寧波-舟山港大宗商品交易創新模式研究

徐盈

（浙江國際海運職業技術學院，浙江 舟山 316021）

［城市建設與管理］

寧波-舟山港大宗商品交易創新模式研究

徐盈

（浙江國際海運職業技術學院，浙江 舟山 316021）

在推進寧波-舟山兩港一體化進一步深化的大背景下，實現寧波-舟山港大宗商品交易模式創新成為當前重要的研究課題。本文從國內幾個主要大宗商品交易所的大宗商品交易模式分析入手，開展利弊比較，提出大宗商品交易模式創新方向，并提出寧波-舟山港大宗商品交易創新模式的措施建議，為穩步推進寧波-舟山港大宗商品交易提供借鑒。

寧波-舟山港；大宗商品；創新模式

推進寧波-舟山兩港一體化，是浙江省委、省政府變港口資源優勢為浙江經濟發展優勢的一項重大戰略舉措。2015年8月28日，浙江省海港投資運營集團有限公司正式揭牌運營，標志著甬舟兩港的整合跨出關鍵性步伐，對浙江更好地參與“一帶一路”和長江經濟帶等國家戰略，加快建成港航強省和海洋經濟強省具有重大意義。在兩港一體化大背景下，如何實現港口管理、運營、物流信息的一體化成為下步重點。本文從現狀出發，以建立大宗商品交易創新模式為著力點予以分析，從而為兩港一體化交易模式創新提供借鑒。

一、交易模式機制分析及比較

1.延期交易類交易模式的特點

立足于現代化信息技術，電子商務很大程度上解決了談判成本過高，交易對手難找，效率低下等問題。但是信息溝通不便、定價不透明、意向不易達成、合同詐騙等問題依然存在。

現貨延期交易模式，針對電子商務的弊端，國內商品流通市場的先行者進行了不少有益探索。延期交易類交易模式還針對大宗商品本身的屬性特點進行設計。一是標準化。按照傳統現貨市場價格交易，在合約中規定了交易商品的數量、質量、交貨時間和地點。續交易模式，采取了每日交割申報的機制又由于持有合約可以無限延期，交割的實現具有不確定性，可以使得交易商的交割需求無法得到滿足，無法更好地服務現貨貿易。

2.延期交易類交易模式的種類

國內現有的三種現貨延期交易模式，分別是上海黃金交易所的黃金白銀延期交割、渤海所的現貨連續交易、浙商所的現貨訂單交易。它們的特點羅列如下：

3.期貨交易與現貨延期交割的區別

現貨與期貨的最大區別就是交易的對象不同和對商品交割時間的限制與否。期貨交易的標的是未來某個既定月份進行交割的合約，合約有固定的到期時間即最后交易日。期貨交易的價格體現的是對未來價格的預期，價格為現貨價格+時間成本。而現貨交易和現貨延期交易標的是現貨實物，價格是現貨市場公認的當前價格；且可以即時買賣即時交割，沒有交割時間的限制，或說期限就是當天，交易者還可根據需要延期申報交割。

為規避2007年頒布的《期貨交易管理條例》中關于“變相期貨”的規定，一般現貨市場采用的保證金比例為20%，較一般期貨保證金10%左右的比例要高，因而現貨交易的風險相對較小。二是連續競價。交易價格圍繞傳統市場現貨價格，在交易所內通過公開、公平的連續競價來確定。最大數量的交易商同時按照實時信息做出買賣判斷，這樣可以充分反映市場的各種信息，提供公平的定價。三是激活流動性。交易合約可以隨時根據市場信息轉讓，讓市場效率更高。四是激勵交割。買賣達成，交易商就有義務當天交割。如果不能交割需要支付延期補償費。五是方便實現遠期生產計劃。交易商持有合約可以延期到未來某一特定時刻交割。但同時現貨延期交易或現貨連

表2　期貨與現貨交易的區別

二、交易模式的創新方向

根據之前分析的交易模式特點，寧波-舟山港大宗商品現有交易模式必須進行完善和創新，以區別于商品期貨的交易模式和交易合約，采取非連續交易或集中交易程度較小的交易方式，交易非標準化合約或標準化程度較小的中遠期合約。同時也應注重豐富現貨交易市場的交易種類和交易方式，開展各種類型的交易方式，開發更為完善、功能更豐富的電子交易系統，將各種場外交易模式引入場內，服務現貨市場的形成和現貨價格體系的建設。

（一）非連續交易模式

在嚴格意義上，連續交易是指目前在股票市場上、期貨市場普遍采用的連續競價交易方式。非集中交易指產權交易常用的招標、掛牌、拍賣交易方式。

從發展大宗商品現貨市場及交易模式的功能角度出發，非連續交易模式是未來大宗商品交易模式的發展方向之一。尤其在大宗商品場外交易場內化的同時，非連續交易模式將對價格的形成、市場的成熟起到重要作用。而非連續交易未來的方向，應在原有的掛牌交易、競價交易的基礎上創新發展更為有效的談判協商交易制度。

