中國式股權眾籌：掙扎與突圍

賀佳雯

當“滴滴打車”等手機軟件風靡時，業內想回頭追尋其背后的專業投資團隊時才猛然發現，真正為此類初創企業與投資者牽線搭橋的“紅娘”是以天使匯、創投圈等網站為代表的國內股權眾籌平臺。

股權眾籌是創業金融的核心

“股權眾籌是創業金融核心，是確保大眾創業、萬眾創新最重要的金融基礎設施。”中國人民大學金融創新與風險治理研究中心籌建負責人、眾籌金融理論創立者楊東告訴《中國經濟信息》記者。

股權眾籌，是投資者對項目或公司進行投資，獲得一定比例的股權，如我國的天使匯、原始會、大家投、36kr等。因其低門檻、多元化、匯集草根力量、注重創新等特點，普遍被業內看作2015年國內互聯網金融迅速升溫的領域。

據網貸之家聯合盈燦咨詢發布的《2015年中國眾籌行業半年報》數據，截至2015年6月底，全國共有235家眾籌平臺。股權類數量最多，達98家，占全國總運營平臺數量的46.45%。

其中京東、阿里、百度、優酷、蘇寧等一線巨頭企業已經涉足，而創業家、投資界等互聯網創業媒體也基于自身不同定位各自推出了眾籌平臺。

中國人民銀行金融研究所的互聯網金融研究小組提出，運用優先股發展股權眾籌，是中國特色互聯網金融的一個創新。

中國人民銀行金融研究所所長姚余棟此前接受媒體采訪時指出，優先股的優點是獲取資金的同時不分散股權，紅利減少可以降低負債率，這很重要，因為整體經濟要去杠桿，不能讓創新小微企業背負高負債率。

具有中國特色的股權眾籌

整體經濟環境下行，中小企業融資困難，融資體系尚不健全，是中國的股權眾籌面臨的整體外部環境現狀。

據《中國經濟信息》記者從創投圈、天使匯、大家投等多家股權眾籌平臺獲取的信息分析，目前股權眾籌平臺。大致呈現兩種融資模式：“快速合投”模式與“領投+跟投”模式。

“快速合投”是以天使匯為代表的一種融資模式，特點在于為合投設置了時間壁壘，即對每個融資項目都設置30天的投資周期。

“領投+跟投”模式在天使匯、大家投等多個平臺應用廣泛。其特點在于擁有一定領域投資經驗和風險承擔能力的投資者通過平臺審核后成為該領域的“領投人”。“領投人”通過分享投資，帶領“跟投人”進行合投，由此獲得跟投人的利益分成及項目方的股份獎勵。

這一投資機制設置初衷是由一些有投資經驗的專業投資人對項目進行篩選。

但這并未改變跟投人由于缺乏相應專業知識而處于信息不對稱的劣勢地位。一旦領頭人與籌資人之間存在某種利益關系，也許跟投人的利益就岌岌可危了。除此之外，平臺本身的盈利也有些令人擔憂。即使是天使匯這樣被看作發展較良好的平臺，據其內部人士向《中國經濟信息》記者透露，目前天使匯仍然處于“戰略虧損”階段。

天使匯的盈利模式是基本服務和增值服務全部免費，只對融資成功項目一次性收取1%的股權。上述人士表示，天使匯正在努力實現賬面盈利，但現金流方面仍存在一些挑戰。

股權眾籌作為新興的融資模式，一定程度上能改善融資環境，促進經濟增長和增加就業，如良性發展，未來會在一定程度上顛覆某些行業的經濟形態。

也有業內分析人士指出，股權眾籌本身存在優質項目少、項目定價難、專業化程度低、建立信任久、投入周期長、退出機制不明確等諸多問題，不解決這些痛點，中國式股權眾籌難以規范化。

牌照制監管成必然趨勢

《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》，當證監會今年8月發布這一紙公文時，立即引起社會各界高度關注。隨之而來的是股權眾籌行業的一次洗牌。

9月15日 ，“股權眾籌第一案”塵埃落定。海淀法院對北京飛度網絡科技有限公司（以下簡稱“飛度公司”）訴北京諾米多餐飲管理有限責任公司（以下簡稱“諾米多餐飲”）其他合同糾紛一案進行公開宣判，股權眾籌平臺人人投勝訴。

“肯定了眾籌融資模式未違反我國現行法律法規的效力性、強制性規定，為眾籌融資的行業發展留下了空間。”海淀區法院民三庭副庭長、該案審判長殷華接受《中國經濟信息》記者采訪時，對該案判決的意義給出了這樣的回答。

對于政府管理，楊東提議：按照證券監管的要求來監管當前的股權眾籌創新是根本之道。此外，眾籌行業缺乏相對應的配套服務。一個完善的以眾籌金融交易為核心、集產學研融及各種相關第三方服務于一體、服務于實體經濟轉型升級的眾籌金融生態體系亟待建立。

《中國經濟信息》記者通過對2014年以來股權眾籌相關政策的梳理發現，對股權眾籌平臺實行牌照制監管是必然趨勢。

2014年12月，中國證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，要求，投資者累計不得超過200人，參與股權眾籌的投資人（個人）金融資產方面不低于100萬元，或最近3年個人年均收入不低于30萬元。這對股權眾籌融資的性質、投資人門檻、融資者的準入范圍等有了初步界定。

2015年7月18日，央行會同有關部委發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，指出股權眾籌融資業務由證監會負責監管。

7月24日，證監會新聞發言人張曉軍答記者問時，明確將《指導意見》中的“股權眾籌”與“通過互聯網方式進行的私募股權融資”區分開來。

而證券業協會在7月29日發布的《場外證券業務備案管理辦法》則將私募股權眾籌列入其中，確立了備案制要求。這似乎意味著公募股權眾籌的牌照制管理與私募股權眾籌的備案制管理就此確定。

“今年兩三百家，明年可能會超過千家。”楊東預計，明年初《證券法》修改通過后，證監會有望給更多平臺頒發牌照，可能迎來股權眾籌發展的黃金時段。endprint