傘形信托 何去何從？

徐子莫

2014年上證綜合指數(shù)飆升53個基點，得益于小牛行情，傘形信托如魚得水。但2015年伊始，隨著證監(jiān)會處罰“兩融業(yè)務”的持續(xù)發(fā)酵以及市場回調，傘形信托開始變得“拘謹”。近日，已有多家商業(yè)銀行把傘形信托劣后級客戶的配資提升到近2000萬元，招商銀行則將單獨開戶的自有資金起點提高至1億元。

性價比顯而易見

自2011年平安信托在國內率先發(fā)起傘形信托，如各家機構雨后春筍般加入，同時也打亂了信托機構傳統(tǒng)業(yè)務的節(jié)奏，傘形信托的風生水起使得部分機構的規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

傘形信托的發(fā)展無疑被機構認為是一種創(chuàng)新，既盤活了存量賬戶，又不違背監(jiān)管部門的政策，同時大大減輕了私募的成本與發(fā)行壓力。

不管是何種標的的傘形信托計劃，其每個子信托由優(yōu)先級和劣后級客戶構成。券商的一些席位或陽光私募則可以通過認購信托子賬戶成為劣后級客戶，在監(jiān)管部門出手“兩融業(yè)務”后，賬戶門檻提升至2000萬元左右；而優(yōu)先級客戶則主要來自私人銀行的理財資金，雙方按1：1.5、1：2或者1：3配置。

雖然相較優(yōu)先級客戶，劣后級客戶則要支付優(yōu)先級客戶一定的費用，包括優(yōu)先級投資者的固定收益、信托管理費、銀行托管費、技術服務費、渠道費等等費用。假如一個子信托的規(guī)模為500萬元，那么陽光私募借助信托渠道的發(fā)行成本則不會超過30萬元，即便要繳納優(yōu)先級一定的費用，與單獨成立一個信托產(chǎn)品相比，性價比顯而易見。

“供不應求”是現(xiàn)實寫照

“根本不可能給你留，發(fā)售當天基本一上午就賣掉了。”滬上一知名信托機構的業(yè)務經(jīng)理告訴《CM華夏理財》，“傘形信托是互惠互利的事，現(xiàn)在哪家私募不做？”

由于傘形信托杠桿比例相對較高，2014年11月證監(jiān)會口頭叫停新增傘形信托業(yè)務，但在途信托并未受到影響。

事實上，這種口頭叫停顯得比較“蒼白”，傘形信托計劃屬于銀監(jiān)會監(jiān)管，而證監(jiān)會只能管理證券公司而無法直接管轄傘形信托計劃。而《CM華夏理財》了解到，各地銀監(jiān)局并沒有對信托機構的業(yè)務進行直接干預，只是內部電話會議中強調風險控制。

對此，多家私募機構表示，傘形信托跨界銀行理財、信托機構、陽光私募和券商，監(jiān)管層更多的是去監(jiān)管行業(yè)以及控制風險，而不是單獨針對一個產(chǎn)品。

川財證券認為， 傘形信托需求本身就是從證券公司發(fā)起的，證券公司有相應的利益訴求，如果僅僅是代銷可以不簽署相關的代銷協(xié)議并不構成實際操作上的禁止意義。并且禁止銷售監(jiān)管也只會對增量資金有效，對存量資金的監(jiān)管也是無效的，就算是禁止新開戶也有足夠的存量賬戶夠使用。

《CM華夏理財》記者從上海、杭州等多家私募了解到，傘形信托一直都在銷售，“供不應求”才是現(xiàn)實的寫照。之前滬上口頭叫停過傘形信托，導致很多機構去廣州、深圳與當?shù)氐男磐袡C構和券商合作。

傘形信托下的子信托即便資金運用于同一個企業(yè)的方式相同，信托期限與預計收益率都可能不同；同時，每個子信托的資金運用方式不同，運用對象、期限可以相同，也可以不同。

風險近乎為零？

1月末，招商證券銀行業(yè)研究員發(fā)布的最新估算數(shù)據(jù)顯示，目前傘形信托規(guī)模3000億元-4000億元，大致為兩融余額的三分之一。而在2014年12月，滬深兩市融資融券余額超過8000億元，傘形信托規(guī)模占到1500億元。這也意味著，在跨年的2個月中，傘形信托規(guī)模翻了2倍左右。

雖然，2014年12月初下發(fā)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》都明確了“理財資金不得投資于境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金”，但認可了銀行理財可投資分級信托計劃、分級券商資格計劃等，這讓市場人士消除了對增量資金的擔憂。

1月27日，光大銀行總行首先做出加強股票配資業(yè)務風控的決定，將傘形信托最高配資杠桿由1：3降至1：2.5，該杠桿對應的預警線、平倉線調整為 0.93、0.88；若觸及平倉線，一般委托人應于T+1日10點前追加資金，否則銀行將在T+1日10點30分，對信托計劃持有的全部證券資產(chǎn)按市價委托方式進行變現(xiàn)。

大型券商機構人士透露，傘形信托管理者對于劣后級投資者設定了預警線和平倉線，所以對于優(yōu)先級投資者來說，事實上風險幾乎是零。

利得金融服務集團品牌市場合作部總監(jiān)談佳隆認為，風險即便很低，但作為投資工具還是要看到風險帶來的后果。劣后級投資者使用1倍杠桿，預警線可能設置在70%，平倉線65%；使用2倍杠桿，預警線設置在90%，平倉線85%，杠桿越高預警線和平倉線也越高。

相較于融資融券而言，傘形信托具備合同周期比較靈活（6個月-2年較多），杠桿也較為合理，交易方式方便，投資標的廣泛，融資額度無限制等優(yōu)勢，目前受到越來越多高凈值投資者的青睞。

比如：一名劣后級投資者于2014年12月參與傘形結構化融資業(yè)務，客戶出資500萬元，按照1：3的杠桿融資1500萬元，賬戶期初總資產(chǎn)2000萬元，融資期限12個月，融資成本8.5%。經(jīng)過一年的二級市場成功操作，截至2015年12月31日，假設客戶盈利20%，賬面資產(chǎn)總額即為2400萬元。扣除融資成本127.5萬元，在償還1500萬元融資本金后，客戶實際剩余資產(chǎn)為772.5萬元，實際收益率高達54.5%。