關(guān)于工程項(xiàng)目投資決策的文獻(xiàn)綜述

譚歡

摘 要：我國對大型工程項(xiàng)目的需求越來越大，投資建設(shè)這類項(xiàng)目已成為一國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，在項(xiàng)目投資過程中平衡各參與主體之間的利益，投資者總是希望以最少的投入獲得最大的收益的問題已成為研究重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：工程項(xiàng)目；投資決策；期權(quán)理論

一、研究背景

工程項(xiàng)目是指具有一定投資規(guī)模，關(guān)系國計(jì)民生或?qū)σ欢▍^(qū)域內(nèi)關(guān)乎民眾利益的社會經(jīng)濟(jì)、政治、文化、生態(tài)環(huán)境等有重要影響的工程項(xiàng)目。工程項(xiàng)目投資在提高就業(yè)率、提高居民人均收入水平、改善生活質(zhì)量、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面也有重要意思，關(guān)于工程項(xiàng)目的投資建設(shè)已成為一國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和推動結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式。

二、國外研究現(xiàn)狀

在很早以前，大多數(shù)對投資決策的評價(jià)及估計(jì)都是在DCF的基礎(chǔ)上進(jìn)行的， 在上個(gè)世紀(jì)50年代，以及八十年代，有三名學(xué)者即Dean（1951），Hayes 和 Abermathy（1980），Hayes 和Garvin（1982）認(rèn)識到在投資項(xiàng)目中運(yùn)用DCF進(jìn)行決策時(shí)會出現(xiàn)戰(zhàn)略考慮上忽略以及準(zhǔn)確度不高的評價(jià)，由此會導(dǎo)致在對投資項(xiàng)目進(jìn)行投資機(jī)會價(jià)值評估時(shí)DCF都會出現(xiàn)低估現(xiàn)象，并由此引起錯(cuò)誤而短淺的決策，使得投資者失去了盈利的機(jī)會。Micalizzi和Trigeorgis（1999）指出即使某項(xiàng)目立即投資有正的NPV，但由于不確定性，適當(dāng)延遲可能帶來更多的收益。Pindyck和Dixit（1994）認(rèn)為在進(jìn)行投資決策時(shí)，不能夠只在特定的時(shí)間上進(jìn)行決策。Trigeorgis（1996）指出，項(xiàng)目價(jià)值應(yīng)由靜態(tài)的凈現(xiàn)值和靈活管理的期權(quán)價(jià)值兩部分組成。Rose（1998）等人將該方法用于收費(fèi)公路建設(shè)項(xiàng)目。Suttinon和Nasu（2010）則分析了水利基礎(chǔ)設(shè)施投資中實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

近年來，工程項(xiàng)目投融資決策的相互關(guān)系在國內(nèi)也日益引起各利益相關(guān)者及學(xué)者的重視。最具代表性的是安瑛暉和張維在完全競爭環(huán)境下，假設(shè)競爭者的進(jìn)入服從泊松分布，從而得到了共享期權(quán)的價(jià)值。劉洪玉等（2012）基于等待期權(quán)溢價(jià)比率指標(biāo)提出了項(xiàng)目群優(yōu)選排序方法。周焯華在房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目中引入實(shí)物期權(quán)理論方法，深入探討了再不確定性條件下房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的投資機(jī)會價(jià)值，為房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資決策開拓了一個(gè)嶄新的方法。。在國內(nèi)的大部分研究中，只是用實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行投資決策相對片面化，忽視了項(xiàng)目公司之間的競爭性，以及投資者之間的戰(zhàn)略互動分析等等。并且沒有涉及到相關(guān)市場中的其他投資者，比如同類型投資者對同一個(gè)項(xiàng)目投資的反應(yīng)，投資者之間是怎樣競爭的，當(dāng)然也沒有涉及到政府和項(xiàng)目公司在關(guān)于是否分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)談判時(shí)是怎樣博弈的。因而，在應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行項(xiàng)目的投資決策時(shí)，一般都認(rèn)為投資者對大型工程項(xiàng)目的投資具有壟斷性，意思就是說只有一家項(xiàng)目公司有能力或者權(quán)利獲得該項(xiàng)目的投資機(jī)會，該項(xiàng)目公司對這個(gè)項(xiàng)目具有獨(dú)占性。進(jìn)而辛若朋等人（2006）從業(yè)主的角度，研究監(jiān)理單位和承包商的博弈關(guān)系。秦旋（2004）用博弈論的方法研究了業(yè)主與代理單位的博弈模型

四、結(jié)束語

工程項(xiàng)目投資決策的確定過程可以看作是投資者在分析其他競爭之間關(guān)于在投資的特許權(quán)期內(nèi)的博弈過程。通過使用期權(quán)博弈理論來達(dá)到實(shí)現(xiàn)最佳收益的結(jié)果。

參考文獻(xiàn)：

[1]Dixit A K.， Pindyck.R.S. Investment and Uncertainty[M].Princeton University Press， 1994

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[8]秦旋.工程監(jiān)理制度下的委托代理博弈分析[J].中國軟科學(xué)，2004（4）：142-146.

（作者單位：廣東科技學(xué)院財(cái)經(jīng)系）