重慶建設(shè)西部私募股權(quán)投資中心探析

◎ 文/劉莉雪

重慶建設(shè)西部私募股權(quán)投資中心探析

◎ 文/劉莉雪

不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，資本饑渴是一種普遍現(xiàn)象，資本不足、管理不優(yōu)成為企業(yè)要素組合中十分明顯的短板，私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE）應(yīng)運(yùn)而生。私募股權(quán)投資基金在我國(guó)通常被稱(chēng)為私募股權(quán)投資。國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

我國(guó)私募基金產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代末，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。90年代以來(lái)，私募證券投資基金發(fā)展迅速，先期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的公司也有相當(dāng)部分選擇了以私募證券投資基金的形式進(jìn)入資本市場(chǎng)，偏重于投機(jī)套利等資本炒作行為，而真正意義上的私募股權(quán)基金發(fā)展相對(duì)滯后。2006年以來(lái)，私募股權(quán)投資基金才趨向活躍。

有利條件

1.擁有強(qiáng)大市場(chǎng)需求

重慶市有注冊(cè)法人代表的中小企業(yè)91103家，其中絕大部分都面臨資金短缺的問(wèn)題，而且大都集中在主城區(qū)“1小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈”內(nèi)，占總數(shù)的75%。目前重慶市上市企業(yè)有30多家，其他不少資金密集型企業(yè)因?yàn)槿狈蓹?quán)融資的渠道，所以對(duì)銀行貸款等債務(wù)形成了相當(dāng)高的依賴(lài)性。這一方面加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面這種融資結(jié)構(gòu)使得當(dāng)前不少企業(yè)都背上巨額債務(wù)，稍微運(yùn)作不善就可能陷入資金周轉(zhuǎn)困境。若這些企業(yè)能夠獲得股權(quán)投資基金的支持，可以大大削弱企業(yè)對(duì)銀行貸款資金的依賴(lài)性。重慶的制造業(yè)中有大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè)急待資本投入和管理優(yōu)化，因此，作為一種嶄新的資本運(yùn)營(yíng)方式，兼具資本和管理優(yōu)勢(shì)的PE在重慶經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的用武之地非常廣闊。

2.具有良好投資環(huán)境

為支持PE的快速發(fā)展，全國(guó)人大常委會(huì)專(zhuān)門(mén)修訂了《合伙企業(yè)法》，在其中特別增加了有限合伙章節(jié)，順利地解決了雙重收稅的問(wèn)題。國(guó)家發(fā)改委等10部委已經(jīng)基本達(dá)成一致聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》。重慶市作為我國(guó)西部惟一的直轄市，具有政治結(jié)構(gòu)上的突出優(yōu)勢(shì)，根據(jù)自身的發(fā)展要求，迅速調(diào)整政策，這對(duì)于PE的本地運(yùn)作尤為有利。

3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)符合國(guó)內(nèi)PE投資趨勢(shì)

近年來(lái)，在經(jīng)歷了通信和互聯(lián)網(wǎng)等高科技行業(yè)的投資潮之后，風(fēng)險(xiǎn)資本正在越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)，能源、化工、機(jī)械、汽車(chē)零配件、衛(wèi)生、餐飲以及加工等有巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的行業(yè)開(kāi)始成為投資者的目標(biāo)。一方面鑒于互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)不穩(wěn)定的盈利模式、受政策影響大的弱點(diǎn)及目前瘋狂的泡沫經(jīng)濟(jì)讓風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步外，傳統(tǒng)行業(yè)另一個(gè)更大的優(yōu)勢(shì)是有完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈衍生出相關(guān)產(chǎn)業(yè)群，產(chǎn)生巨大的產(chǎn)業(yè)聚合效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)投資還可以據(jù)此向衍生產(chǎn)業(yè)投資，通過(guò)這種投資組合降低所投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，又通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈投資延展新的利潤(rùn)空間。

4.具備完善的資本要素市場(chǎng)

2009年12月27日，重慶交易大廈正式啟用，包括重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、重慶農(nóng)村土地交易所、重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所以及重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所在內(nèi)的4大資本要素市場(chǎng)集體入駐。

重慶股份轉(zhuǎn)讓中心是在證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的總體背景下成立的，也是重慶落實(shí)中央戰(zhàn)略部署、建設(shè)長(zhǎng)江上游地區(qū)金融中心的重要舉措。其主要職責(zé)是為企業(yè)進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌提供服務(wù)，為風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資等私募股權(quán)投資基金提供的綜合服務(wù)平臺(tái)。

