沱牌的救贖：中糧馳援？

文靜

連日來四川沱牌舍得酒業股份有限公司（下稱沱牌舍得）漲勢遠超同行，終以一紙公告揭開謎底。

2014年9月1日，翻紅的沱牌舍得午后停牌。董事會稱，公司實際控制人射洪縣人民政府發布通知，擬引進戰略投資者對四川沱牌舍得集團有限公司（下稱沱牌舍得集團）進行戰略重組。沱牌舍得集團是沱牌舍得的第一大股東。

9月2日，射洪縣政府部門有關負責人透露：射洪縣政府確實下發了《關于對四川沱牌舍得集團有限公司進行戰略重組的決定》。目前為止，上門的投資者僅中糧集團一家。

多次改革中途夭折，沱牌舍得董事長秘書馬力軍態度謹慎。“這份公告只是表明政府啟動改制的態度。”9月2日，馬力軍說，沱牌舍得集團花落誰家，現在定論還為時過早。

此時，恰逢沱牌舍得資金渴求之時。剛披露不久的半年報顯示，該公司因白酒銷售回款減少和工程款支付壓力，向銀行借債已高達5.66億元，比年初借款高出一半左右。

“白酒行業效益好時，政府不愿賣。白酒產業在調整過程中，有的企業面臨經營困難，有了改革動力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機遇。”白酒專家鐵犁表示。

15家白酒上市公司中，有14家的實際控制人是地方政府。在鐵犁看來，此輪混合制改革中，調整中的酒類將迎來新一輪的改制高潮。

改制挫折史

“2013年3月29日，公司曾披露射洪縣人民政府擬對本公司控股股東四川沱牌舍得集團有限公司進行戰略重組，由于市場、法律時效性等多方面原因一直未能有效推進。”沱牌舍得在公告中稱。

四川省遂寧市射洪縣的柳樹沱，是沱牌舍得的廠房。這家新中國成立之初建立的地方國有釀酒企業，原名四川省射洪沱牌曲酒廠。1988年，該廠主導產品沱牌曲酒被評為中國名酒，躋身中國17大名酒之列，與五糧液、瀘州老窖、劍南春、水井坊和郎酒并稱為川酒“六朵金花”。從上世紀80年代到2000年，沱牌產品一直是我國中低端白酒的領頭羊。

沱牌舍得集團自2011年因發展高端白酒舍得改名而來。作為沱牌舍得的第一大股東，該集團是射洪縣政府的獨資企業。

在沱牌舍得集團的歷史上，至少有過三次改制的機遇，但均擦肩而過。

2004年的國退民進潮中，四川沱牌曲酒股份有限公司（沱牌舍得前身）發布公告稱：射洪縣政府將其所持有的沱牌集團100%股權分別轉讓給江蘇興澄集團40%，廣州市索芙特有限公司25%，德隆國際25%和北大未名10%。當時，沱牌集團持有沱牌股份45.98%的股份，是第一大股東。

種種跡象表明，4家企業入主沱牌集團，幕后的操盤手是德隆國際。興澄集團是南昌市商業銀行的第二大股東，而德隆國際是第三大股東，雙方早有合作案例，其他多家企業與德隆系亦有人脈或資本交集。

德隆曾有一個“100億白酒帝國夢”：運用兼并、收購等資本運營手段，整合白酒產業，在5年～8年內達到營業收入100億元的目標，成為白酒行業的老三或老二。其后德隆出事，讓這份重組方案最終無法實施。

2008年初，沱牌集團改制再度成為射洪縣政府的重大事件，后因四川汶川地震而耽擱。2010年，遂寧市公布該市白酒行業“十二五”規劃，沱牌集團改制作為重大事件，再次提上政府工作日程。遂寧市國資委產權監管科有關人士表示，沱牌改制主要是射洪縣在負責。

2013年，坊間傳出中信產業基金和沱牌舍得集團“緋聞”，但未見靴子落地。原沱牌舍得集團中層人士稱，中信產業基金入主集團是2013年春糖會前，集團開會宣布的，當時說集團國有股全部退完，但后來聽說黃了。

