A股暴風雨 小心踩踏

周川南

2015年6月15日至19日這一周，上證指數創出了自去年7月份上漲以來單周最大的跌幅，絕大多數個股跌幅更是遠遠超過指數。對于如此短期但殺傷力又如此大的行情，多數普通投資者是手足無措的。

通過交流，我們發現當前對于市場的判斷大致分為兩種情況：

一類情況是認為市場就此見頂，接下來就是一輪趨勢向下的調整。這類判斷的依據還是基于當前低迷的經濟數據與不斷高企的市場估值形成的背離，這時候更多人相信“退潮后才知道誰在裸泳”的道理，所以即便退潮只是剛開始也要在第一時間奪路而逃。

另外一類情況把該輪行情與2007年“5·30”做類比，認為牛市當中劇烈的調整是正常情況。而此觀點能站住腳的理由是當下改革紅利以及促增長的利好政策還在釋放當中，行業或者個股標的還有預期可做。

從上述兩類觀點來看，似乎都有合情合理的邏輯，市場最終也許會選擇其中一種方向運行，那被淘汰的一方自然也是被套或者踏空的結果。

如果深入分析，此輪調整的邏輯究竟在什么地方呢？梳理市場眾多影響因素，我們認為：

首先，此輪行情由權重股主導的大盤指數與小盤股主導的創業板指數上漲的邏輯是不太一樣的。影響大盤指數上漲的因素歸結起來有兩條：資金面寬裕和政策利好的預期。后者理解起來很容易，即宏觀、行業、公司層面的利好。

假定一家上市公司估值水平與內在的成長性完全匹配，那正常情況下股價應該與公司業績增長率呈現正相關的走勢。這也可以理解成：如果市場平穩的情況下，一般股價不會出現超預期的上下波動，如果突然出現了類似減稅、鼓勵加強行業集中度發展的利好措施，那么往往市場對上市公司的看法就可能發生變化，而且往往是未到業績出來之前，股價就會有所反應。這就是做預期的道理。說到這里，很多投資者一定就理解了為什么在經濟數據低迷的背景下，藍籌股還有超預期的增長；而小盤股估值明顯高于內生性增長了，市場里面還會有投資者愿意為其買單，歸結起來無非是對未來利好預期的憧憬。

資金面寬裕這個影響因素較為復雜，比如存款搬家、社會融資成本降低等都可能為市場帶來資金，而在資金面寬裕、流動性較好的背景下高估值才有可能被撐得更久。

回過頭來看這輪下跌與資金面是有密切關系的。6月18日，以交易所“204001”為代表的逆回購利率當天最高達到16.5%，這個數據是自今年3月份以后最高的一次。我們總結了一下出現高利率的原因，一方面是緣于6月傳統的存款考核，另一方面是當周遇到新股申購。

而利率的變化是影響到剛才我們提到的市場上漲主要邏輯之一。雖然讓我們可以松一口氣的是，這個影響可能只是短期的，因為在6月23日開盤的時候，我們發現各期限的利率已經回落了。但是我們不得不再次提醒各位投資者，要認清本輪行情最特別之處是有大量杠桿資金入場，這類資金加大了指數的波動，并且在下跌過程中主動止損與被動止損相互影響，最終可能會引發市場整體的踩踏情況是很可怕的。