股災“次聲波” 股權質押風險凸顯

江玲

A股震蕩，股民們還可以用各種段子來表達自己的心情，然而有一個群體，卻陷入了有苦不能言的焦灼狀態，這就是上市公司大股東們。

股權質押危險激增

作為大股東最常用也最便捷的融資手段之一，股權質押在市場行情火爆的情況下，運用的十分普遍，但是一旦股票價格逼近預警線甚至平倉線，強平風險將成為當下市場最難以忽視的威脅。

目前來看，A股持續震蕩所導致的場外配資和場內融資的系統性風險已經逐步得到控制，但是作為股災“次聲波”的股權質押風險，有可能成為融資杠桿強制平倉的主要風險點。對于這些已經質押了股權的上市公司股東而言，面對股價的暴跌，他們不能像普通股民一樣選擇“躺下裝死”，因為暴跌不僅意味著賬面的浮虧，還意味著更加頻繁的催收電話，更多被質押的股票和被抵押的現金，以及更嚴重情況下的所有股權都有易主的可能性。

據《上市公司股權質押融資項目相關流程》規定，以滬深300指數成份股作質押的，質押率原則上不超過50%;以非滬深300指數成份股作質押的，質押率原則上不超過40%;集合資金信托項目原則上不接收創業板上市公司股票作為標的股票，單一信托項目以創業板上市公司股票作質押的，質押率原則上不超過30%。

而當前，股權質押的質押率主板為50%到60%，小盤股或優質創業板股票為30%到40%。在實際交易中，警戒線和平倉線一般是有資金方自行確定，一般質押警戒線設定為160%，平倉線設定為140%。

如果股價持續下跌，股權質押標的股票的跌幅達到一定程度，上市公司需要及時做出應對措施，諸如補券、補錢和提前回購股權或者干脆想辦法停牌，讓抵押品的賬面價值停留在停牌之前。如果股東沒有做出相應的應對措施，標的股票的賣出壓力會跟大，這有可能導致標的股票價格進一步下跌。甚至還有可能觸發股權質押的大面積清盤，此時作為出資方的券商、銀行或者信托也會“變現”，這對市場來說無疑是雪上加霜。當股價低于平倉線時，若無法追繳保證金，這些質押股票將以大宗交易、二級市場直接拋售等方式變現，以還本付息。

多家上市公司面臨平倉風險

當下，很多上市公司正面臨被平倉的危險。WIND統計數據顯示，2014年至2015年，A股上市公司共計進行了8327宗股權質押。截至目前，仍有5762宗尚未解除質押，涉及股份總數量為1580億股。質押方中，既包括證券公司，也包括大量信托公司、銀行以及資產管理公司。

中金公司研究顯示，截至8月末，股權質押存量規模約為2.7萬億元，其中2015年凈增加規模為1.4萬億元，估算股權質押凈融資額1.1萬億元，今年凈融資規模為0.66萬億元。質押渠道中，券商渠道的股權質押占比最大（57%），其次是銀行（23%）和信托（12%）。

華泰證券測算則顯示，目前共有存量股權質押業務約5300單，涉及上市公司1280家，質押總股數1510億股，參考總市值約2.2萬億元。通過股權質押業務的融資余額為約1萬億元。其中，2015年以來新增股權質押業務約3200單，涉及上市公司1039家，質押總股數883億股，參考總市值約1.3萬億元。

對單一股票而言，質押風險在質押方平倉或質押人解押后便會解除。但對整個市場而言，中金公司表示，質押產生的平倉行為將與股價行成負向循環。若指數持續下挫，將不斷有股票受到質押的影響。質押方平倉將對二級市場和個股產生流動性壓力，估算目前低于平倉線（假設為140%）的股權質押市值約為1830億元。另有1210億元質押市值介于預警線（假設為160%）與平倉線之間。需要注意的是，考慮目前資金成本及質押人因素，實際平倉壓力會低于該值。

在當下下跌壓力下，業內人士表示，很多券商充分認識到高杠桿業務的風險問題，對于同類的業務已經加強了風險控制，原來的平倉要求也進一步提高。例如一些類似的微融資業務警戒比例變更，補充擔保物的時間要求縮短。監管層也已經注意到股權質押融資額潛在風險，并要求上市公司進行股權質押情況自查，以防范其中風險。目前，已經有部分上市公司開始按照監管層要求對股權質押情況進行自查。而在證券公司內部，對股權質押業務的風險監控已經成為重點。

