2015年國際原油市場的展望

劉明 王忠民

摘 要：國際原油市場觸底之后有所反彈，但是經濟學家以及分析師們就之后的原油價格走向有很大分歧。隨著歐盟萬億歐元的量化寬松的開始，以及25個國家的央行紛紛降息以展開的匯率戰，國際金融以及經濟市場的不確定性也為預測石油價格未來的走勢增加了不確定性。文章從全球宏觀經濟環境、全球對于原油的需求和供應、美國原油市場的動蕩以及對國際市場的影響、國際環境對于中國的影響等方面，對2015年國際原油市場的發展展開深入研究。

關鍵詞：國際原油市場 國際環境 影響

中圖分類號：F416.22 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）05-047-02

生產原油的邊際成本一般作為一項重要的指標來預測國際原油價格的走勢。根據德勤能源解決方案中心（Deloitte Center for Energy Solutions）發布的2015石油天然氣產業報告中提供的歷史數據我們可以看到，從2004到2008年這段時間，國際原油的生產成本增長近了一倍。通過經濟學原理我們可以推導出由于成本價格的大幅上漲，國際市場對于原油的需求量必定有所減退。但是事實上，由于價格增長而導致的需求量減退僅僅是一種暫時的現象，因為自2010年開始，全球生產業對與上游產品的資金投入再次增加，使得對于高油價的耐受性增加。2013年底OPEC World Oil Outlook的發布的年度報告中預測2014年國際市場中原油的一籃子平均參考價格將會穩定在110美金/桶的水平，并且在未來的10年中保持該價格。同時該報告中對國際原油長期價格的預測評價同樣為“穩定”。根據計算公式，排除掉通脹的因素，國際市場上的原油實際價格分別會在2035年達到100美金/桶的水平，而在2040則在102美金/桶的水平。根據預測，名義價格則會在2025年和2040年分別達到124美金/桶以及177美金/桶。

然而實際情況與OPEC的預測大相徑庭。截止2014年底，OPEC World Oil Outlook所公布的2014一籃子參考平均價格為96.29美金/桶。這一數值看似與2014年初所預測的110美金/桶相差不多，但是事實上2014年12月的月平均價格僅為59.46美金/桶，幾乎只有預測值的一半。

提到原油的價格，就不得不提到原油期貨合約的價格。原油期貨分為紐約期油及布蘭特期油兩種。紐約期油由西得克薩斯中間基原油（WTI）為基準，并于紐約商品期貨交易所（NYMEX）進行交易。而布蘭特期油則是英國北海一帶的布蘭特所生產的布蘭特原油，在英國倫敦洲際交易所（ICE）進行交易。一般來說，由于德州原油的油質較好，以及提煉成本較高，因此在期貨價格上，紐約期油比布蘭特期油高1至2美元，亦被視為油價的重要指標。但是截至2014年12月，倫敦洲際交易所（ICE）布倫特原油期貨平均價格為63.27美金/桶，紐約商品交易所輕質原油期貨價格在59.29美金/桶，兩大油價基準的價差在3.98美金左右。

截止至2015年2月，OPEC公布的報告中計算的原油一籃子參考平均價格在54.06美金/桶，其中倫敦洲際交易所布倫特期油平均價格為58.80美金/桶，而紐約商品交易所輕質原油價格在50.72美金/桶，兩大油價基準的價差（Brent-WTI spread）在8美金左右。紐約商品交易所輕質原油期貨價格今年1月29日以43.54美元/桶的價格見底后后開始反彈，然而布蘭特期油反彈勢頭更勁，影響之下，兩大油價基準的價差越來越大，布蘭特相對紐約期油最新差價超過每桶9美元。國際市場對于BRENT原油的需求的增加以及美國原油產量過剩也是導致這一現象的原因。在套利機制存在的情況下，兩基油差價的持續走高，對于OPEC及其成員國來說是對于過去一年中不減產維持市場份額的勝利，但是對于美國頁巖油產業則有著沉重的打擊。

然而從國際原油市場整體情況來看，根據一家名為Bespoke 的市場研究公司的統計，截至1月底，標普500指數能源板塊成分股平均沽空比率達到9.88%，為2008年以來最高的沽空水平，足可見投資者對于油股以及原油價格下跌的預期。

一、全球宏觀經濟環境

2014年全球經濟增長率在3.3%左右，而國際貨幣基金組織（IMF）在發布最新一期的《世界經濟展望》報告中預測2015整年全球的經濟增長為3.4%左右，與2014年基本持平。其中報告預測2015年OECD（經濟合作與發展組織：Organisation for Economic Co-operation and Development）的增長率約為2.2%，相比2014年的1.8%增加了0.4%。對于金磚四國2015年的經濟增長率預測分別為：對于中國2015年經濟增長的預測值為7.0%，而對印度的預測值為7.5%，對于巴西的在2015的經濟增長的預測為0.7%，而俄羅斯在經歷了2014年動蕩的一年之后，經濟學家們預期俄羅斯的經濟會萎縮，相比于上一年會下降3.2%。

