適度泡沫有利實(shí)體經(jīng)濟(jì)

馬莉

目前，大約八成以上的經(jīng)濟(jì)觀察家都認(rèn)為，我國這次瘋狂的泡沫游戲不會成為中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的終點(diǎn)

股市是經(jīng)濟(jì)、政策、資金和預(yù)期等因素共同作用的結(jié)果，對于此番股市上漲的邏輯，社會各界看法不一：一些觀點(diǎn)認(rèn)為是資金推動所致，以至于冠以“大水牛”的稱謂；另一些觀點(diǎn)則認(rèn)為是“改革牛”、“預(yù)期牛”，是市場信心提振和預(yù)期走強(qiáng)的結(jié)果；當(dāng)然還有一部分聲音認(rèn)為中國股市根本不該牛。

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐不足。過去兩個季度的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出2009年以來最為低迷的狀態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處在持續(xù)下滑的趨勢中。觀察當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，種種跡象表明經(jīng)濟(jì)基本面對于股市的支撐力度不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。根據(jù)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP增速下滑至7.0%，創(chuàng)2009年次貸危機(jī)后的最低季度水平，結(jié)合進(jìn)出口增速、金融信貸等數(shù)據(jù)來看，多項指標(biāo)與政府報告提出的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。此外，“克強(qiáng)指數(shù)”（用電量、鐵路貨運(yùn)量和銀行貸款發(fā)放量）一季度的增速平均值也已經(jīng)下滑到幾乎零增長的水平，而這一情景曾經(jīng)只在1998年金融危機(jī)和2008年次貸危機(jī)時期出現(xiàn)。

如果只是縱向比較宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力確實(shí)是較大。然而，衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的標(biāo)準(zhǔn)并非只有速度，更重要的是質(zhì)量。過去我國經(jīng)濟(jì)體量較小，需要保持較高增速以實(shí)現(xiàn)數(shù)量上的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)財富的快速積累；當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)擴(kuò)大，更需要有質(zhì)量的增長。因此，曾經(jīng)的年均10%增速和現(xiàn)在的7%增速或許都有其合理性，不能僅從經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)上全盤否認(rèn)牛市。此外，除了上述宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一季度失業(yè)率仍控制在4%左右，政府認(rèn)為尚處在可以容忍范圍之內(nèi)，因此牛市行情以及資產(chǎn)泡沫化傾向暫且可以接受。

國家政策力度明顯。從國家政策層面分析來看，近半年時間內(nèi)，央行兩次下調(diào)利率和存款保證金率，貨幣政策寬松意圖明顯。同時，政府關(guān)于“政策回旋余地還比較大”、“‘工具箱里的工具還比較多”的喊話，也向市場傳遞出了明確的政策信號。此外，“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造”、“一帶一路”、“國企改革”等概念的盛行，體現(xiàn)了國家推行改革的意志，成為股票市場繼續(xù)加溫和熱炒的對象。這些政治與政策因素的層層疊加，成就了牛市的信念基礎(chǔ)，支撐股指一次次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后的向上突破。

事實(shí)證明，改革與轉(zhuǎn)型的預(yù)期確實(shí)在股市中得到了體現(xiàn)，今年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，遠(yuǎn)高于同期的上證綜合指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板公司集中分布于電子信息技術(shù)、環(huán)保、新材料、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，涌現(xiàn)了一批A股市場此前沒有的商業(yè)模式和新業(yè)態(tài)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股群體代表了中國新興產(chǎn)業(yè)的群體，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，也展示了中國經(jīng)濟(jì)的未來。基于此，此輪行情可以認(rèn)為是強(qiáng)勁改革的產(chǎn)物，是對改革紅利預(yù)期的反映，是各項利好政策疊加的結(jié)果，有其一定的必然性和合理性。

