納入MSCI只是時間問題

文波

6月9日，MSCI公司發(fā)布2015年指數(shù)年度評估公告，暫不納入A股。

MSCI公司是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對沖基金、股票市場指數(shù)的供應(yīng)商，總部設(shè)在紐約。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準指數(shù)。在北美及亞洲，超過90%的機構(gòu)性國際股本資產(chǎn)，是以MSCI指數(shù)為基準。

對于這一結(jié)果，外界并不感到意外。MSCI表示，將與中國證監(jiān)會協(xié)作，在市場準入相關(guān)的主要問題解決后，就會立刻宣布納入A股，而無需等待MSCI的年度指數(shù)評估。據(jù)悉，A股納入MSCI指數(shù)還存在幾個障礙：額度分配過程、資本流動限制、受益權(quán)屬界定。

分析人士指出，中國股市以超過9萬億美元的市值躍居全球第二，其重要程度已經(jīng)讓MSCI越來越難忽視。因此，納入只是時間問題，有可能在2016年開始逐步納入。

A股將被重新估值

經(jīng)過一年來與銀行和基金公司的討論咨詢，MSCI最終還是推遲了將A股納入自己的股票指數(shù)的計劃。

長期以來，中國市場開放程度較低，多數(shù)國際投資者因A股的交易限制只能望洋興嘆。也正因為投資A股受到限制，MSCI一年前斷定A股不符合納入其指數(shù)的標準。

在MSCI進行評估的過去一年里，中國資本市場改觀不可謂不大。

由于目前中國股市約80%的交易量來自散戶，證券監(jiān)管部門通過吸引更多的海外機構(gòu)投資者，促進股市專業(yè)化，并解決了MSCI去年評估中提出的一些關(guān)鍵問題，包括增加現(xiàn)有合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）機制下的投資額度。

此外，決策者還允許個人投資者在多家券商開戶，即“一人多戶”，T+0交易試點也在緊鑼密鼓地推進中，備受關(guān)注的深港通有望在今年晚些時候啟動。這些都為中國市場與國際接軌打下了基礎(chǔ)。

實際上，自去年11月滬港通開閘，讓香港投資者獲得了前所未有的A股投資通道以來，A股納入MSCI指數(shù)的可能性開始有所上升。

今年5月，在彭博社調(diào)查的12位資產(chǎn)經(jīng)理中，有5位表示A股2015年應(yīng)能納入MSCI指數(shù)，4位表示應(yīng)該不會，3位沒有給出明確回復(fù)。反對者希望中國進一步放開投資限制，給出更加切實可靠的股票所有權(quán)保證。

英國指數(shù)公司富時集團（FTSE）5月28日宣布，啟動將中國A股納入全球基準的過渡計劃，富時的2個新興市場指數(shù)都將納入中國A股。

相比而言，納入MSCI指數(shù)對A股意義更為重大，在某種程度上意味著中國股市將被重新估值。

盡管有評論人士指出，基準指數(shù)在投資中占據(jù)主導(dǎo)地位夸大了市場繁榮。然而，不可忽略的是，全球基金經(jīng)理都在密切關(guān)注A股是否納入MSCI指數(shù)，因其可能導(dǎo)致數(shù)十億美元資金流入中國股市。

上證綜指過去一年飆漲逾140%，一些分析師和投資者不禁質(zhì)疑，中國股市是否已出現(xiàn)泡沫。隨著投資者依據(jù)指數(shù)變化調(diào)整投資組合，有評論稱中國股市可能還會迎來新一輪上漲。

MSCI一位高管指出，目前A股仍在牛市階段，從整體估值來說，整個市值相對還比較便宜。國內(nèi)民間資金對市場有支撐作用，并有足夠的動力將牛市延續(xù)下去。

深港通配額或?qū)⑻岣?/p>

對MSCI指數(shù)來說，接受A股可能只是向前邁出一小步，但該決定標志著該公司對中國投下高度象征性的信任票。

中國正快速打開國內(nèi)資本市場，一改多年來基本不對外開放的局面。香港市場成為了中國資本市場對外開放的一扇窗。去年11月，滬港通項目啟動，給海外基金經(jīng)理提供了投資A股的便利通道。繼滬港通起航之后，深港通蓄勢待發(fā)。內(nèi)地與香港股市“融合”產(chǎn)生的利好效應(yīng)，正越來越受投資機構(gòu)關(guān)注。