中信產業基金團隊兩年內投資了20多個項目，包括西鳳酒、會稽山，都是以小股東身份進入的，企業以政府作為大股東。該基金更多是財務投資，為企業提供管理，以迅速盈利為目標，并不同于中糧集團對白酒企業有產業的投資。

改制方案猜想

沱牌舍得集團下屬有四川射洪太和投資管理有限公司、綿陽西蜀包裝制品有限公司等。其核心企業是沱牌舍得，通過減持后，沱牌舍得集團仍持有其29.85%的股份，為第一大股東。

沱牌舍得網站顯示，1996年上市的沱牌舍得年產能30萬噸，高端陳年老酒儲量在中國規模最大，擁有玻瓶、制藥、熱電等子（分）公司20個，總資產超50億元。

但據半年報，沱牌舍得的總資產為35億元。其短期借款從年初的3.9億元增至5.66億元，預收賬款從年初的2.3億元減少了一半。因白酒銷售減少，沱牌舍得經營活動產生的現金流量凈額為-9000萬元，同比減少了216%。由于支付工程款增加，該公司投資活動產生的現金流量凈額為-1600萬元。顯然，沱牌舍得面臨巨大的資金壓力，不得不從銀行借款度日。

上半年，沱牌舍得實現營業收入7.3億元，同比下滑僅3%，但凈利潤只有1000萬元，同比下滑63%。

“白酒行業效益好時，政府不愿賣。現在有的企業面臨經營困難，有了改革動力，恰恰為酒類上市公司改制提供了機遇。”白酒專家鐵犁說。

對射洪縣政府下發的《關于對四川沱牌舍得集團有限公司進行戰略重組的決定》，記者從遂寧市和射洪縣政府網站均未查到原文。9月2日，射洪縣國資局有關人士在記者電話采訪時稱，方案政府正在研究。射洪縣政府部門另有人士透露，來談的就中糧集團一家。

酒業人士對該方案做了猜想。鐵犁分析，國企改制不能忽略管理團隊和員工的積極性，至少應該有高管持股。在國外，管理層有5%～10%的股份，有的企業甚至高達20%。他說，李家順從26歲出任沱牌曲酒廠長。從一個年年虧損的爛攤子發展到2004年，沱牌曲酒年銷售收入達4億多元。如今64歲、身兼沱牌舍得集團和沱牌舍得董事長的李家順在射洪縣政府的要求下，又續了3年任期。

沱牌舍得集團的控股權是否易主？鐵犁表示，未來5年～10年，無關國家經濟命脈、處于完全競爭行業的產業屬性讓白酒行業迎來新改制高潮，國企將基本轉為民營控股。在白酒企業效益不好時，政府也具備了改革動力。按照屬地納稅的原則，新的參與者不會搬廠，納稅依然在地方。同時，通過減持國企股份，政府可以獲得大筆資金發展當地經濟。

鐵犁認為，國有酒企的弊病是市場反應慢、激勵機制不夠、薪酬水平較低、人員負擔重、年齡結構偏大。白酒產業的屬性決定了在這輪混合制改革中，改制會走得更加急迫。

但也有業內人士認為，當前白酒行業中，國有性質占主導地位的市場格局已經形成，很難改變。白酒作為中國特有產品之一，國有性質有利于保護民族品牌。而從外商投資目錄獲悉，中國的名優白酒控股權，依然未對外資放開。

持上述觀點人士分析，國有酒企有三大優勢：技術力量雄厚，具有人才和資源優勢，比如庫存老酒。加上如茅臺、五糧液這些酒企體量很大，民營企業難收購。另外，酒企都是當地納稅大戶，既拉動GDP又帶動相關產業。

“當然不是一‘混’就靈，一改就靈。”宜賓市經信委副主任應元均認為，關鍵要看哪種形式更有利于競爭，不見得民營企業就一定好，也不見得國企就發展不好。