財務風險管理與企業(yè)價值

余海立

摘 要：如何提高企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)價值，發(fā)揮其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，成為了專家學者思考的問題。文章圍繞這一問題，以企業(yè)未來盈利能力（即未來現(xiàn)金利益的總流入）作為衡量企業(yè)價值的主要指標，結合企業(yè)經(jīng)營過程面臨的各類風險和控制措施，采用理論研究和案例分析相結合的方法，探索有效的財務風險管理與企業(yè)價值的關系，最后提出提升企業(yè)價值的有效途徑。

關鍵詞：財務風險管理 企業(yè)價值 有效途徑

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）11-134-02

一、財務風險

財務風險管理是企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境下管理日常經(jīng)營活動最為有效的手段之一，財務風險管理與其他管理方式相比，其重要性和不可替代性體現(xiàn)在其對企業(yè)價值的直接管理控制，財務風險管理的過程伴隨著資金流動循環(huán)，其目標的制定和實現(xiàn)目標的管理控制過程直接與成本控制、經(jīng)營利潤等關鍵指標相聯(lián)系，財務風險管理在保證企業(yè)正常經(jīng)營活動的同時，有效的提高了企業(yè)的經(jīng)營效率和經(jīng)濟效益。所以有效的發(fā)揮財務風險管理的作用，對企業(yè)正常經(jīng)營活動，提高企業(yè)經(jīng)濟效益，提高企業(yè)價值具有重要意義。

所謂的風險與危險不同，區(qū)別于危險（一種單純的不好的預兆），其強調(diào)的是結果與預期之間的不確定，其結果一般擁有兩種或者兩種以上的可能結果，并且每種結果發(fā)生的概率是確定或者可以可靠估算的。

企業(yè)的財務風險是指在企業(yè)日常經(jīng)營的各項財務活動中，因為一些客觀存在的難以預料和控制的影響因素從而導致企業(yè)財務狀況發(fā)生不確定性，造成企業(yè)損失的可能性。

因為財務風險是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中遇到的各種風險在財務上的體現(xiàn)，所以影響財務風險的原因很多：一是外部原因即市場宏觀經(jīng)濟的變化和政府政策的改變。沒有一個企業(yè)能及時準確的預測市場宏觀經(jīng)濟的變化，也沒有一個企業(yè)能有效地規(guī)避市場宏觀經(jīng)濟不利變化所帶來的損失。政府扶持和優(yōu)惠政策對企業(yè)發(fā)展起著積極的促進作用，如對新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠措施，稅收法律規(guī)范等，稅負是企業(yè)承擔的一項費用，稅收政策的制定影響著企業(yè)對這一影響企業(yè)利潤的費用合理籌劃，影響企業(yè)的財務風險;二是內(nèi)部原因。管理層無法正確認識財務管理的作用就不發(fā)建立科學有效的財務管理體系和制度，導致財務風險的發(fā)生，企業(yè)內(nèi)部的財務關系也是造成財務費用風險的客觀原因，由于企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，管理層的復雜化，權責不明、管理混亂的現(xiàn)象時有發(fā)生，從而擴大了財務風險。最后，失敗和錯誤的財務決策必然導致企業(yè)經(jīng)營狀況變差，形成財務風險。

現(xiàn)代企業(yè)往往包含以下幾類財務財務風險：一是籌資風險。其往往是指企業(yè)通過舉債的方式進行籌資從而引起的到期不能償付債務的可能性。二是投資風險。是其往往是指企業(yè)擁有的投資項目達不到預期的收益，從而影響企業(yè)盈利水平和到期債務償還的風險。三是資金使用風險。其往往是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的過程中使用資金時，由于一些原因，從而導致企業(yè)的營收發(fā)生變動的可能性。四是資金回收風險。企業(yè)為了擴大市場份額，往往為了吸引客戶而采取商品賒銷的信用制度，從而導致企業(yè)資金收回的風險。

財務風險管理是一種特殊的管理形式和功能，是指經(jīng)營主體企業(yè)在對其日常經(jīng)營過程中涉及資金的各種風險進行有效地識別、度量和評價分析，以便及時采用有效的方法進行控制和預防，通過科學合理的方法進行處理和規(guī)避，從而保證企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的開展，有效避免經(jīng)濟利益的流出的管理過程。