重慶農(nóng)村土地交易所是全國(guó)惟一一家“地票”交易試點(diǎn)， 2008年12月4日成立，為探索土地利用新機(jī)制和耕地保護(hù)新模式積累了有益的經(jīng)驗(yàn)。地票是指包括農(nóng)村宅基地及其附屬設(shè)施用地、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)用地、農(nóng)村公共設(shè)施和農(nóng)村公益事業(yè)用地等農(nóng)村集體建設(shè)用地，經(jīng)過(guò)復(fù)墾并經(jīng)土地管理部門(mén)嚴(yán)格驗(yàn)收后產(chǎn)生的指標(biāo)。

重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所是在國(guó)務(wù)院支持下，由重慶多家大型國(guó)企共同出資組建，并在國(guó)家商務(wù)部備案的大宗商品遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。其交易依托現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)資源，運(yùn)用場(chǎng)外遠(yuǎn)程報(bào)價(jià)、場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，采用格式交易、要約交易和競(jìng)拍交易等多種交易模式，為生豬等農(nóng)畜產(chǎn)品上市交易品種提供充分競(jìng)價(jià)的平臺(tái)。

重慶聯(lián)交所也并非新開(kāi)業(yè)，而是把重慶交易大廈5樓作為其“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。據(jù)悉，今后涉訟司法產(chǎn)權(quán)交易、排污權(quán)交易以及中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易等流動(dòng)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)被納入到此。截至2009年10月，已累計(jì)完成各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目7086宗，實(shí)現(xiàn)交易額1261億元，競(jìng)價(jià)率58.66%，平均競(jìng)價(jià)增值率20.28%，躍居全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)前列。

對(duì)策建議

1.建立有特色的投資綠色通道

研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的PE投資與否主要基于6個(gè)方面考慮：一是行業(yè)前景，市場(chǎng)有足夠大的空間；二是商業(yè)模式，目標(biāo)企業(yè)如何賺錢(qián)；三是市場(chǎng)份額；四是創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)精神和商業(yè)嗅覺(jué)：五是優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的根本保證；六是創(chuàng)新能力。從這6個(gè)特點(diǎn)我們可以看出國(guó)內(nèi)PE大多投資于成熟企業(yè)，并且看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΑＷ顬橹匾囊稽c(diǎn)，投資制造業(yè)已經(jīng)成為新的趨勢(shì)，縱觀重慶市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)優(yōu)勢(shì)非常突出，中小企業(yè)數(shù)量巨大。其中不乏符合現(xiàn)代PE投資要求的企業(yè)，這些企業(yè)一方面擁有一流的人才、先進(jìn)的技術(shù)以及成熟的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，另一方面有著旺盛的資本需求。而目前國(guó)內(nèi)的PE投資者們都在為尋找更多的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目而殫精竭慮。這也正是目前各省市需要構(gòu)造的PE投資“軟環(huán)境”中很重要的一環(huán)，誰(shuí)能在此處最先做好準(zhǔn)備，那么就極有希望成為未來(lái)的PE投資中心，重慶市目前的努力方向正在于此。隨時(shí)為PE投資者提供詳實(shí)的信息，主觀上可以增加企業(yè)和投資者的信息透明度，客觀上培養(yǎng)出一種以股權(quán)換資本的市場(chǎng)氛圍。

2.重視產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的作用

資本市場(chǎng)的體系共有4個(gè)層次：一是主板市場(chǎng)。主要是成熟的大型企業(yè)的證券交易市場(chǎng)；二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要是新興產(chǎn)業(yè)、中型企業(yè)的證券交易市場(chǎng)；三是場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)。主要是區(qū)域的、中小型企業(yè)的證券交易市場(chǎng)；四是市場(chǎng)主體自由自助交易的無(wú)形市場(chǎng)。我國(guó)目前的PE投資方向主要是在場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)和市場(chǎng)主體自由自助交易的無(wú)形市場(chǎng)尋找目標(biāo)投資企業(yè)，然后以主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)、市場(chǎng)主體自由自助交易的無(wú)形市場(chǎng)為輔的方式。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的基礎(chǔ)性市場(chǎng)，重慶市可以充分利用自身的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，為私募資本市場(chǎng)體系的建立解決兩個(gè)機(jī)制上的重大問(wèn)題。

（1）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)私募資本的有效進(jìn)入。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可以為私募資本提供有效的項(xiàng)目信息，成為私募資本投資的進(jìn)入平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)具有廣泛性、集中性、公開(kāi)性、公平性、公正性的特點(diǎn)，這些特點(diǎn)為產(chǎn)權(quán)交易所作為私募資本的進(jìn)入渠道提供了條件，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)所具有的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓與改制、科技企業(yè)投融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、金融產(chǎn)權(quán)以及非上市公司股權(quán)托管5大業(yè)務(wù)能夠?yàn)樗侥假Y本充當(dāng)項(xiàng)目搜集平臺(tái)，解決我國(guó)私募資本市場(chǎng)尋找項(xiàng)目難的問(wèn)題。