所謂談判協商交易制度是指除指令驅動交易制度、報價驅動交易制度外，在場外交易市場和大宗交易上，也存在一種交易制度，即交易雙方通過協商，直接就交易價格、數量、交割方式等交易要素進行自主談判，逐筆成交。目前，大宗交易規則逐步從“一對一”交易模式向“多對多”交易模式轉變，從單一詢價交易向多種價格拍賣方式轉變。近幾年，上證所推出了大宗專場交易方式，改變了以往單一的協商制度。這正迎合了國際上大宗交易方式從“特定對手方”的協商交易向“無特定對手方”的配對撮合交易發展的趨勢。大宗交易專場業務的交易模式和集合競價的不同在于，前者并沒有形成一個最終的成交價，從而使所有交易都按照這個價格完成，而是按照價格優先完成交易。

此外，從實際運作的角度看，連續交易對過度投機活動有直接的促進作用，但并不意味著其他如時間相對較短或交易時間不確定、集中交易程度較弱的集中交易模式，完全不符合政策的精神。從國家發展大宗商品現貨市場的角度看，相對成熟或能起到較好價格導向功能的市場，必定存在一定程度上的集中交易行為。即使交易相對不活躍，但對市場的穩定和交易的達成起到巨大作用的OTC市場，也必定存在集中交易的市場行為。因此，在力推非連續交易模式時，并不完全排斥集中交易模式，而應將兩大類的交易模式結合使用。

（二）非標準化合約

標準化期貨合約的主要內容中，交易品種、交割品級決定了交易標的物的標準化，交易單位、報價單位、最小變動價位、交易時間決定了交易競價過程的標準化，交割月份、交割地點、交割方式決定了交割活動的標準化和便利化。要設計非標準化合約，可以在標的物、交易競價、交割活動三個方面放開一部分。

在不同交易方式之下，不同的非標準化合約，對于交易活動能產生不同的結果。因此，針對非標準化合約，對于并不一定需要采取連續交易的品種，可以考慮對交割品級、交易單位放寬標準。將交割品級分成幾種品級，推出交割品級列表，擴大交易的標的物范圍，同時將交易單位放開，可以不規定每個合約的標的物數量，交由交易雙方自行擬定。

綜合而言，對非標準化合約可以采用非連續的交易方式，如掛牌交易、招拍交易（競價交易）、協商談判交易制度等方式，而合約范圍從現貨合約擴展到遠期合約。這種非標準遠期合約（即遠期合約）和非連續交易相結合，實際上即是普通的遠期合約。借鑒銀行間市場上的遠期利率協議，是否可以放開交易保證金，改由交易雙方在一定比例的基礎上協商確定。如果有如普氏公開市場一樣廣為市場接受的現貨價格，也可以推動交易雙方的凈價結算，而不一定需要現貨交割。采用非連續交易的遠期合約可以作為現貨連續交易的補充，影響現貨連續交易的價格形成機制，有可能完善現有的現貨連續交易的價格機制，推動遠期價格的形成。

三、兩港一體化開展大宗商品交易模式創新的建議

發展大宗商品交易，應致力于擺脫對現貨連續交易模式的過度依賴，尤其要限制現貨連續交易中的過度投機行為，將立足現貨市場、服務現貨交易作為交易中心發展的核心，以創新應用非連續交易模式、逐步發展非標準化合約交易作為交易中心的發展方向，在活躍現貨交割、形成現貨指導價格的基礎上，豐富交易品種、交易合約種類和風險管理工具。

（一）立足現貨，嘗試多種交易方式，豐富現貨交易模式

在現有交易模式的基礎上，有條件地引入現貨交割活動的做市商制度。選擇符合條件的大宗商品大型貿易商和生產商，作為現貨交割的做市商參與交割活動。為限制單一做市商對現貨交割的壟斷，從而對現貨連續交易形成不利影響，損害其價格的公平性和交易的穩定性，可以選擇多家不同交易需要和目的的做市商，以提高交割活動對現貨市場的真實反映程度。同時，做市商之間的競爭會縮小買賣價差，降低交易成本，提高信息披露的效率和市場流動性。在現貨交割做市商制度之上，可以逐步引入做市商和大宗現貨交易商、生產商以及大宗交易需求的投資機構之間進行交易的機制，理順和完善現貨價格形成體系。

靈活發揮目前已經存在的交易方式，如掛牌交易、競價交易，以及其他能夠發揮大宗商品交易中心交易平臺和批發交易的作用，如各類交易所的現貨專場交易。上述交易方式，對現貨交易而言，一般是作為現貨連續交易的補充，能靈活地滿足各種品種、各種類型交易的需要。具體而言，現貨專場交易對大宗商品現貨的散貨能起到很好的作用，為規模較小但有購貨或賣貨需要的中小型交易商、生產商提供信息發布和價格協商的平臺。同時可以在大宗的現貨交易完成之后，逐步向零售端或產業鏈、銷售鏈下游的中小企業或客戶提供渠道和平臺。掛牌交易和競價交易，也可以對大宗的交易提供平臺，對于現貨而言，其發揮的作用基本上與現貨專場交易類似，能起到更靈活多變的作用，對現貨連續交易能夠發揮更多的補充作用。

