券商擂臺

突然加息讓投資者有點猝不及防。短期看，市場并沒有做出強烈反應，但對中國是否已進入了加息周期，加息有何影響，是否助長“熱錢”流入，等等，市場人士各持己見。

為何加息?

抑通脹還是壓房價?

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加息意在通脹預期控制

2010年10月19日晚，央行突然宣布存貸款基準利率上調0.25個百分點。這雖然出乎市場預料，但卻在情理之中，它是應付當前國內外日益高漲的通脹預期需要，也標志著中國貨幣政策獨立性有所增強。這對中國未來避免重犯當年日本懾于升值問題，而不敢主動加息以致引發資產泡沫的錯誤，至關重要。

當前的通脹壓力體現在，大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹壓力，國內CPI 持續升高激化了國內負利率狀況，流動性過剩正在催生通脹預期上升。果斷加息有利于減弱社會通脹預期，更好地促進經濟中長期平穩增長。

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加息或為“調結構”鋪路

表面上來看，此次加息的主要原因是CPI連續數月的超紅線，其實經濟結構轉型和產業升級是更加深層次的原因。此次加息的用意不僅僅是局限于眼前，而且具有更加深遠的意義，而加息對房地產市場的作用尚難以過早下定論。

加息對成本推動型通脹的治理效果不佳，但央行卻偏偏在此時選擇加息，這表明通脹的類型有可能轉向。我們認為，成本推動型通脹向需求拉動型通脹壓力正在加大，而加息對防止這種類型的通脹卻有較好的效果。這表明央行無奈之舉中，可能存在著更加深層次的用意。

是否進入加息周期?

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沒有進入加息周期，肯定是利空

我們認為本次加息更多的是具有象征意義，而不是進入連續加息周期的開始，最起碼年內不會再次加息。當前的經濟雖然處于復蘇中，但我們還沒有到經濟全面過熱的程度。對于通貨膨脹來說，政府的容忍度也在上升。因此我們認為還沒有進入連續加息的周期中。

加息肯定是利空，而且是超出市場普遍預期的，這對于市場的熱情是有所削弱的。在短期來看，尤其如此。當然，這只是削弱性的利空，無法改變市場繼續向好的趨勢。本輪市場的上漲動力是來自于全球貨幣政策寬松的大背景，而不僅僅是國內貨幣政策。匯率戰爭仍然會持續，只是中國政府在其中的態度可能和我們預期不同。

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已經進入加息周期，短多長空

對此次突然加息的原因和意義，市場觀點不盡一致，但一個不可否認的事實是:利率水平未來繼續走高是大勢所趨，市場進入加息周期應可確定。歷史上看，利率調整后股市的首日表現，與當時的市場趨勢較為一致。即在上升市中，市場多表現為上漲，而在下跌市中，則多出現下跌。其后，市場會進一步延續原有的趨勢。

10月以來，A股市場出現“井噴”走勢，市場上升趨勢得到初步確立。10月20日，大盤在加息首個交易日的上漲表現，也契合之前的“加息定律”。因此，加息周期的再次到來，或會再度強化市場的上升趨勢。

加息，房地產傷筋動骨了嗎?

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加息對房地產影響不大

因為本次加息幅度并不大，所以對房地產行業整體影響有限。

本次加息對購房者壓力有限。假設購房人屬于首次購房、首付比例30%、房貸利率享受85折優惠，加息后實際每月所增加的月供比例最多不到原月供水平的2%。加息對開發商利潤影響不大，但影響當期現金流。從我們對A股主流地產上市公司中報測算來看，加息所造成上市地產商中報稅后凈利潤的下降幅度很小。通過對歷次加息中房地產股和上證綜合指數進行分析，我們發現加息不一定對板塊、市場指數上行構成壓力。但地產板塊是否能跑贏市場指數，依賴于基本面情況。

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加息促使房地產市場降溫

綜合來看，加息可能促使房地產市場降溫，商品房銷售趨冷，房價松動概率加大。

首先，貸款利率增加，意味著購房貸款成本增加，這將擠出部分購房需求。第二，存款利率提升，意味著房地產投資的機會成本增加，這將壓縮房地產市場的投資投機購房需求。第三，從心理預期方面來看，貨幣政策收緊的預期，將增強購房者對未來房地產市場降價的預期，持幣觀望者或將增加。第四，對開發商來講，加息意味著開發投資的成本上升，增加的利息額將會對貸款比重較大的房地產開發企業帶來資金面上的壓力，促使企業加快資金回籠速度。

“熱錢”會加速流入嗎?

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加息或加速“熱錢”涌入

從市場情緒看，本次對稱加息的利空影響并不大，目前也不能把這次加息解讀為加息周期的開始，而更可能是對房地產調控的一種手段。而如果從通脹的角度看，在全球都在繼續量化寬松實行近零低利率的時候，中國加息，且人民幣依然面臨升值壓力，熱錢將加速流入的預期加強。另外，從銅的基本面看，短缺將擴大，后期依然可維持逢低做多思維。

加息當天，國內股市期市均出現低開高走現象，市場從一時的恐慌轉化成對中國經濟穩定增長的肯定，因此外盤在昨日也開始回升，美元繼續走軟，資金對銅價的青睞度有所下降。

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加息不會增加對“熱錢”的吸引力

“熱錢”進入中國的目的，顯然不會滿足與賺取中外利差和匯率升值收益。從對資產價格的影響角度看，加息顯然對資產價格有向下的壓制作用。因此，加息并不會導致對“熱錢”的吸引力增加。我們的研究表明，中國在三季度并沒有如有些機構所預期的“熱錢”加速流入跡象。對于資產的兩大領域股市和樓市，加息都將對其虛高的價格產生擠壓作用。

隨著中國經濟增長的持續性越來越多地得到確認，加息的經濟基礎也就得到了確認。基于季節性價格變動趨勢和過多貨幣推動的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態勢基本已成定局。