基于現金流量表分析的企業財務風險防范研究

開封大學國際教育學院 王 麗

一、引言

2008年美國爆發的次貸危機引發的全球性的金融危機影響力大而持久。這場金融風暴不但使華爾街一些著名的投行倒閉破產，也使得很多企業在前進的路上舉步維艱。21世紀是先進的全球化的時代，但同時，這種全球化的復雜多變的環境，也使得人們的欲望更加強大，越來越漠視信用標準，開始隨波逐流。一國的經濟危機，已不再僅僅是一國的事，與其他國家的經濟有著千絲萬縷的聯系。持續蔓延的國際金融危機給各國的企業財務運行帶來嚴重影響，各國為了應對當今的經濟環境，促進經濟發展，采取了一輪又一輪的貨幣政策。這些都密切地影響著企業的運行和收益，同時，對企業的財務風險的潛在性和滯后性的控制提到了一個新的要求。

企業的財務管理是一個企業運行的重要組成部分。如果一個企業運行良好，卻不能處理好財務問題，那么財務風險就開始滋生。當一個企業負債太多，資產剩余過多，且償債能力出現問題時，企業管理者和投資者明顯可以感受到它所滲透出的財務風險危機信號。但是，當一個企業展示給人們一個漂亮的賬面利潤，很多良好的資產負債利潤指標時，往往人們滿足于優異的回報率，而忽略了背后的風險。這也正是金融危機發生的原因之一。一般人們在研究財務風險時首先考慮的都是企業的資產負債或者利潤狀況，但因為會計核算時這些都采取權責發生制，所以能夠被企業操縱。此時，以收付實現制為基礎的現金流量表開始凸顯其優勢。它的每一筆資金的流出流入雖然仍然受到企業操縱，但是，金額的大小，流動的日期，這些都能夠幫助人們分析了解企業在經營發展過程中各項活動的開展情況。現金流量表不但能了解企業的實際財務情況，也能讓企業對自己各項活動的收益質量進行了解，為企業進行財務風險控制提供了更多可以參考的依據。

二、基于現金流量表分析的企業財務風險防范

（一）基于現金流量表的財務風險指標分析

（1）償債能力指標及分析。首先從償債能力分析。企業因為經營投資等活動的需要，會向債權人借債以使企業更好地發展。償債能力顧名思義是指企業歸還償清其所借債務的能力。但是否償債能力越強越好呢？從不同的角度看，對于企業的償債能力的要求也不同。作為企業的管理者和股東，一個很強的償債能力意味著很強的現金流動性，本是良好的狀況，但是不得不考慮到財務杠桿的因素，所以一個企業的償債率太大就會影響企業的盈利；但若是償債能力過低，又意味著企業可能發生破產，而且會對企業的名譽有所影響。從企業的債權人的角度看，情況就不一樣了。企業債權人都希望企業有一個很強的償債能力，這樣可以減少債權人自身所要面臨的財務風險。在現金流量表中，有如下典型指標可用于分析企業償債能力和風險：

一是現金流量負債比率。現金流量比率是經營活動所產生的現金流量凈額與流動負債的比值。現金流負債比是一個短期的償債指標，它反映的是企業的短期債務和企業現金流活動中可以用來償還債務的資金的比較，反映了每一單位的流動負債有多少由企業的日常經營活動所產生的現金流量作為保障。現金流量負債比越大，說明企業短期內有足夠的資金償還債務。反之，則表明企業短期償債能力較差，可能存在短期的償債風險。但這個比率存在一定的可操縱性，企業可以在期末時借入短期借款來調整這個比例，此時就需要結合具體的報表分錄來考慮相應的風險是否存在，不能簡單看指標的數值大小。

二是到期債務償付率。如果這個比值大于1，說明企業在該期間應該償還的債務能夠得支付；如果該比值小于1，則說明企業日常經營活動產生的現流量不能覆蓋本期到期該償還的債務總和，此時企業可能需要舉借新債來償還，于是就埋下了財務風險的種子。企業管理者應對此種現象加以關注，一個良好的到期償付率會為這個企業帶來好的聲譽，能為企業帶來更多的經濟效益。

三是現金流量債務比率。與現金流量負債比率不同，現金流量債務率是一個長期的償債指標。它是企業經營活動產生的現金凈流量與企業長期債務總額的比較。反映了每一單位總負債有多少經營活動現金流量作為保障。這個指標越大，說明企業的長期償債能力越大。反之，則企業的長期償債能力較差，長期中可能會面臨債務風險。