此外，內(nèi)地與香港基金互認將于7月1日啟動，初始投資額為各3000億元。此舉被認為有助于兩地資本市場的進一步互聯(lián)互通。

數(shù)據(jù)顯示，伴隨上證綜指6月5日重返5000點整數(shù)位，恒生AH股溢價指數(shù)盤中也攀升至136.04點，逼近前期創(chuàng)下的歷史高點。

在國企改革、“一帶一路”戰(zhàn)略加速推進的背景下，不斷增加的內(nèi)地與香港互聯(lián)互通渠道，將成為港股潛在的催化劑，內(nèi)地資金對港股的影響力也有望因此增加。

基于對內(nèi)地與香港資本市場“融合”利好的認可，布局兩地市場的投資產(chǎn)品也悄然亮相。其中，6月初發(fā)行的富國滬港深價值精選靈活配置基金，將把不低于八成的非現(xiàn)金資產(chǎn)，配置于滬港深價值型相關(guān)股票。業(yè)內(nèi)預(yù)計，未來此類產(chǎn)品有望繼續(xù)擴容。

不久前，摩根大通亞太地區(qū)副主席李晶在北京表示，雖然A股在短期大幅上漲之后，5月底出現(xiàn)了大幅度回調(diào)，而且也有一些現(xiàn)象預(yù)示著泡沫在擴大，但他同時認為，從A股市場本身的特點，以及對比其他國際市場和以往牛市情況，A股在近期的預(yù)期仍然較為樂觀。

李晶稱，包括MSCI、富時等多家指數(shù)發(fā)布機構(gòu)考慮將A股納入相關(guān)指數(shù)，此舉將引發(fā)大規(guī)模資金流入中國證券市場。由于國際投資者可能更青睞深交所的中盤股投資機遇，為鼓勵更大規(guī)模的資金流動，預(yù)計深港通配額將高于滬港通。

于去年11月正式啟動的滬港通，因開啟內(nèi)地資本市場跨境雙向投資開放而備受矚目。截至目前，滬股通總額度使用過半，港股通總額度使用也接近千億元。

不出意外的話，深港通將于下半年啟動。有消息稱，屆時滬港通也有望取消總交易額度并提高每日額度。

中概股或掀回歸潮

一個開放的中國資本市場，必然吸引企業(yè)青睞。

今年6月初始，分眾傳媒作價457億元借殼宏達新材在A股上市，A股迎來首只真正意義上的中概股，回歸。分眾傳媒曾是海外上市的“中國傳媒第一股”，于2005年7月在美國納斯達克上市，2013年5月私有化退市，當(dāng)時估值37億多美元。

業(yè)內(nèi)認為，這僅僅只是開始，未來將有更多的中概股從美國股市回歸中國A股和新三板市場。

日前，國務(wù)院常務(wù)會議提出創(chuàng)新投貸聯(lián)動、股權(quán)眾籌等融資方式，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)（VIE）在境內(nèi)上市。業(yè)內(nèi)人士分析，在新政策感召下，原已搭建紅籌架構(gòu)的境外上市公司，有可能會“去VIE”，踏上回歸中國資本市場的道路。

VIE模式是指境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運營實體相分離，境外的上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實體，業(yè)務(wù)實體就是上市實體的VIE。據(jù)不完全統(tǒng)計，在紐約證券交易所和納斯達克上市的中國企業(yè)中，大約有近百家使用VIE架構(gòu)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新介紹，中國企業(yè)赴境外上市，尤其是到美國上市，要承擔(dān)的監(jiān)管成本十分高。“中美之間除了會計準則及相關(guān)法律存在巨大差異外，更重要的是大部分中國企業(yè)很難適應(yīng)美國的信息披露制度?！?/p>

一年來，中國資本市場由“冷”變“熱”，吸引著許多企業(yè)回歸。據(jù)外媒報道，“監(jiān)管信息顯示，目前至少有20多家已在美上市的中國企業(yè)正采取私有化措施，并計劃在中國上市?！?/p>

實際上，中國資本市場IPO重啟、滬港通落地、注冊制改革，更為寬松的、有利于促進互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新型企業(yè)上市的規(guī)則不斷出臺，加上市場氛圍好，發(fā)行價格高，這些對企業(yè)都十分具有吸引力。

