投對企業 八個功課要做

李婧

PE投資是可以總結出方法論的，經驗的總結，階段性的領悟非常重要。然而，說起來簡單做起來難。投資人很難煉就一雙慧眼，獲得百分之百的成功率。PE機構如何慧眼識珠，在眾多的投資機會中精準甄別出最具投資價值的項目？在做盡職調查的過程中，根據過往的投資案例，我總結了決定PE投資成敗的八大要素。

投資機構三功課

就PE機構而言，需要從如下三大方面做好功課：

第一，PE機構要善于做減法，打造專業化的投資能力。目前，國內PE機構大體分為兩大類：一種是“大而全”的機構，這類機構往往不分行業、領域，從項目本身出發，只要被投標的存在投資價值就會投資；另一種是“小而精”的機構，這類機構往往只圍繞兩三個行業進行篩選。我認為，未來PE機構的競爭將是專業水平的競爭。圍繞熟悉的領域進行布局，培養專業化的投資團隊，積累細分領域投資經驗，才能更深刻地理解行業，從中篩選出最具投資價值的標的。說白了，投資機構也需要“賺自己能看得懂的錢”，而不是眉毛胡子一把抓。

第二，PE機構要有政策敏感性。業內流行這樣一種說法——做投資一定要每天看《新聞聯播》，聽黨話，跟黨走。雖是一種有趣的說法，其中卻不乏道理。說到底，這句話的意思無非是PE機構要有政策敏感性。對于政策導向支持的行業，要深入挖掘投資機會；對政策限制的行業，一定要小心謹慎。當然，有時候政策大力支持的行業，也容易引起社會資本一窩蜂涌入，最終導致產能過剩。對此，PE機構也需要保持冷靜。

第三，盡職調查工作要深入，不能走馬觀花。PE機構到項目現場，主要圍繞團隊、管理、技術、市場、財務五大要素展開盡職調查。其中最重要的是對“人”的考察，畢竟，投資主要是投人，對公司實際控制人以及核心管理團隊的盡調工作切不可忽視。比如A公司技術領先，市場占有率高，但是董事會形同虛設，董事長一言堂，這樣的企業投不投？怎么投？都需要仔細考量。

行業觀察兩重點

就項目所處行業而言，PE機構需要重點關注如下兩方面內容：

第一，精確理解被投企業所處行業的發展階段及未來變化趨勢。比如LED行業最近幾年的發展就是很好的例子。紅杉資本投資的乾照光電上市后，一度實現賬面浮盈20倍。在巨額浮盈的刺激下，各路社會資本紛紛涌入LED行業。據不完全統計，僅在LED照明應用端，過去幾年就出現了4000余家企業；與此同時，在造富神話的刺激下，LED行業也備受PE追捧。然而，市場瞬息萬變，投資環境很快便發生了巨大變化。投資熱潮下，不少LED企業業績下滑，IPO進程不得不暫時擱淺，眾多PE機構紛紛折戟。可見，如果投資前對行業沒有進行前瞻性研究，不能對行業發展階段及未來變化趨勢有精準的掌握，再好的團隊，再好的公司也難有大的作為。

第二，深入研究被投企業所處的產業鏈。PE機構要對被投企業所處的產業鏈上下游進行全面分析，分析的角度包括上下游的談判能力，上下游行業的發展趨勢。比如某企業是為產能過剩的鋼鐵產業供貨，下游驅動力正在逐漸萎縮，那么對這類企業的投資需求要十分慎重。

標的調查三方面

就被投標的而言，PE機構需要從如下三方面做好盡職調查：

第一，就被投企業而言，打鐵還需自身硬，最核心的指標是成長性。投資是為了未來而投，因此，被投企業未來是否具有持續的成長性至關重要。要想了解被投企業是否具有持續的成長性，需要搞清楚如下幾個問題：首先，需要搞清楚“被投企業的核心競爭力是什么”？其次，需要弄明白“企業的技術儲備、訂單儲備、市場開拓前景、管理團隊水平如何”？最后，需要厘清“企業的財務狀況如何”？事實上，與VC投資不同，PE投資的標的大都具有較為清楚的盈利模式，盈利預測的依據相對而言也更加準確，比如看看企業儲備在手的訂單情況、增長態勢，基本上未來一年的盈利數據也就有了判斷基礎。

第二，高度關注管理團隊。如何才能準確地判斷管理團隊呢？與財務數據、市場占有率等硬性指標不同，看人、識人沒有精確的數學公式，仁者見仁，智者見智。總結過往的投資案例，我發現成功的管理團隊大都具有如下幾大共性：首先，格局要大。格局大的管理團隊更具有凝聚力，凝聚力強了，管理團隊的穩定性、干勁都會大大提升。如果某項目為夫妻店，公司的董事會、監事會形同虛設，大股東一言堂，甚至大股東占款現象嚴重，那么，對這類項目的投資一定要謹慎；其次，要足夠專注，耐得住寂寞。創業的過程不會是一帆風順的，管理團隊需要足夠專注，“一根筋”的人比起輕易動搖的人更容易獲得青睞；最后，管理團隊要與被投企業的風格相匹配。比如，A公司明明是一個崇尚創作力的文化傳媒企業，那么，管理團隊的風格就要與傳統制造業推崇的精細化管理有所區分。否則，創作型團隊也如同傳統企業一樣按部就班，朝九晚五，那么，創造力的發揮必然會受到束縛。

第三，厘清技術與市場之間的關系。在投資的過程中，我們經常會遇到這樣一些技術性公司，動輒數十項發明專利，技術國際一流，獨占鰲頭。然而，投資人需要明白的一個道理是，技術不等于市場，我們投資的是一個企業而不是某研究機構。過度沉迷于技術，脫離了商業應用的基礎，對被投企業而言未必是個好事。

去年年底，我所在的機構進行復盤分析時，大家開玩笑說：“所有出了問題的項目，都如項目組此前預測一樣，風險全面爆發了；而動輒賺了十幾倍的成功項目，則是以一種匪夷所思的原因而最終獲得成功。”說白了，失敗的必然性或許能夠預計，然而，成功的偶然性卻很難估量。正如業內流行的一種說法，投資是一門藝術，本身的不確定性才是PE行業魅力所在。