由于企業(yè)日常經(jīng)營活動連續(xù)不間斷的特點，企業(yè)財務管理的過程也有不斷連續(xù)、循環(huán)、動態(tài)的特點。一般來說財務風險管理分為三個過程：一是風險識別。這是財務風險管理的前提和基礎，指在事故風險發(fā)生前，通過對相關信息的識別和收集、匯總和分類，檢測風險走勢，對風險所作出的定性判斷。二是風險度量。這是財務風險管理過程中最重要的一個環(huán)節(jié)，它直接決定了企業(yè)對相應財務風險的態(tài)度和采取的措施。其主要是在風險識別的基礎上，確定有效地標準，運用科學的方法對其大小進行測量。故如何確定度量風險程度的和差別的標準是提高財務管理效率的關鍵。三是風險控制。通過建立科學合理的人員組織，制定科學的制度，合理控制風險，做出決策。

實現(xiàn)企業(yè)價值最大化一直是現(xiàn)代企業(yè)追求的目標。實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，就是通過科學的財務管理手段，對風險成本進行控制，從而有效降低風險發(fā)生的范圍、強度乃至風險發(fā)生的概率，并提前做好應對風險的控制補救措施，從而有效降低風險所帶來的破壞，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。企業(yè)價值最大化的狀態(tài)是通過風險和報酬相互均衡所達到的狀態(tài)，眾所周知，在資本資產(chǎn)定價模型中，如果投資者投資承擔的風險超過無風險回報率（一般我們認為地方政府債券收益率為無風險回報率），投資者將獲得溢價，可見風險與報酬是正相關的關系，即隨著風險的進一步增加，投資者會要求更多的報酬以平衡所承擔的風險。而財務管理就是通過降低風險的方法，讓風險與報酬達到一種理想的狀態(tài)從而達到企業(yè)價值最大化的目標。

二、企業(yè)價值

目前金融經(jīng)濟學家對企業(yè)價值的定義如下：企業(yè)的價值是對企業(yè)預期的自由現(xiàn)金流以其加權平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。它是企業(yè)財務決策的體現(xiàn)，進一步反映了企業(yè)資金的時間價值、面臨的風險和持續(xù)發(fā)展為利益相關者創(chuàng)造價值的能力。顯然，企業(yè)能給予利益相關者更多的回報，說明其價值越高。

從財務管理的角度來看，企業(yè)價值的表現(xiàn)形式多種多樣：首先，賬面價值。賬面價值體現(xiàn)的是企業(yè)的歷史成本屬性，是以歷史成本原則為依據(jù)，按照權責發(fā)生制的要求確定企業(yè)的價值。企業(yè)所發(fā)行的資產(chǎn)負債表就是以歷史屬性計量的，其各項目的凈值，即為公司的賬面價值。賬面價值能非常容易地從企業(yè)財務報表資料中取得，而且客觀性強，計算相對簡單。但是由于企業(yè)采取的會計政策有一定靈活性，企業(yè)的賬面價值一定程度上能被管理層所操縱，故不同企業(yè)或者同一企業(yè)的不同會計期間的賬面價值缺少可比性。而賬面價值的歷史屬性也與企業(yè)價值內(nèi)涵的未來收益能力不符，這種沖突會隨著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營越來越突出。其次，內(nèi)涵價值。也被稱為投資價值或者公平價值。其是指企業(yè)預期的未來取得的現(xiàn)金收益按照科學合理的折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。由于對未來現(xiàn)金流的估計需要專業(yè)分析人士把未來經(jīng)濟發(fā)展水平、企業(yè)生命周期、企業(yè)現(xiàn)階段現(xiàn)狀等一系列影響因素考慮在內(nèi)，所以專業(yè)人士的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)判斷對內(nèi)涵價值的影響很大。第三，市場價值。即企業(yè)出售所取得的價格。第四，清算價值。是企業(yè)打破了會計持續(xù)性假設，由于破產(chǎn)清算等原因，停止正常的經(jīng)營活動，故在一定的時間內(nèi)將企業(yè)資產(chǎn)出賣變現(xiàn)，在清算日預期可收回的變現(xiàn)金額。第五，重置價值。指在市場上取得相同規(guī)模、技術水平、生產(chǎn)力水平的企業(yè)所需要花費的成本。