暴風(fēng)科技的天使投資人、IDG亞洲區(qū)總裁熊曉鴿介紹：“我在中國做風(fēng)投20多年，投了很多互聯(lián)網(wǎng)公司，但一直有個遺憾：這些公司都在國外上市。4年前，我們決定讓暴風(fēng)科技在A股上市。今天暴風(fēng)成功站在了這里，我再也沒有遺憾了。我希望以后優(yōu)秀的公司不一定非要去國外上市，而是在國內(nèi)創(chuàng)造好的產(chǎn)業(yè)、好的就業(yè)機會，同時帶給國內(nèi)投資人更多的投資機會?！?/p>

北京盛世景投資管理公司董事長吳敏文預(yù)測，未來3年內(nèi)，將有近1000家美元背景的“存量創(chuàng)新公司”集體回歸國內(nèi)資本市場，或?qū)⑽鼉扇f億美元的資產(chǎn)進入A股和新三板市場。

注冊制護航資本市場開放

一些中國企業(yè)舍近求遠漂洋過海募集資金，實有難言之隱。

之前，A股市場持續(xù)多年低迷，且IPO門檻高、排隊久，難解企業(yè)上市融資之渴。業(yè)內(nèi)人士分析，強調(diào)盈利指標讓很多新興行業(yè)企業(yè)對A股望而卻步。

以互聯(lián)網(wǎng)公司為例，易觀分析師唐佳說，許多大型互聯(lián)網(wǎng)公司選擇赴美上市，原因之一是A股對上市公司業(yè)績要求比較高，而很多互聯(lián)網(wǎng)公司一開始并不盈利。

進入海外股市則相對寬松得多。美國資本市場長期以來對創(chuàng)新企業(yè)持歡迎態(tài)度?！懊绹强吹狡髽I(yè)未來有前途就讓它上市，我們是掙了錢才能上市。”一家科技公司的董事長總結(jié)說。

有統(tǒng)計顯示，僅在2010年，就有43家中國企業(yè)赴美上市，融資金額高達39.9億美元；2013年海外上市的66家企業(yè)，分布于紐約證券交易所、納斯達克、法蘭克福證券交易所等5個市場；截至2014年底，已有超過300家來自中國的公司在納斯達克敲鐘。

要吸引這些企業(yè)“回家”，首先要做的是推行注冊制及設(shè)立相應(yīng)板塊。

一位接近上交所的人士透露，戰(zhàn)略新興板和注冊制有可能同步推出，時間大概在2016年初。

2014年初，上交所就戰(zhàn)略新興板的前期方案，與中國人民大學(xué)重陽金融研究院進行過聯(lián)合研究。在這份名為《設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的探討和政策建議》的報告里，點名提到了華為、小米、愛奇藝、優(yōu)視科技、中國商飛等尚未在國內(nèi)外資本市場上市，但近一年內(nèi)有可能上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。

該報告還指出，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，有眾多已在境外上市的公司盼望盡早回歸A股市場，且點名提到了如家、新浪、攜程、弘成教育等公司。

據(jù)悉，上交所可能采用更具包容性的上市條件：淡化盈利要求，主要關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力；在傳統(tǒng)的“凈利潤+收入”的標準之外，引入以市值為核心的財務(wù)指標組合，形成多元化的上市標準體系。

川財證券分析師王維誠認為，戰(zhàn)略新興板不但融資能力和定價能力明顯強于新三板，又為大量在股權(quán)結(jié)構(gòu)或盈利指標方面未達到現(xiàn)有場內(nèi)市場要求的企業(yè)提供了上市窗口，該板的推出將加劇各證券市場間的良性競爭。

為了吸引中概股回歸，允許虧損互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)順利上市，也是深交所全面推進創(chuàng)業(yè)板改革的重點。

門檻降低，并不意味著監(jiān)管放松。據(jù)悉，市場監(jiān)管方面，可能實施分類監(jiān)管，對新興板上市公司執(zhí)行更嚴格的標準，也可能針對經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)模式的變化，進行前瞻性的信息披露監(jiān)管。

英大證券研究所所長李大霄表示，推行注冊制需要一些配套措施，除了新股發(fā)行制度改革，還需要有監(jiān)管、信息披露、退市以及相關(guān)法制完善等方面的配套?！霸诔墒焓袌鲋?，退市企業(yè)數(shù)量與上市企業(yè)數(shù)量相當(dāng)?！保ㄖc雜志2015年7月刊）