創業板上市公司現金股利政策的特點及成因分析

任春雷　蔣斯羽　曾瑞　梁虹　劉小瑕　李陽

[摘 要]股利政策問題一直是企業運行三大板塊當中頗為棘手的問題，而對于上市公司，尤其是創業板來說，這一謎題的解決則更顯重要。截至2015年6月31日，創業板上市公司數目已達484家，總市值超過三萬億元。創業板的推出為解決我高成長性民營企業的融資困難提供了一個較好的平臺，對促進我國多層次資本市場的健康發展起到了不可估量的作用，因此有必要對創業板上市公司的股利政策進行深入的研究。

[關鍵詞]創業板上市公司；現金股利；創業板上市公司退市制度；現金股利支付率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.062

我國學者對創業板已經有了一定的研究——主要從股利政策現狀及動因、股利政策影響因素、股利公告的市場反應等方面進行。如歐陽小明（2010）通過統計觀察總結了創業板上市公司股利政策特征，而劉大進（2011）發現創業板上市公司存在“高送轉”現象，以及王會芳（2011）通過實證分析認為創業板上市公司的股利分配在一定程度上反映了公司組織結構特征等。可見，目前國內對于這一領域的研究并不是那么的深入，創業板上市公司現金股利政策影響因素也無統一定論，對其的研究也顯得尤為重要。

1 創業板上市公司現金股利政策的特點

1.1 現金分紅的公司占比大

派現公司所占比例較高，但純現金派現公司占比較少。從整體來看，分紅相較于2009年雖有所下降，但是仍然處于主導地位。在2010—2014年，每年均有八成以上公司進行了分紅。2010—2011年含現金分紅公司呈上升趨勢，并達到最高值96.17%，在這之后的2012年，派現公司數則出現一定的下滑，降為89.01%。這與當時A股市場極高的派現公司數目形成了鮮明的對比。2011—2014年，派現公司數目又開始出現了穩步上升，在2014年年底達到了95%。值得一提的是，純現金分紅公司占比很少，尤其是2010年，僅占上市公司總數的22.46%。詳見表1。

1.2 平均每股現金股利高，呈下降趨勢

根據表2中對2010—2014年統計的創業板上市公司每股現金股利的相關數據可以得出，創業板在2010—2012年發放的平均每股現金股利最高達0.2543，如果再扣除20%的所得稅，到投資者手中每股就達到0.2034，這是遠遠超過上市公司總體派現水平的。而在近兩年，也就是2013—2014年，平均每股現金股利水平有所下降，平均現金股利達到0.1465。此外，各公司派現水平也呈現很大差異，就2014年來看，最大值為1.5元/股，而最小值僅有0.005元/股。詳見表2。

1.3 現金的股利支付率較低

現金股利支付率是每股股利與每股凈收益之比，衡量了公司股利支付水平。由2010—2014年統計數據表明，雖然少數公司股利支付水平大于1甚至在2014年曾一度出現4.35的非理性高支付率，不同公司支付率水平差距也較大，但就總體而言，70%～80%的創業板上市公司仍然處于0～0.5的股利支付率水平（見表3），但與西方較成熟市場相比，我國創業板現金股利支付率明顯偏低。

1.4 異常高派現突出

上市公司的盈利能力和現金流量是否充足會影響公司的派現能力，只有公司在盈利能力和具有充足的現金流量時，才有足夠的條件進行派現。從數據中可以看出，創業板上市公司的派現行為異常突出，異常派現的公司占比最高幾乎達到了50%。但創業板上市公司作為新興的板塊，在盈利能力和現金流量狀況等各方面都沒有突出的表現，異常的高派現行為無疑會給公司的經營活動帶來較大的影響，這必然會給公司的長遠發展帶來傷害。

2 影響因素

2.1 政策法規性因素——融資規定

2000年年末，證監會規定上市公司再融資的必要條件為現金分紅。2001年又規定近三年未有分紅派現的且無適當理由的公司，主承銷商的證券公司應當重點關注并給予報告。2008年證監會發布的《關于修改上市公司現金分紅若干規定的事宜》中，要求公司在年度報告中要詳細披露現金分紅政策，再融資時上市公司現金分紅標準提高至不少于最近三年實現的年均可分配利潤。基于此，不排除某些上市公司為了滿足政策需要而發放現金股利。

2.2 企業的聲譽維護

創業板的建立方便了我國中小企業融資，承擔了重大的社會責任，而要實現其長遠的發展，必須重視企業的聲譽，而建立良好聲譽最直接的方法就是派現。因為這能向外界傳遞經營狀況的正向信息，從而樹立股東和投資者的信心，維護公司形象。創業板作為新興的市場參與主體，要做大做強必須得到全體股民的認可和支持，維護大中小股東的利益。因此，創業板上市公司可能會利用高派現來達到此目的。

2.3 變現能力

資產的變現能力會在一定程度上影響公司現金股利政策。因為只有在資產能夠及時變現時，公司才能維持正常的經營。現金股利的分配會減少公司的流動資產，降低公司變現能力。當公司流動性較好時，會考慮發放現金股利。反之，就會相應地減少現金股利的發放。

2.4 公司盈利能力

公司的現金股利政策會受到公司當期盈利狀況的制約。盈利能力越高，可分配利潤就越多，公司派現可能性就越大。反之，公司則會采用低派或者不派現的股利政策。因此，管理層通常利用現金股利的發放向公眾傳達公司的盈利信息。

2.5 籌資能力

公司的籌資能力越強，就越傾向于多支付現金股利。若公司可以憑借良好的財務狀況通過外部籌集所需資金，且資本成本低于保留盈余再投資的成本，則傾向于發放現金股利；而對籌資能力較弱的公司而言，其外部籌資渠道不通，就很可能會以減少發放現金股利來減緩公司的資金緊缺。

3 建 議

3.1 完善創業板上市公司退市制度

創業板上市公司所對應的多元標準、直接退市和快速程序等退市規則直接導致了創業板市場股利政策的濫用與管理層利用辭職套現等問題。為進一步維護市場健康穩定的發展，應當建立一系列有關退市的法律法規以及相關規范制度。

3.2 強化公司內部管理

盈利水平是現金股利政策的基本保證，因此，創業板公司應當強化自身管理水平，避免公司高管的套現行為，加強投融資透明度以避免惡意操縱。加大研發投入，提高贏利能力，促進良性競爭，提高盈余所帶來的現金流，為良好的股利政策打下堅實基礎。

3.3 制定適當的股利分配政策

創業板上市公司多為我國政策扶持的新興產業，大多處于起步階段。一般而言，現金的充裕度對企業的經營發展尤為重要，因此盈余的管理對創業板上市公司顯得尤為重要，股利政策應當與公司發展階段相適應，根據自身發展制定合理的股利政策。

參考文獻：

[1]方倩如.創業板上市公司股利政策現狀與成因分析[J].中國市場，2015（29）.

[2]趙世奇，蔡銳.私募股權投資對創業板上市公司業績的影響[J].中國市場，2014（33）.