融資杠桿強(qiáng)力助推。縱觀本輪牛市，增量資金來源眾多，包括儲蓄資金、銀行券商理財資金、炒房資金、融資融券以及配資炒股等，散落在實(shí)體部門各角落和縫隙中的資金被“吸出”，全社會的資金都爭先恐后地沖向股市，造成了當(dāng)前股市的亢奮和狂熱局面。其中，兩融業(yè)務(wù)和配資炒股的杠桿作用不容小覷。

相比于融資融券存在門檻和監(jiān)管限制，配資炒股對普通股民來說更加唾手可得，無需投資經(jīng)驗、無論本金多少，自行決定杠桿比例，且處在監(jiān)管視線之外鞭長莫及。股市的火爆催生了大量的配資公司，這無疑給股民營造了一種類似賭博的心理，融資者自信獨(dú)具慧眼，投資必會帶來超額回報。然而由于杠桿的存在，股市波動帶來的資產(chǎn)變化節(jié)奏更快、幅度更大，既可以成倍放大收益，但同時成倍擴(kuò)大風(fēng)險，在瞬息萬變的市場當(dāng)中，融資者稍有不甚就會血本無歸。對整個市場來說，一旦股市下行，將全線失守，以至于發(fā)生“踩踏”現(xiàn)象，甚至金融危機(jī)，因此融資盤被比喻為股市的“堰塞湖”。此輪牛市背后的的杠桿不斷擴(kuò)大也在逐步累加風(fēng)險，成為當(dāng)前股市最大的擔(dān)憂，若不及時約束，日后將更加難以控制，2008年美國房地產(chǎn)金融杠桿工具引發(fā)全球金融危機(jī)正是一記警鐘。

全民參與理性不足。在政策資金多方面支持下，投資者的預(yù)期正進(jìn)行著自我實(shí)現(xiàn)，加之“一人多戶”制的推出，更加為全社會帶來了鼓勵投資股票市場的訊息，單日萬億的成交額刷新了此前成交額的世界紀(jì)錄，曾瞬間把任何做空的力量都化為灰燼，甚至造成了交易系統(tǒng)一度癱瘓。沒有人會否認(rèn)，中國目前的資本市場正處在一個非理性繁榮的拋物線通道中，人們在猜測其拐點(diǎn)的同時，更多的是被這條拋物線刺激得奮不顧身投入其中。面對瘋狂的股市，分析師傻眼了，外資嚇跑了，“大媽”進(jìn)場了。上至古稀老人，下至高中學(xué)生，都紛紛加入到了全民炒股的行列之中，無論經(jīng)驗多少，無論能不能看懂，只要有足夠的膽量就可以成為大贏家，反而試圖置身其外的人卻不出意外地受到傷害。如此一來，再是矜持旁觀者也都忍不住在這盛宴中分一杯羹，似乎對所有的投資人來說，非理性地?fù)肀菽攀茄巯伦罾硇缘慕?jīng)濟(jì)行為。但無論牛市還是熊市，似乎都逃不過二八定律，股指上揚(yáng)的背后，也不乏“滿倉踏空”和“滿倉跌停”的悲劇投資者，對很多散戶來說，牛市只是“看上去很美”。

歷史上每一個泡沫運(yùn)動，其終結(jié)方式要么是成為一個更大的泡沫或衍變成若干個泡沫組合，要么沉淀為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的動力，要么直接沖向破滅的垃圾場。目前，大約八成以上的經(jīng)濟(jì)觀察家都認(rèn)為，我國這次瘋狂的泡沫游戲不會成為中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的終點(diǎn)。某知名經(jīng)濟(jì)人士分析認(rèn)為，當(dāng)大量資金進(jìn)入資本市場后，整個市場就會活躍起來，達(dá)到一定量后必定有相當(dāng)一部分資金溢出，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)尋找優(yōu)質(zhì)的、有市場競爭力的實(shí)體企業(yè)，幫助其轉(zhuǎn)型升級，如此就有可能通過高投資和泡沫化的方式推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)改革的思路。