（2）盈利能力、盈利質量指標及其分析。盈利能力是指企業獲得利潤的能力，即企業資本的增值能力。對于企業的債權人而言，盈利能力十分重要，因為企業正常經營后獲得利潤是支付其債務的前提之一。盈利能力越強，則償還債務的能力越高，說明企業能夠及時地償還債權人，自身面臨的財務風險就小了。盈利能力可以反映企業當前和未來的盈利能力，體現了企業資本的保值增值情況。現金流量表中有如下指標能夠體現企業的盈利能力與風險：

一是盈利現金比率。盈利現金比率等于經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比值。它反映了企業的利潤獲得現金的能力。通常情況下，盈利現金比率的值越高，說明企業的盈利能力越強，其盈利的質量越好。因為現金的流動性使其具有其他形式的資產無可比擬的價值。如果這個比率過小，那么即使企業現在處于盈利的狀態，也可能會出現現金短缺的現象，嚴重時甚至是資金鏈斷裂，最終影響企業的發展。

二是主營業務現金比率。它反映了企業的主營業務收入獲得現金的能力。企業的主營業務獲得現金的比越高，則企業的主營業務運行良好，資金能健康運行。但是這個指標只是一個保守的估計指標，因為在這個比率里，沒有考慮到不能回收的壞賬損失的影響。

三是每股營業現金凈流量。該指標反映的是企業流通在外的普通股的現金派發能力，也可以反映企業能夠派發的最大股利，毋庸置疑，該指標的比值越大，說明企業的盈利能力越強，財務風險就相應較低。

（3）支付能力。一般使用強制性現金支付比率和現金流量適當比率來表示這一類的能力。

上述財務比率指標是分析企業財務風險的重要依據，但是這些指標的計算式基于很多的固定假設之上，分析的時候需要注意如下問題：這些指標在計算時，忽視了固定成本的存在，而固定成本在總成本中的變化會影響企業的利潤的變化；分析師角度不同，對這些比率的評價亦會不同，就像高的現金流量負債率對債權人的債權來說是正向指標，但對企業的股東和管理者來說，意味著現金和營運資金的管理不善；這些財務比率都是根據財務報表來計算的，而財務報表只是定期報告，它只能反映企業在某一時點的狀況，并不能完全反映企業的正常經營活動，有可能是經營周期中的一個地點或高點，在分析時，應該注意時間的影響，尤其是對于那些受季節影響的行業；財務報表中的數據是根據歷史成本確定的，而且假設貨幣價值穩定不變。而現在通貨膨脹十分嚴重，在分析時，應考慮到物價變動的影響。

（二）經營、投資、籌資活動現金流風險分析

（1）經營環節現金流風險。一個公司經營活動產生的現金流量反映了它通過經營活動所能獲取現金的能力。如果一個企業的經營活動現金流在補償當期非現金的消耗性成本后仍然大于零，說明企業通過正常的經營活動，如商品的購買、生產和銷售環節所帶來的現金流入量，不但能夠支付因經營活動而引起的成本消耗和現金流出，而且還有能夠為企業的投資活動提供現金。

如果企業的經營活動現金流量小于零，則意味著企業通過正常的經營活動所帶來的現金流入量不足以支付其引起的現金流出。若該企業還處于成長的初期，這種現象是正常的，因為各個環節還沒有開始正常良好地運轉，各種設備的利用率都很低，同時，又需要投入大量的資金用于開拓市場和招攬人才，所以這個階段的入不敷出是不可避免的。但如果這種情況是在正常生產經營期間出現的，比如由于競爭使得主營業務收入減少，或者是主營業務成本增加而引起的，由于經營活動發生問題的企業經營活動現金流量不健康，存在風險隱患，則需要密切關注。

如果經營活動產生的現金流量等于零，也就是說企業經營活動的現金收入等于企業經營活動的現金支出，經營活動現金流量剛好達到收支平衡的狀態。雖然這表示企業進行正常的經營活動既不需要補充流動資金，也不能為企業投資活動提供資金支持。但是由于權責發生制與收付實現制的區別差異，那些按權責發生制計提的攤銷成本比如固定折舊費用、無形資產攤銷等這些非現金消耗的成本并沒有在計算時納入，所以即便在經營活動產生的現金流量等于零時，從長遠來看，企業是難以維持企業經營活動的貨幣正常運行的。