在財務管理決策中，市場價值和內(nèi)涵價值是最為主要的判斷依據(jù)，其充分考慮未來盈利能力、發(fā)展前景、現(xiàn)金流的特點，能給決策帶來前瞻性，也充分體現(xiàn)了企業(yè)價值的內(nèi)涵。

三、財務風險管理提升企業(yè)價值

相較于企業(yè)賬面價值、清算價值、市場價值和重置價值等擁有眾多的干擾因素，影響投資者和決策者對于企業(yè)價值的判斷，我們在分析財務風險管理與企業(yè)價值的關系時一般以實務中廣泛使用和認可的企業(yè)的內(nèi)涵價值即未來盈利能力來作為衡量企業(yè)價值的形式。

通過研究我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)涵價值與其未來盈利能力（未來現(xiàn)金流）息息相關，而影響未來現(xiàn)金流的因素均處于整個企業(yè)風險系統(tǒng)的影響下并最終反向作用于企業(yè)，所以加強財務風險管理提升企業(yè)價值的有效途徑就是提前預知財務風險，有效降低財務風險發(fā)生的可能性，降低企業(yè)財務風險造成的損失，還能有效地降低成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益，通過合理的方式規(guī)避投資風險從而提高企業(yè)的盈利水平，避免企業(yè)因資金周轉原因而產(chǎn)生的財務危機和生存危機，其最終目的就是保證未來現(xiàn)金流的持續(xù)、穩(wěn)定和增長，從而提高企業(yè)價值。

財務風險管理保證未來現(xiàn)金流的持續(xù)、穩(wěn)定和增長具體體現(xiàn)在：首先，企業(yè)在籌資過程中面對所在市場的政治經(jīng)濟環(huán)境、法律法規(guī)、市場因素等所帶來的不確定性，雖然不能控制，但是可以選擇合理的籌資時機有效利用外部環(huán)境規(guī)避風險。另外合理分散借款，使得還款不會過于集中，并保持企業(yè)資產(chǎn)的一定流動性也是保證企業(yè)未來現(xiàn)金流的有效手段。其次，相比于權益投資來說，負債不僅不分享企業(yè)投資帶來的利潤，產(chǎn)生的利息還能帶來減稅效果，但是相比于權益投資負債也有一定的劣勢，企業(yè)有到期還本和付息的壓力這無形中增加了籌資風險。采取合適的金融工具組合進行風險規(guī)避，能有效減少現(xiàn)金流的波動，保持企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)持續(xù)穩(wěn)定，從而提高金融機構對企業(yè)的信用評級，獲得更低的貸款利率。第三，現(xiàn)代企業(yè)進行日常銷售活動為了提高銷量搶奪客戶一般都會采用賒銷的方式。建立科學合理的信用評估體系，確定客戶的信用額度，能夠有效地較少壞賬產(chǎn)生，保證企業(yè)資金流的持續(xù)穩(wěn)定。完善公司人員的績效考核體系，把應收賬款回收納入銷售人員的考核，防止銷售人員片面追求銷售數(shù)額不顧貨款回收。做好應收賬款的定期對賬工作，及時提醒客戶按期還款，并對信用狀況較差的客戶停止進一步發(fā)貨。另外合理規(guī)劃生產(chǎn)供銷業(yè)務，使商品生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)更加緊密，從而減少存貨水平，加速存貨周轉速率，提高資金的利用率。第四，許多政策性很強的領域和項目，投資環(huán)境往往是影響投資活動正常進行，影響企業(yè)投資收益和成果的關鍵因素。企業(yè)在進行投資決策前，對投資環(huán)境的分析研究十分必要，把握其規(guī)律，抓準合適的投資時機或者提前做好應對環(huán)境變化的措施能夠有效降低企業(yè)面臨的投資風險，增加投資收益，增加企業(yè)未來現(xiàn)金流。第五，一般來說以凈現(xiàn)值作為衡量項目好壞的標準。但是不同的企業(yè)利益相關者，他們對風險偏好各有不同，這就是所謂的“代理人矛盾”。作為企業(yè)資金的兩種源頭，債權人并不能享受企業(yè)經(jīng)營帶來的額外經(jīng)濟效益，其更多關注的是企業(yè)的償債能力，故其對于企業(yè)投資更加保守，從而導致企業(yè)放棄某些伴隨著較大風險的凈現(xiàn)值較大的投資項目;但是對于股權人來說其能享受企業(yè)成功投資帶來的利益，故其更偏向于去投資凈現(xiàn)值較大并且風險較大的項目?！按砣嗣堋币恢笔侵萍s金融市場健康發(fā)展的阻礙。而通過科學合理的風險管理，可以從根本上有效地解決這一問題，保持投資項目良好回報的同時，降低項目風險，有效提高企業(yè)的投資效益降低投資風險。第六，企業(yè)的投資活動是企業(yè)主要的盈利手段之一，是企業(yè)投資相應的項目，承擔一定的風險，并取得與企業(yè)投資風險相當?shù)膱蟪甑囊环N方式。當企業(yè)承擔更多的風險，相對于就會要求不更高的報酬。通過多個投資項目的組合可以有效規(guī)避某一項目失敗對企業(yè)造成的沉重損失，通過項目之間盈虧互補，把投資風險降到最低，并享受其高收益，增加企業(yè)未來的現(xiàn)金流。