風險預警下的艱難自救

這其中，華仁藥業和顧地科技兩家上市公司關于大股東股權質押的風險預警引起業界的廣泛關注。

8月28日，顧地科技發布重大事項停牌公告，稱公司接到控股股東廣東顧地塑膠有限公司通知，其質押給海通證券的8399.14萬股中的部分股份已臨近平倉線。基于上述事項，公司股票將臨時停牌。

根據公告披露的信息，廣東顧地的質押率高達99.95%，質押股份數量達1.42億股，預警線區間7元-13元，平倉線區間6元-12元。倘若上市公司股價繼續下行，廣東顧地或成為首個大股東爆倉案例，將面臨補充質押品或被賣出股票強平的兩難選擇。

顧地科技沒有坐以待斃，9月7日，公司發布公告稱，廣東顧地擬與中衡一元共同發起設立顧地一元投資管理中心，雙方擬募資12億元設立顧地一元基金，通過合法合規的方式支持廣東顧地購買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司投資或重組項目的債權或股權投資。廣東顧地出資1000萬元;中衡一元或第三方出資合計3.9億元劣后基金，中衡一元負責募集優先級有限合伙份額8億元，在顧地科技高杠桿籌資自救后，9月8日便復牌。股價出現連續拉升，從8.21元一路上漲到11.54元，4個交易日累計漲幅已經超過30%。

其實，面臨被平倉困擾的不只顧地科技。早在顧地科技停牌之前的8月27日，華仁藥業公告稱，公司控股股東華仁世紀集團共計持有公司股票2.8億股，已質押2.59億股，質押比例為92.57%。其中，華仁世紀集團質押給齊魯證券的7240萬股股份已觸及融資警戒線。華仁藥業也實施自救，只是方式與顧地科技略有不同，華仁藥業在提示質押股份已觸及融資警戒線的同時，宣布停牌重組，替大股東暫時緩解了風險。

據不完全統計，像顧地科技和華仁藥業一樣，因質押的股份觸及融資警戒線而發布預警公告的公司數量已經超過20家。顧地科技和華仁藥業的案例，給不少股權質押的上市公司頗多警示，他們已經提前開始自救。

8月25日已將97.21%的上市公司股權質押的麥趣爾發布業績預告，稱2015年1-9月份公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為3741.18萬至7482.36萬元。

9月2日金杯電工發公告稱，股東閩能投資于5月19日將其持有公司的約2992.9萬股無限售流通股中的1150萬股質押給國元證券用于辦理股票質押式回購交易業務，由于質押股份的市值減少，閩能投資在8月27日將200萬股股份增加質押給國元證券。

9月12日，云投生態公告，公司股東張國英于6月8日質押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬股公司股份（占公司總股本的1.36%）已于9月2日解除質押，并已在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理完成股份解除質押登記手續。

在這些自救的公司中，有的公司提前股權質押贖回，如云投生態;有的公司則通過追加擔保來平抑風險，如金杯電工;還有的則通過釋放基金信號對沖市場的拋售壓力，如麥趣爾。

控制權易主可能性激增

危機即機遇。自今年8月以來的股權質押問題，使得上市公司的控制權變得岌岌可危，但同時也為場外資本的介入提供了良機。

業內人士稱，股權質押融資本質上是抵押性貸款，當股價跌至預警線時，質權方將要求出質方追加股票質押物，如果沒有執行，股價繼續下跌至平倉線，出質方將會被強制平倉。對于上市公司的大股東而言，這意味著上市公司控股權的喪失。

以顧地科技為例，此前顧地科技質押給海通證券的8399萬股已經臨近平倉線，相關股東正在與海通證券協商，以保障股份交割事宜順利進行。顧地科技宣布，控股股東廣東顧地擬與深圳市中衡一元投資管理有限公司，共同發起設立顧地一元投資管理中心，新設立的基金主要將通過合法合規的方式支持廣東顧地購買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司公告投資或重組的項目的債權或股權投資。在業內人士看來，廣東顧地此舉，旨在保住對上市公司的控股權。

實際中，一些上市公司的股權質押發生在股價高位，隨著股票價格的大幅下跌，此時如果手中可供“補倉”的股票不足，資金方面也有困難，很可能喪失對上市公司的控股權。