違規減持的罪與罰

俗話說，上有政策，下有對策。在監管層發布“減持禁令”兩個多月后，上市公司的股東通過股權轉讓等方式“繞道”減持的案例悄然增多。近期，各類違法違規案件的披露情況進入了密集期。從傳統的信披違法案件、大股東違法減持案件，到近期頗受關注的新型操縱證券市場案件、非法經營證券案件，都顯示出證券市場違法違規案例的多樣性和復雜性。

“違規減持”集中過堂

目前，證監會已完成兩批共39件5%以上股東、一致行動人和實際控制人違法減持、短線交易類案件的審理工作。39件案件中，包括35件違法減持類案件和4件短線交易案件，共涉及19名自然人股東、實際控制人，22名法人股東以及法人股東的28名責任人，違法超比例減持的金額最高超過9.5億元，違法減持的比例最高達7.81%。在裁量幅度上，對在限制期內違規減持股票的違法主體，按照“違法買賣超比例越多、買賣金額越大，處罰越重”的量罰原則，根據違法減持比例，采取有梯次遞增的量罰尺度，并明確了限期改正的要求。

值得關注的是，在此次公布的操縱案件中，東海恒信涉嫌操縱180ETF（交易所交易基金）案系證監會查處的操縱ETF第一案，金建勇涉嫌操縱“國海證券”股票價格案系證監會查處的利用融券交易操縱證券市場第一案，兩案具有典型的利用新技術，濫用交易規則進行市場操縱的特點。

今年6月18日至7月30日，東海恒信控制使用“千石資本—東海恒信1期”等12個賬戶，利用公司具有批量、快速下單功能的交易系統，在實際控制的賬戶內進行180ETF交易，影響180ETF交易量，變相進行180ETF與相應成份股日內回轉交易套利，交易金額數百億元，非法獲利超過1.8億元。在上述ETF日內回轉套利交易流程中，東海恒信通過“買入一籃子成份股票→申購成ETF→ETF對倒→贖回ETF→賣出一攬子股票”操作方式，變相實現ETF與成份股的日內回轉，從而最終鎖定套利利潤。

今年6月1日至7月31日，金建勇控制使用4個賬戶，利用融券交易T+0日內回轉機制，集中持股優勢，連續交易“國海證券”股票，并以明顯高于市場同時刻買一檔量的賣單頻繁委托，部分單筆委托賣出數量較同期市場行情顯示的買一檔數量呈多倍放大，賬戶組通過上述方式，造成短時間多空力量失衡，在股價異常波動期間，強化了“國海證券”股票價格的下跌趨勢，在股價下跌后買回平倉獲利。

證監會執法人員說，上述兩個案件均是新型操縱案件，呈現出幾個特點：第一，當事人不正當地運用了技術優勢，利用具有批量、快速下單功能的交易系統進行交易；第二，當事人動用大量資金，利用資金優勢地位，濫用ETF和融券交易規則。第三，操縱行為均發生在股市異常波動期間，兩案當事人通過惡意操縱證券市場，干擾和影響市場機制的正常發揮，起了助漲助跌的作用，證監會根據違法情節對兩個案件的當事人均處以沒收違法所得及罰款三倍的行政處罰，罰沒款金額超過7億元，表明監管部門嚴格打擊操縱市場行為的決心和力度。

紅線在哪

自6月下旬以來，A股市場先是經歷了“千股跌停”的近乎休克狀態，又經歷了上市公司為求自保的“千股停牌”。為挽救市場流動性，避免系統性風險，證監會乃至國家多個部委一同出面“救市”。在這樣的情況下，個別上市公司股東及董監高的違法減持，顯然與監管層的期望相違。

涉案當事人究竟踩了哪些紅線惹上監管處罰的呢？據了解，證監會查處上述行為，主要是針對上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員“超比例減持未披露”、“短線交易以及窗口期減持”、“違反承諾減持”等。

有關違法減持和短線交易，《公司法》、《證券法》以及滬深交易所規章中都有規定。值得注意的是，在7月份股市敏感動蕩期間，證監會以“通知”形式補充了多項規定。

《證券法》 第47條規定：“上市公司董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股份在買入后6個月內賣出，或者在賣出后6個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回其所得收益。但是，證券公司因包銷購入售后剩余股票而持有百分之五以上股票的，賣出該股份不受六個月時間限制。”

上海證券交易所《上市公司日常信息披露工作備忘錄第八號——上市公司董事、監事、高級管理人員和股東持股管理操作指南》中規定，公司董事、監事和高級管理人員違反禁止買賣本公司股票的時間窗口限制的，將受到交易所事后監管。“窗口期”包括但不限于公司定期報告公告前30日內、業績預告或業績快報公告前10日內、自可能對本公司股票交易價格產生重大影響的重大事項發生之日起或在決策過程中至依法披露后兩個交易日內。《深圳證券交易所上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理業務指引 》第十八條亦有相關規定。

今年7月8日，證監會發布《關于上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員增持本公司股票相關事項的通知》，為維穩市場，放松了增持條件。允許在6個月內減持過本公司股票的上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員，通過證券公司、基金管理公司定向資產管理等方式購買本公司股票的，但通過上述方式購買的本公司股票6個月內不得減持。

證監會仍將多種形式維穩

下一步證監會要繼續把穩定市場，防范系統性風險作為首要任務，把穩定市場、修復市場、建設市場結合起來，著力培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。

股市漲跌有其自身運行規律，一般情況下政府不干預，但在股市發生劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，政府絕不會坐視不管，將及時果斷采取多種措施穩定股市。今后當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，證監會仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。

“經歷本輪的股市異常波動，加強執法的重要性比以往任何時候更加凸顯。對各類違法違規行為保持高壓態勢將成為證監會執法的常態。”證監會執法人員說。

有市場分析人士分析指出，客觀而言，減持本是市場自主行為，但在此前A股非理性暴跌的情況下，出于維穩股市的目的，監管層運用“減持禁令”等各類行政手段是非常有必要的。參考美國等發達國家經驗，在暴跌中政府對穩定市場情緒往往起到了決定性的作用。endprint