二、全球對于原油的需求和供應

全球對于原油的需求在整個2014一年約為9600萬桶/天，分析員們對與2015的預測數據為1.17億桶/天，其中超過一半的增長預測來源于中國和中東。全球對于原油的供應：非OPEC（石油輸出國組織Organization of the Petroleum Exporting Countries）原油供應量在2014年的增長率為204萬桶/天，而分析員們對于2015年的增長預測為85萬桶/天，即289萬桶/天。

而長期預測報告中指出，全球對于原油產品的需求量會以平均每1.2%的增長率持續增長到2025年左右。在未來的10年中，對于原油類產品需求量最大的行業是交通業，而在這其中發展中國家將成為驅動需求量增長的主要動力。隨著發展中國家交通自動化的發展，每人擁有汽車的數量將會向發達國家靠攏。以中國為例，目前中國每千人中擁有機動車的數量在40輛左右，到2025年，這一數字將會增加到200左右，也就是說在2015-2025這10年中，中國會新增2.2億輛汽車，與此同時全球的車輛數量會增長6.7億輛，而這一部分新增車輛每天會額外消耗900萬桶原油產品。

三、美國原油市場的動蕩以及對國際市場的影響

過去的2014年對于美國石油行業來說是動蕩的一年，頁巖油開采技術革命引起的能源復興正在面臨著嚴峻的挑戰。自從2014年6月以來，美國西得克薩斯中質油以及倫敦洲際交易所布倫特期油的價格均下跌了超過60%，直接導致了在北美開采頁巖油以及深海油田的利潤大幅下降，使得北美能源復興的成果被大幅削弱。自2008年全球經濟衰退的開始，美國一直是北美能源復興的受益者。這主要是因為在全球經濟下行的環境下，美國生產的原油價格降低使得國際市場對原油的需求增加，從而幫助美國解決了當時正在遭受的高失業率的問題，從而持續地吸引了海外的投資，給美國的經濟打了一針興奮劑。根據API（美國石油學會，American Petroleum Institution）2014年發布的一份報告，從2009到2011年，能源企業創造為美國本土提供的新工作職位高達60萬，更是貢獻了美國年度勞動力收入總額的6.3%。頁巖油開采技術革命對美國GDP的影響在未來十年預計會翻倍，從2012年的2840億美金達到2025年的5330億美金。

大部分分析師認為國際市場以及美國本身對于原油價格的下降的適應性較強。自2012年以來，美國正在經歷著幅度最大的原油產量增長。增長的原因包括科技創新、回暖的經濟環境以及頁巖油的開采，這些原因使得鉆井的速度提升；與此同時石油開采業行業內競爭的加劇，使得產量由于效率的提高而增加。盡管價格受到供求關系的影響有所降低，但影響也在合理且可以接受的范圍內。雖然有一部分計劃中的新的原油開采項目會由于目前原油價格較低而被延后，但是這會進一步激勵行業內的競爭者們提高生產效率，節約生產成本。2014年12月美國原油生產速度大約是每天900萬桶，這也是自1985年以來產量最多的一年，我們可以預見到2015年的上半年這一勢頭將會繼續保持。頁巖油開采的主要生產商們大多數都給出了2015年將會有20%～30%的產量增長的預測數據。

正因為美國的原油價格較低，在2008年全球經濟衰退的過程中，美國受到的影響比其他OECD國家要小。較低的原油價格使得美國汽油價格大幅下降，數據顯示，自2014年7月以來，美國境內加油站汽油價格下跌將近90%。汽油價格的降低使得居民手中一部分錢被放回到他們的口袋中，他們也因此可以將更多的錢消費在其他的方面，從而對于美國的零售行業有很大的正面影響，特別是節假日期間。三大評級機構之一的穆迪提供的報告中分析表示，在美國每加侖汽油的價格每下降1個百分點，美國居民在其他方面的消費就會增加12億美元，在加油站的消費就會增加1000億美金。而汽油作為上游產品，根據列昂惕夫模型的投入產出矩陣，其他下游產品的價格也會有相應的下降。多種原材料以及中間產品的價格下降，將會幫助企業降低主營業務成本以及運營成本，使得企業有更多的流動資金或者運營資金來進行投資、擴張與發展。同時，汽油價格的降低也會使公共交通的成本下降，從而使得價格降低。這些產品和公共交通成本的降低最中會使居民成為最終受益人，讓居民手中有更多可支配的錢，最終刺激居民消費。而增加的消費會使生產產品或者提服務的公司收入增加從而雇傭更多的勞動力，減少失業率從而形成一條正反饋循環。同時消費品以及能源價格的降低可以使得通脹率減低。花旗集團的一份報告中預測，在目前的價格上，汽油價格的降低可刺激全球經濟1100億美金的增長。