利用財務風險管理提升企業(yè)價值，我們應該做到：一是做好財務預算，合理分配未來資金。有效的財務風險管理，能夠有效地預期企業(yè)的未來資金流并且科學合理地分配，使企業(yè)的到期債務能夠得到有效的償還，減少違約成本，從而降低企業(yè)價值波動的幅度，降低財務風險發(fā)生的可能性。二是提前預知風險通過有效的手段轉移損失。在企業(yè)的經(jīng)營活動中，可以通過一些方法手段，將部分甚至全部風險轉移，如購買保險或者訂立相關的合同等減小相應的風險，從而減少經(jīng)濟利益的流出保證所需的現(xiàn)金流。三是實施有效的風險管理能提高企業(yè)運營效率。企業(yè)的資金回收過程設計企業(yè)的日常經(jīng)營活動的方方面面，有效的資金回收風險管理需要每位員工的支持和配合。只有從生產(chǎn)工人到企業(yè)管理人員都能建立有效的資金回收風險才能使成品資金更好的轉化為貨幣資金，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營提供必要的資金支持。

四、研究結論

通過研究我們發(fā)現(xiàn)不管是用成本法、收益法、還是市場法評估企業(yè)價值，其價值動因均在企業(yè)財務風險的影響下，在對財務風險的測量，評估和控制的過程中，伴隨著對企業(yè)價值動因的控制提升，最終作用于企業(yè)總體運營水平，提升企業(yè)價值。

在企業(yè)日益復雜的經(jīng)營環(huán)境下，企業(yè)的價值水平已經(jīng)無法單純以企業(yè)擁有的技術水平、市場份額、團隊人才等片面影響因素來衡量，導致企業(yè)價值下降甚至破產(chǎn)的誘因越來越廣，企業(yè)價值的提升需要企業(yè)的各方面水平全面提高。而財務風險管理是以風險為導向的全方位的企業(yè)價值管理方法，以財務風險作為企業(yè)經(jīng)營過程面臨風險的集中表現(xiàn)，通過對財務風險的有效控制，從而降低企業(yè)經(jīng)營過程中遇到的各種問題發(fā)生的概率，提高企業(yè)經(jīng)營效率，其最終目的都是防止企業(yè)風險發(fā)生導致企業(yè)利益的流出，分散風險促使企業(yè)利益更多的流入，控制風險增加企業(yè)效率的提升保證企業(yè)現(xiàn)金流的持續(xù)、穩(wěn)定和增長，最終全方面提升企業(yè)價值。

科學的財務風險管理對企業(yè)價值的提升途徑非常多：有效的融資風險管理能夠合理分散企業(yè)的債務償付時間，穩(wěn)定企業(yè)未來現(xiàn)金流，降低融資風險和融資成本，保證企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定;有效的投資風險管理，能合理平衡風險與收益，增加企業(yè)未來收益的凈現(xiàn)值，增加企業(yè)未來現(xiàn)金流;有效管理資金回收風險和利潤分配風險，是企業(yè)持續(xù)再經(jīng)營的保障等，保證企業(yè)未來持續(xù)的現(xiàn)金流。其最終達到使企業(yè)未來現(xiàn)金流持續(xù)、穩(wěn)定和增長，實現(xiàn)提升企業(yè)價值的目的。

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（作者單位：臺州出入境檢驗檢疫局 浙江臺州 318000）

（責編：賈偉）