（2）投資環節風險。企業投資活動的現金流量反映了企業通過其投資活動帶來的獲現能力和投資活動中存在的風險。如果企業投資活動產生的現金流量大于零或等于零，說明該企業的投資活動現金流入大于投資活動的現金流出，表明該企業的投資活動的獲現能力比較強。但同時，也應該注意這種情況可能是因為企業處置了長期資產，所以此時還要根據企業的資產負債表和企業的現金流來綜合判斷是否健康。

相反，加入現金流量小于零，那么企業支付的投資金額大于企業收到的投資回報，企業的投資已處于入不敷出的狀態。這種情況可能是因為企業處置固定資產、無形資產和其他長期資產時收回的現金流入減少。也可能是企業進行了新的投資項目。此時需要引起注意，評估新的投資項目的盈利性并做好風險防控。但是，投資活動的現金流出有時會作為對經營活動現金流的補充，所以觀察到企業現金流小于零時，要具體分析清流出的現金的流向和用途，做好防范。

（3）籌資環節風險。籌資風險是指企業因為借入資金而出現的無法進行償付的可能性和企業利潤的可變性。假如籌資活動產生的現金流量大于零，說明企業在發行債券、借款等方面所收到的現金量能夠支付企業在償還債務、支付利息費用、分配股利等方面所需要的現金之和。當企業處于發展初期，經營活動需要大量資金支持而且其自身創現能力低，需要籌集大量的資金，此種情況時，籌資活動現金流為正數是合理的。但若是企業已不在創建初期，經營活動和投資活動現金流情況也不樂觀，那么此時就需要進行風險分析和控制。

如果籌資活動產生的現金流量小于零，說明企業融資活動的流入量不足以覆蓋融資活動的現金流出量，需要分析這種情況出現的原因，看是由于企業在該會計期間需要集中地償還債務籌資費用，分配股利，還是由于企業的現金流在經營和投資活動上出現了好轉，企業主動地開始償還債務。若是第一種情況，還要結合經營活動、投資活動的現金流仔細跟蹤分析，看是否會存在一定的現金流預警，在償付籌資費用之后的現金流是否還能維持進行正常的經營活動，發現是否存在潛在的財務風險。

三、案例研究——基于云南銅業

根據上述研究，下文將結合云南銅業公司從2005~2011年的現金流量情況對其財務狀況進行風險的研究分析。

表1 云南銅業2005～2009年現金流量比較 單位：億元

（一）經營風險分析 從經營活動產生的現金凈流量的數據可以看出，從2005~2009年，云南銅業的經營活動現金凈流量不是很正常，2006~2008年三年都接近和小于零。雖然2005年的經營活動現金流情況良好，但是2006年，云南銅業的經營活動現金流量突然變得很不好，下降到-14億。云南銅業是在1998年設立的公司，是中國有色金屬工業總公司的大型骨干企業，早已過了企業的初期發展時期，可以排除企業發展初期因投資而造成的現金流為負的情況而造成“入不敷出”。

因此，云南銅業的經營活動現金流為負的情況值得引起關注和進行一系列的風險控制。果不其然，2008年云南銅業的經營活動現金凈流量達到了-51億元。造成如此巨大的經營活動現金流負值，除了該行業受到外部宏觀環境的變化所產生的影響和競爭外，也因為該企業原材料庫存較大，其主營業務創造經營活動現金流入的能力、公司的核心競爭力在削弱有關。除了這些因素外，還存在一些內部原因，因為在2007年11月云南銅業爆出了“云銅腐敗案”。若是該企業當時能密切關注其經營活動現金流變化，從中尋找原因，分析風險因素，及時發現和調整管理策略，維持合理庫存，提高改進技術，增強其行業競爭力，那么云南礦業就能減少在2008年的損失。

當發現企業的經營活動現金流量存在異常時，應該對具體情況，結合企業當時所處的發展周期，做出判斷和分析，及時控對風險做好應對措施。同時，企業應努力注重企業經營活動的現金流的質量，加快對于企業現金資金的回收。