綜合來看全球原油市場價格降低的原因，可以分為來自需求方的影響因素和供應方的影響因素。在供應方市場，北美市場原油產量將會持續增長，除此之外，OPEC成員國例如伊朗、伊拉克、利比亞等地區原油減產的250萬桶/天減速被其他OPEC主要生產國家例如沙特阿拉伯、科威特、卡塔爾和阿拉伯聯合酋長國等的200萬桶/天增速所抵消。因此從國際市場的角度來看，原油的供應量有所增長，從而會導致價格的降低。而從需求的角度來看，盡管截止2015年2月，美國已經成為了世界上最大的原油生產國，但同時也是最大的進口國。大部分OECD經濟體已經過了對于原油需求量的峰期，也就是需求量約為5000萬桶/天的2005年。根據美國能源部能源信息署（Energy Information Administration）的預測，直到2040年之前，美國的原油消耗速度會保持在1500萬桶/天的速度，而歐洲和OECD亞洲的需求量大約分別為1400萬桶/天和700萬桶/天。

以目前國際原油市場的情況來說看，美國將會成為低油價以及強勢美元（自2014年5月以來，美元平均升值8%左右）的受益者，使得以美元結算的原油價格相對于其他進口原油的經濟體較為昂貴。如果油價繼續保持走低，盡管國際市場上對于原油的需求量會增加，但是由于美國相關法規不會放寬對于原油出口的禁令，所會出現美國境內原油庫存高企且價格持續走低。但是就目前看來，在美國油商紛紛要求取消石油出口限制的情況下，美國當局似乎還沒有放寬該政策的意向，盡管放寬石油出口政策會對美國整體的長期經濟利好。

四、國際環境對于中國的影響

自全球基準油價大幅下跌之后，中國大舉購買石油，降低了中國向戰略石油儲備基地注油成本，同時也使得中國的戰略石油儲備計劃得以更加快速地進行。里昂證券的分析師鮑威爾的報告表示，在近期的大量購買之后，中國目前戰略石油儲備大約為40天的消費量，而國際油價的大跌則幫中國政府節省了數十億美元。

而在中國政府的支持下，大型國有石油公司紛紛與海外產油國簽訂訂單，鋪設管道網絡。而對于這些石油生產國而言，美國本土油價的降低使得美國之前作為進口大國的地位有所下降，因此中國的需求則變得非常重要，預計石油生產國對于中國市場的爭奪會變得更加激烈。伍德麥肯茲咨詢公司的分析師古普塔在報告中指出產油國必須努力爭奪市場份額，而最重要的就是將價格變得更有競爭力。例如沙特阿拉伯已經通過向中國提供折扣來試圖挽回去年由于中國從俄羅斯和其他地區進口了更多的原油而導致的原油出口數量8%的下滑局勢。除此之外，由于北美從西非等地區進口原油的大幅下降的緣故，尼日利亞等西非產油國也把目標更多地轉向中國。

國際油價的低迷也為中國油服業帶來了機遇。自2015年1月底，國際上的石油巨頭們紛紛削減開支以應對油價下跌造成的收入驟降，例如挪威國家石油公司（Statoil ASA）、英國圖洛石油公司（Tullow Oil Plc）以及英國瑞米爾石油公司（Premier Oil）都已推遲了項目建設或者削減了勘探支出。而雪佛龍（Chevron Corp.）則推遲了其2015年鉆探預算。盡管多家機構針對這一消息下調了包括中海油田服務（HK.02883），安東油田服務（HK.03337），華油能源（HK 01251），宏華集團（HK.00196），以及海隆控股（HK.01623）等家股評級以及目標價格，但是以上公司在消息公布之后股價卻有上升。主要原因包括這些石油巨頭削減開支后，在不能因此停止勘探開發的工作的情況下，中國油服公司提供的具有價格優勢的設備則成為了很多石油巨頭控制成本的新的選擇。

五、總結

目前看來國際原油市場觸底之后有所反彈，但是經濟學家以及分析師們就之后的原油價格走向有很大分歧。例如花旗全球大宗商品研究部門發布的報指出，原油合理價格在每桶40美元左右，最底有可能跌至20美元才會見底，而OPEC的秘書長阿卜杜拉·巴德里則在達沃斯世界經濟論壇上表示石油價格已經觸底反彈，并預計未來對石油投資的減少將導致石油價格至少暴漲至200美元。

隨著歐盟萬億歐元的量化寬松的開始，以及25個國家的央行紛紛降息以展開的匯率戰，國際金融以及經濟市場的不確定性也為預測石油價格未來的走勢增加了不確定性。

（作者單位：中國石油吉林石化公司 吉林吉林 132021）

（責編：賈偉）