（二）完善現貨價格體系，建設中短期價格發現機制，發展非標準化中短期合約及場外交易市場

將引入非標準化的中短期合約和集中交易模式的變化相結合。為降低連續交易程度，可以改變集中競價交易的時間段，在每個現貨連續交易日結束之后，為大型現貨交易商、大宗商品生產商等機構，提供中短期合約的公開集中報價。由交易所選擇現貨交割做市商、大宗商品交易商、生產商等機構，由它們根據當日現貨交易、現貨連續交易及交割情況，對中短期的現貨，期限一般根據現貨物流航運的時間差等因素，提供報價及詢價，由交易所按照價格優先的原則，根據各方報價確定成交價格。在掛牌交易、競價交易中，引入更為靈活的談判協商交易制度，進行遠期合約交易，發展場外市場。交易可以采用協商談判模式，類似于掛牌交易、競價交易模式的作用，主要是為現貨交易、現貨連續交易及交割的大型交易商、做市商，提供當日交易的對沖和風險釋放，同時類似于新加坡普氏公開市場，最主要的目的是形成一個溝通現貨連續交易和現貨市場之間的價格渠道，形成一個指導性的現貨價格。如當日沒有交易達成，一般由交易所的估價系統根據報價進行估價，得到一個反映現貨交易市場的參考價格，從而完善價格形成體系。

（三）依托大宗商品交易平臺建設，發展物流金融

現貨交易除了形成現貨交易市場，發揮價格形成機制作用，更體現在現貨的物流鏈整合、融資功能和結算功能上，甬舟兩港應積極發展與大宗商品交易緊密結合的結構性貿易融資業務。在豐富現有現貨交易模式、交易品種的同時，應加強物流、貿易企業集聚和融資結算功能的作用，在促進現貨交易的同時，為現貨交易模式創新提供更多的空間，完善交易平臺金融保障體系，積極引導銀行、保險等金融機構支持大宗商品交易發展，鼓勵金融機構積極開展面向大宗商品交易的金融創新活動，提升大宗商品交易的金融服務水平。加強貨物監管、擔保、保險等機構與商業銀行的合作，積極探索貨物監管、擔保和保險等風險補償以及風險控制機制建設。

開展交易平臺金融延伸服務。大力發展各種金融倉儲創新模式，發展基于港航物流抵（質）押融資業務和基于港航物流企業的供應鏈融資、貿易融資產品。在大宗商品保稅服務、保稅港區內的融資租賃業務以及離岸業務等領域延伸金融服務，增強甬舟兩港港航物流金融的競爭力。

（四）加強期貨與現貨對接

加強與期貨交易所期轉現合作，推出相應的現貨交易品種，實現與期貨交易期貨品種的對接。設計與期貨合約相似的現貨訂單交易合約，組織相關交易商參與，發展各類對應的現貨市場，將現貨交易的單位、質量、數量標準等方面與期貨合約保持一致，做到標準倉單能在兩個市場間“通存通兌”。接受期貨交易所倉單，期貨交易所的客戶能很方便地將倉單在交易中心套現，有效刺激期轉現業務的增長。提供充分的金融服務，吸引交易商落地交易。逐步形成一個貼近現貨的倉單流轉市場，為期貨交易所期轉現業務服務。

合作招商，共同聚集國際倉儲運營商、培育本地現貨貿易商。在國際大宗商品市場，以摩根大通、高盛等為代表，投行、倉儲商、貿易商、做市商四個角色常合而為一，左右國際大宗商品市場趨勢。引入境外大型倉儲商來操作出口監管和保稅倉庫，形成長期的稅收和管控政策的洼地，促進期貨交易所在期貨市場上影響力的提升。本地現貨貿易商因具有掌握銷售終端的優勢，將共同參與建設一個活躍的現貨市場，提升我國企業的話語權。

推進期貨交割庫的合作。利用甬舟兩港港口及倉儲優勢，爭取各類期貨交割庫落戶。加強與期貨交易所合作，推進期貨交割庫的管理和優化工作，提高交割庫的服務能力。合作進行原油等新品種、保稅交割等期貨交割培訓，提升倉儲管理和行政管理水平，優化交割倉庫布局，推進倉庫管理制度建設，合作整合倉儲資源，科學布局，降低交割成本。

［1］張力.期貨市場與現貨市場的主要關系［J］.海南金融，1995（6）:38-40.

［2］宋杰.我國場外交易市場做市商監管法律問題研究［D］.上海交通大學碩士論文，2008.

F29

A

1673-0046（2015）11-0012-03

本文為浙江省教育廳2014年度高校國內訪問工程師校企合作項目《舟山群島新區大宗商品物流與市場交易集成模式研究》［編號FG2014176］節選