（二）投資風險分析 由投資活動產生的現金凈流量可知，云南銅業從2005~2009年的投資活動現金流量均為負值，經調查得知主要是該企業一直在進行一體化改革和產能擴張和進行混合多元化投資，因此而導致的管理難度加大也使得管理費用上升。根據云南銅業的資產負債表，云南銅業在2009年投資的房地產項目，其賬面余額從2000萬元降至400萬元，資產減值了80%。這一數據表明：作為主營業務為電銅、銅桿、硫酸等的云南銅業，在進行多元化混合投資時并不成功。

雖然一方面是受到金融危機的影響，經濟形勢不好，但是對于不熟悉的投資性項目的選擇會分散企業的資金，也會帶來一定的投資風險。這也從另一個方面反映了這種多元化投資可能不利于企業的長期發展。如果企業的投資活動長期負債為零，那么將使企業的資金不能有效地利用，使得企業面臨更多的財務風險。

因此，企業要對投資決策進行風險控制。在進行實業投資時，對于項目要進行仔細的考察和可行性分析，預測該領域的競爭和風險，對其效益進行合理預測，嚴格控制投資規模，科學決策。在進行資本性投資時，應慎選投資的行業，并注意通貨膨脹的風險，把注意力集中于實際收益率，正確判斷來規避投資風險。

（三）籌資風險分析 由籌資活動產生的現金凈流量可知，云南銅業的籌資活動產生的現金流入量占總流入的比重在逐年上升。同時由表2可知云南銅業經營活動的現金流入量小于流出量，公司投資活動的現金流出量一直大于其流入量，說明公司的現金流入大部分是靠籌集資金維持，如果無法償還債務，企業極有可能陷入危機甚至倒閉。如果情況持續惡化，那么當公司所欠債款到期需要償付時，企業可能沒有足夠的資金進行償債，就需要舉借新債償還舊債，或者進行其他的方式籌資，而且這還會使企業的信譽受到影響。所以，企業應分析資金需求量，合理確定籌資規模。保證足夠的現金流量，分析籌資成本確定最優資本結構。使籌資成本最低，實現資本結構最優。保持負債期限結構的合理性和債源結構的合理性。

表2 云南銅業現金總流入結構表 單位:%

四、結論及建議

（一）對經營活動環節的風險控制 企業應該制定一個良好的現金預算管理制度，并建立適當的現金儲備，保證其既不會限制發展和經營，也不會閑置企業寶貴的現金。同時，企業可以利用現金流類財務指標建立現金流的風險控制預警模型，降低企業在經營環節的所存在的風險，這有利于企業更好地使用和調度自己的現金。而且金融危機下，企業的籌資活動已十分艱難，這就更加要求企業做好現金流的預算，能夠合理進行調度和分配，提高現金的使用效率。其次，要提高經營活動收益的質量。加強對應收賬款的管理，盡量提早收回應收款項延遲支付應付款項。應收賬款拖延時間過長，可能會使企業因為暫時沒有資金調度陷入財務困境，也使發生壞賬的可能性增加。應當對客戶的信譽進行分類，合理設定授信額度，提高收益的質量。再次，企業應加強對其存貨的管理。現在環境因素多變，貨幣價格升降不穩，過多的存貨意味著很大的財務風險。合理控制存貨數量，提高存貨周轉率，減少和控制相應風險。

（二）對投資活動的現金風險控制 企業應處理好對外投資和對內投資的比例。對外投資時，企業應謹慎選擇投資的領域和項目，對其未來的獲利能力進行全面分析，時時關注所投資領域的發展狀況。在為了規避單一風險而進行多元化投資組合時，也要企業注意對投資組合的管理是否得心應手，如果因為投資而分散了管理企業內部的經營活動，將會得不償失，本末倒置。當然，也不能為了多元化而貿然投資不熟悉的領域，導致投資失敗。對內投資時，要做好合理詳細的計劃，兼顧企業的發展和利潤的分配，投資的最終目的是使得企業的價值增值，使得現金的利用回報率得到最大化。

（三）對籌資活動的現金風險控制 企業應結合自身生產經營活動的規劃做好現金籌資計劃，制定合理的籌資量，過多或過少的籌資都會使得企業的資金陷入困境，造成資金使用出現問題。同時，根據借債籌資的難易程度，還款時間等選擇適合企業發展計劃的債源，形成適當的結構。在為投資者分配紅利時，制定合理的收益分配政策，避免分配紅利影響經營活動現金流，而產生風險。

［1］梁飛媛：《基于現金流的財務危機預警系統實證研究――以機械設備行業為例》，《財貿經濟》2010年第9期。