注冊制將是瘋牛行情的終結者嗎？

張平

注冊制的到來必然會帶來A股市場的大擴容時代，會導致股市資金分流，無疑給瘋狂的股市降降溫，而且在注冊制下對投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質地的好壞，散戶踏雷的概率會有所上升。

4月20日，全國人大常委會審議了證券法修訂草案。此次修訂的內容非常多，其中包括備受關注的股票發行注冊制。據報道，修訂草案規定，公開發行股票并擬在證券交易所上市交易的，由交易所負責對注冊文件進行審核。交易所出具同意意見后，如果證券監管機構十日內沒有提出異議，股票就可以發行并上市。

當前，中國公開發行股票實行的是核準制，不過核準制逐步向注冊制轉變乃是大勢所趨。今年“兩會”期間，證監會主席肖鋼表示，待證券法修訂完成正式實施，注冊制即可落地。而全國人大財經委副主任委員吳曉靈更給出了推出注冊制的時間表，證券法修訂案有望4月底上會，最快8月份進行二審，10月份完成三審。修訂計劃正在按部就班的進行中。

那么監管層此時為何急推注冊制呢？筆者覺得原因有三：其一，核準制由于失敗的幾率比較高，人為造成了IPO中的“三高”（高發行價、高市盈率、高超募額）弊端，而改為注冊制就無此問題。其二，管理層則希望通過注冊制這種直接融資方式降低企業的融資成本。同時也降低銀行業間接融資的風險。其三，即使在核準制下，上市公司的整體質量也頗受詬病，倒不如將股票發行權力下放到交易所，由交易所對擬上市公司進行核查，如果披露信息不實，監管層就可以對其進行懲罰。這樣結束其既當裁判員又當運動員的角色尷尬。

當然，這也意味著，在注冊制下，證券監管機構不再評估上市公司的質量，而且還把上市公司的披露信息核對工作也下放到了交易所，所以投資者以后要自己評估上市公司的質量。同時，對于擬上市公司來說，只要達到上市要求，通過交易所審核后，把握上市時段就是自己的事情了。所以，擬上市公司一般避開在熊市上市，等到行情轉牛時上市，這樣可估出一個比較高估值。

筆者覺得，監管層推出注冊制的同時，其他相應的配套政策應跟上，否則投資者的權益就會無從保障：其一，注冊制的推出必須要與退市機制相匹配，不能允許大量企業上市的同時，卻鮮有業績不佳的企業退市，沒了優勝劣汰機制，上市公司的整體質量難以提高。其二，對于公布虛假、不實信息的新上市公司，一經查實，必須嚴懲。可引入集體訴訟機制，就是廣大投資者可以委托律師事務所，向公布虛假信息的上市公司進行索賠。讓造假上市企業得到應有的懲罰。

當然，在注冊制的情況下，大量上市公司因為市值下降、破產、違法等原因而退市，投資者的利益必會遭受重大損失。在實行注冊制的美國股市，美國有嚴格的信息披露制度，但仍然會有上市公司造假，例如2001年破產的能源巨頭安然。那么實行了注冊制后，會對當前瘋牛行情產生多大的影響呢？

首先，實行注冊制后，股市將會大擴容，像我們現在看到的每周會有幾十家企業IPO這將會是“新常態”。所以注冊制在讓股市更好的發揮其融資功能的同時，也會吸走很大一部分股市的流動性，這無疑會對瘋牛行情向上拓展空間起到了遏制作用。

再者，實行了注冊制后，上市門檻會大幅降低，上市公司的質量將會良莠不齊，其質地的好壞要投資者自己來加以甄別，而交易所只是對上市公司所披露的信息進行核實。所以散戶投資者踏上“地雷”的概率將大幅上升。

最后，美國股市實行的是注冊制，其市場結構主要是以機構投資者為主。有人擔心，中國散戶投資者比例太高，承擔風險能力較差，實施注冊制的條件似乎還不成熟。但是我覺得，中國股市實施了注冊制后，很多散戶投資者因其抗風險能力較差，會被迫離開市場，去購買股票型基金。所以未來A股市場散戶的比例會逐步減少，機構投資者的比重將增加。屆時，股市大起大落的瘋狂行情將會減少，非理性因素將會削減。

注冊制來了，你準備好了嗎？注冊制的到來必然會帶來A股市場的大擴容時代，會導致股市資金分流，無疑給瘋狂的股市降降溫。而且在注冊制下對投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質地的好壞，散戶踏雷的概率會有所上升。更值得一提的是，在注冊制的環境下，較適合機構投資者生存，所以未來散戶抄股將會逐步減少，中小投資者會通過股票基金等方式間接參與到股市中來，A股市場將會走得更趨理性。