（2）產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)能夠?yàn)樗侥假Y本提供退出渠道。私募資本如何實(shí)現(xiàn)增值，關(guān)鍵在于它的退出，良好的退出渠道是建立健全私募資本市場(chǎng)體系的必要條件。我國(guó)資本市場(chǎng)的單一性使私募資本不能有效退出，嚴(yán)重影響了私募資本市場(chǎng)的發(fā)展。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)喾秸髑笠庀蚴茏尫剑纬捎行Ц?jìng)價(jià)，充分發(fā)現(xiàn)價(jià)格，能夠?yàn)樗侥假Y本的退出提供有效渠道，實(shí)現(xiàn)私募資本的增值。

■ 迨冰未泮 陳寶林/攝

3.鼓勵(lì)成立民間私募資本

成立重慶市政府性質(zhì)的PE資本，采用資本杠桿的形式可以取得投出1塊引進(jìn)4塊的效果，迅速地?cái)U(kuò)大資本量，為下一階段的資本投入做好充分準(zhǔn)備。按照相關(guān)估算，300億元的資金規(guī)模可以引進(jìn)3-5倍的資金。這基本上成為各地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的一個(gè)重要理論依據(jù)，其一，通過(guò)杠桿效應(yīng)和基金的風(fēng)險(xiǎn)分離，既可以有效支持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也可以隔離政府投資風(fēng)險(xiǎn)。其二，鼓勵(lì)民間成立私募資本，2007年重慶市居民儲(chǔ)蓄達(dá)到3415億元，同比增長(zhǎng)15.7%。近年來(lái)，重慶市居民儲(chǔ)蓄意愿有所下降、儲(chǔ)蓄存款增幅降低。這表明居民都在尋找持續(xù)有效的投資渠道，如購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的新發(fā)基金、理財(cái)產(chǎn)品和投資房地產(chǎn)業(yè)。在居民收入越來(lái)越多樣化的今天，吸引部分高收入家庭投資PE已經(jīng)從有可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的要求，這對(duì)發(fā)展重慶市PE的規(guī)模有著極大地促進(jìn)作用。

4.吸引非本市PE投資

從渤海產(chǎn)業(yè)基金開(kāi)始，以西安、唐山、廣東、蘇州等區(qū)域性產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立和籌劃為代表，各地開(kāi)始了一場(chǎng)創(chuàng)設(shè)私募產(chǎn)業(yè)投資基金的競(jìng)賽熱潮。據(jù)估計(jì)，目前正在醞釀的產(chǎn)業(yè)基金遠(yuǎn)不止這幾個(gè)區(qū)域。而且各地還有不少部門(mén)性質(zhì)的私募股權(quán)基金也可以看作是產(chǎn)業(yè)投資基金，以此推算，目前各地?cái)M以產(chǎn)業(yè)基金模式運(yùn)作的資金至少有10多家。按照這樣快速累積的方式，我國(guó)整體將出現(xiàn)上千家PE投資者的局面。由于政府導(dǎo)向因素，很多PE都將優(yōu)先投資本地企業(yè)。但是按照目前的國(guó)情來(lái)看，除了有限的幾個(gè)省市外，其他大部分地區(qū)的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)并不豐盛，在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)部分投資基金由于政府干擾因素過(guò)多而出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

重慶市政府導(dǎo)向的PE為了規(guī)避虧損風(fēng)險(xiǎn)，可采取的策略是優(yōu)先投資本地次優(yōu)級(jí)企業(yè)，促使這些企業(yè)成為可滿足國(guó)內(nèi)PE投資公司要求的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

（1）將目前重慶市的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)以及具有上市潛力公司的部分股權(quán)，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中掛牌出售，以此來(lái)吸引外地PE投資者和本地民間產(chǎn)業(yè)投資者的目光。這樣既可以節(jié)省一部分政府基金來(lái)投資其他的企業(yè)，也可以達(dá)到迅速發(fā)展本地產(chǎn)業(yè)的目的。

（2）對(duì)本地的其他中小型企業(yè)，采用并購(gòu)和聯(lián)合等方式，成立一批具有發(fā)展?jié)摿Α?shí)力較強(qiáng)、前景看好的次優(yōu)級(jí)企業(yè)。接著政府采用股權(quán)投資的方式，注入資金，將這批企業(yè)在3-5年內(nèi)發(fā)展成為符合現(xiàn)代PE投資要求的公司。然后采用股權(quán)置換的方式，轉(zhuǎn)讓給其他的PE投資者，利用非政府的資金來(lái)完成第二步即企業(yè)上市的目的。

■ 編輯：張涵

作者單位：（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）