提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵保證。構(gòu)建經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制應(yīng)做好以下幾個(gè)層面的工作。

（1）以企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)制定經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制。企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)是內(nèi)部控制的理論依據(jù)，內(nèi)部控制應(yīng)充分發(fā)揮其作用，對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行中存在的各種行為，如不符合企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)，應(yīng)給予糾正。

（2）針對(duì)內(nèi)部資本行為建立經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制。按照《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，結(jié)合企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的特點(diǎn)，應(yīng)構(gòu)建經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制機(jī)制，例如關(guān)于關(guān)于資金轉(zhuǎn)移和占用、關(guān)聯(lián)交易、盈余管理等行為，都應(yīng)制定合理的內(nèi)部控制機(jī)制，用于充分考察和預(yù)警這些行為可能對(duì)企業(yè)集團(tuán)整體績效所帶來的影響。

（3）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的主要功能，內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過程中充滿了各種風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營性日常監(jiān)督內(nèi)部控制一個(gè)主要功能就是針對(duì)各種可能風(fēng)險(xiǎn)加以控制。因此應(yīng)完善企業(yè)集團(tuán)公司組織結(jié)構(gòu)、有效控制各個(gè)階層的權(quán)力與責(zé)任等。

（三）強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)外部監(jiān)管 企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)普遍存在多層級(jí)控股關(guān)系，盡管企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制從基礎(chǔ)性控制、經(jīng)營監(jiān)督控制以及階段性控制三個(gè)層面，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行加以控制，但是由于層級(jí)關(guān)系比較復(fù)雜，而內(nèi)部控制又不具有法律效力，從而導(dǎo)致一些制度安排無法得到及時(shí)實(shí)施。因此通過強(qiáng)化外部監(jiān)管，可以為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制提供良好補(bǔ)充。具體來看應(yīng)從如下方面進(jìn)行。

（1）通過立法強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)會(huì)計(jì)信息披露，尤其是企業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易信息、資產(chǎn)重組和變賣信息、終極控制人信息。要建立信息數(shù)據(jù)共享平臺(tái)，加強(qiáng)信息傳到機(jī)制建設(shè)，同時(shí)對(duì)重要的信息要進(jìn)行重點(diǎn)審核、考察和評(píng)價(jià)，確保內(nèi)部資本市場(chǎng)信息披露的真實(shí)性、合法性與有效性。

（2）對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的交易行為進(jìn)行約束和評(píng)價(jià)。對(duì)資金轉(zhuǎn)移和占用、內(nèi)部貸款和擔(dān)保行為的合理性和合法性應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，對(duì)母子公司之間頻繁的內(nèi)部交易情況，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)系，必要時(shí)應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易行為做出禁止性的規(guī)定。此外借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，例如可以通過引進(jìn)香港獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問制度來加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)交易行為的約束。

（3）提高違規(guī)成本。“掏空”現(xiàn)象是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行中經(jīng)常出現(xiàn)的情況，之所以出現(xiàn)“掏空”現(xiàn)象，從根本上來看是因?yàn)閷?duì)于控股股東來說，其違規(guī)成本要遠(yuǎn)小于所得收益，尤其是在產(chǎn)權(quán)不明，責(zé)任不清的情況下，“掏空”現(xiàn)象更是屢禁不止，因此相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加大懲罰力度，通過提高違規(guī)成本來避免“掏空”現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）積極發(fā)展外部資本市場(chǎng) 從理論和實(shí)踐上看，內(nèi)部資本市場(chǎng)的出現(xiàn)和外部資本市場(chǎng)不完善有密切關(guān)系，因此積極發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)提高內(nèi)部資本市場(chǎng)效率具有重要意義。從內(nèi)部控制角度看，積極發(fā)展外部資本市場(chǎng)，尤其是提升外部資本市場(chǎng)正確評(píng)價(jià)企業(yè)集團(tuán)價(jià)值的功能，建立有關(guān)企業(yè)融資、兼并與重組的市場(chǎng)約束機(jī)制，可以從根本上提高企業(yè)內(nèi)部控制的效果，提升內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行效率。

從理論上來講，內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)之間存在一個(gè)邊界，內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的下降與否與外部資本市場(chǎng)的完善程度密切相關(guān)，當(dāng)外部資本市場(chǎng)競(jìng)爭機(jī)制完善時(shí)，內(nèi)部資本市場(chǎng)效率也將隨著提高，因?yàn)閮?nèi)部資本市場(chǎng)如果效率不斷下降，那么發(fā)達(dá)的外部資本市場(chǎng)必將取代內(nèi)部資本市場(chǎng)，因此從這個(gè)角度看，積極發(fā)展外部資本市場(chǎng)是非常重要的。從內(nèi)部控制角度看，積極發(fā)展外部資本市場(chǎng)，應(yīng)重點(diǎn)從增加企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)、降低投資成本、建立信息數(shù)據(jù)平臺(tái)和披露機(jī)制以及完善第三方審計(jì)技術(shù)入手，做好這些工作，將在積極完善外部資本市場(chǎng)的同時(shí)，通過充分利用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制行為和所產(chǎn)生的信息，提升內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。

［1］楊棉之：《內(nèi)部資本市場(chǎng)公司績效與控制權(quán)私有收益——以華通天香集團(tuán)為例分析》，《會(huì)計(jì)研究》2006年第12期。

［2］周業(yè)安、韓梅：《上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)研究——以華聯(lián)超市借殼上市為例分析》，《管理世界》2003年第11期。

［3］曾亞敏、張俊生：《中國上市公司股權(quán)收購動(dòng)因研究：構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)抑或?yàn)E用自由現(xiàn)金流》，《世界經(jīng)濟(jì)》2010年第2期。

［4］萬良勇、魏明海：《我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的困境與功能實(shí)現(xiàn)問題——以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2006年第2期。