熔斷機(jī)制的三大軟肋

皮海洲

在央行行長(zhǎng)周小川表示“股市調(diào)整已大致到位”的情況下，9月14日、15日股市再度暴跌，這給抄底的投資者沉重一擊。為此有投資者提問(wèn)：不是有了熔斷機(jī)制嗎，怎么還會(huì)暴跌？當(dāng)然也有投資者稱：熔斷機(jī)制要是能早點(diǎn)推出就好了。這種說(shuō)法都是不了解熔斷機(jī)制的緣故。可以說(shuō)熔斷機(jī)制并不能阻止股市的暴跌。實(shí)際上9月14日、15日股市的再次暴跌已明白無(wú)誤地暴露了熔斷機(jī)制的軟肋。

當(dāng)然，首先需要明白的一個(gè)事實(shí)是，目前熔斷機(jī)制的推出還只是處于征求意見(jiàn)階段，還沒(méi)有正式推出。根據(jù)今年9月7日上交所、深交所和中金所聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》規(guī)定，公開(kāi)征求意見(jiàn)的截止日期為9月21日。所以目前熔斷機(jī)制還沒(méi)有推出來(lái)。

以9月14日的行情為例，滬深兩市跌停的個(gè)股接近1500只，這不能不說(shuō)是一種暴跌。但盡管如此，這種暴跌實(shí)際上還沒(méi)有觸發(fā)熔斷機(jī)制規(guī)定的熔斷閾值。根據(jù)三大交易所的聯(lián)合通知精神，熔斷機(jī)制擬以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷；同時(shí)規(guī)定觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)暫停交易30分鐘，觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

而從9月14日的情況來(lái)看，雖然兩市個(gè)股跌停的數(shù)量達(dá)到了近1500只，但作為熔斷機(jī)制基準(zhǔn)指數(shù)的滬深300指數(shù)當(dāng)天的跌幅只有1.97%，盤(pán)中的最大跌幅也只有4.77%，并未觸及5%的熔斷閾值。9月15的情況也是與此類(lèi)似。

也正因如此，在三大交易所就熔斷機(jī)制公開(kāi)征求意見(jiàn)的背景下，股市再次出現(xiàn)暴跌走勢(shì)，這對(duì)熔斷機(jī)制的軟肋是一個(gè)充分的展示。這種軟肋至少表現(xiàn)在這樣三個(gè)方面。

其一，熔斷機(jī)制是基準(zhǔn)指數(shù)（即滬深300指數(shù)）的熔斷，而不是對(duì)個(gè)股的熔斷。只要滬深300指數(shù)沒(méi)有觸及熔斷閾值，個(gè)股的跌幅再大，哪怕千股跌停，熔斷機(jī)制也無(wú)能為力。

其二，滬深300指數(shù)的失真問(wèn)題。正如上一條提到的，熔斷機(jī)制是一種指數(shù)熔斷，而不是個(gè)股熔斷。

在這種情況下，基準(zhǔn)指數(shù)能否準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的走勢(shì)是至關(guān)重要的。但目前的一個(gè)重要問(wèn)題是，作為基準(zhǔn)指數(shù)的滬深300指數(shù)并不能真實(shí)反映A股市場(chǎng)的走勢(shì)情況。一方面滬深300指數(shù)以藍(lán)籌股、大盤(pán)股為主，反應(yīng)相對(duì)遲鈍；另一方面在主力資金對(duì)權(quán)重股的拉抬或護(hù)盤(pán)之下，滬深300指數(shù)容易失真。如9月14日，個(gè)股千股跌停，而滬深300指數(shù)只下跌了1.97%，基準(zhǔn)指數(shù)嚴(yán)重背離了股市的真實(shí)走勢(shì)。

其三，熔斷機(jī)制的作用很小。雖然觸發(fā)熔斷閾值并不容易，但實(shí)際上就算真的觸發(fā)了，熔斷機(jī)制的作用也很小。比如按規(guī)定，觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)暫停交易30分鐘，觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

這種盤(pán)中暫停30分鐘交易，或提早收市的做法對(duì)于避免股市下跌又有什么意義呢？

對(duì)于前者來(lái)說(shuō)甚至還會(huì)引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步恐慌，而對(duì)于后者來(lái)說(shuō)，哪一天股市沒(méi)有收盤(pán)收市呢？但經(jīng)過(guò)一夜之后，甚至經(jīng)歷了管理層的半夜維穩(wěn)之后，股市該跌不還是照跌無(wú)誤么？

因此推出純粹意義上的熔斷機(jī)制對(duì)于股市維穩(wěn)是沒(méi)有實(shí)際意義的，關(guān)鍵還是要有相關(guān)的維穩(wěn)措施相配套。否則，推出熔斷機(jī)制對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)又是做了一次無(wú)用功。endprint