金融化視角下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分析——基于GED-ARCH族模型

■ 劉金山，王 景

一、引言

20世紀(jì)以來，以農(nóng)產(chǎn)品為代表的初級產(chǎn)品的價(jià)格長期穩(wěn)定處于低位，而工業(yè)制成品卻又有超額利潤，這是發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國際對國際貿(mào)易規(guī)則公平性的爭論焦點(diǎn)之一。但進(jìn)入21世紀(jì)，這一現(xiàn)象卻出現(xiàn)了顯著性變化：2000年以后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性明顯增強(qiáng)，糧食價(jià)格一路攀升。2008年4月7日芝加哥商品交易所的大米期貨價(jià)格上漲2.4%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 20.985美元/100磅 (約合 0.463美元/公斤)，這一價(jià)格是2007年的2倍，而糧食價(jià)格自2001年以來更是漲了5倍之多。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，世界農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格從2002年到2008年上漲了130%，而在2007年到2008年的一年時(shí)間里價(jià)格漲幅更是達(dá)到了56%。在2008年第一季度，大部分農(nóng)產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格達(dá)到了近30年來的最高點(diǎn)，由此引發(fā)了世界性的糧食危機(jī)。

但是隨著2008年下半年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)放緩，世界糧食價(jià)格又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的下跌，然而在2009年的下半年聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織卻又提出要警惕農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，而在2011年2月該組織發(fā)布的報(bào)告顯示全球食品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月上漲，2011年初即達(dá)到了230.7點(diǎn)，甚至超過了2008年糧食價(jià)格的最高點(diǎn)。

短時(shí)間內(nèi),在供需與成本等基本面因素并未發(fā)生大的改變的情況下,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格竟然出現(xiàn)暴漲暴跌的“過山車”行情，波動(dòng)情況類似金融類資產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能走向了金融化。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化是指農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不再像過去那樣僅僅受市場供求關(guān)系與成本等傳統(tǒng)因素影響，而是更多的由參與其中的金融因素來主導(dǎo)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)出金融資產(chǎn)的價(jià)格特征，也有學(xué)者稱這種現(xiàn)象為農(nóng)產(chǎn)品資本化。近年來，我國貨幣量增多和正在進(jìn)行當(dāng)中的金融市場改革開放，以及農(nóng)產(chǎn)品自身的金融屬性特征都為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化提供了條件。因此，本文嘗試從金融化的新視角來研究近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)情況。

二、文獻(xiàn)綜述

由于農(nóng)產(chǎn)品與人們的基本物質(zhì)需求密切相關(guān)，其價(jià)格波動(dòng)直接影響廣大農(nóng)民與消費(fèi)者的切身利益。然而，近年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)明顯加劇，其價(jià)格周期也呈現(xiàn)不穩(wěn)定性。傳統(tǒng)的供需理論并不能對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的這一新變化給出很好的解釋。朱信凱等（2012）指出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格體系自身就很復(fù)雜微妙，而基于“供求決定論”的傳統(tǒng)價(jià)格波動(dòng)研究忽略了價(jià)格形成的復(fù)雜機(jī)制和微妙作用及其調(diào)整過程。李暉（2004）研究發(fā)現(xiàn)較小的糧食供求關(guān)系變化卻經(jīng)常會(huì)引起較大的糧食價(jià)格波動(dòng)，糧食價(jià)格波動(dòng)的幅度與糧食供求變化的幅度有很大差異。針對這一狀況，有學(xué)者開始從非傳統(tǒng)角度來研究農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。王文濤(2012)指出小宗農(nóng)產(chǎn)品市場的信息不對稱，投機(jī)因素較強(qiáng)是小宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格異常波動(dòng)的一個(gè)重要原因。呂惠明，蔣曉燕（2013）認(rèn)為在大宗農(nóng)產(chǎn)品供求并未發(fā)生根本性改變的情況下，大宗農(nóng)產(chǎn)品日益增強(qiáng)的金融屬性是大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生巨大波動(dòng)不容忽視的原因。Stichele（2010）認(rèn)為投機(jī)因素在很大程度上推高了價(jià)格，全球各主要大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化使得大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)更為劇烈。

在討論農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的后果方面，周寂沫（2011）認(rèn)為糧食貿(mào)易“金融化”對糧食貿(mào)易的穩(wěn)定造成嚴(yán)重危害。李書彥（2014）則認(rèn)為大宗商品金融化有助于完善我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，我國應(yīng)抓住機(jī)遇發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。劉元春(2010)指出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制具備了較強(qiáng)的杠桿作用，只要價(jià)格上漲或下降一點(diǎn)就可能造成暴漲或暴跌進(jìn)而造成整個(gè)市場的恐慌，使原本平衡的供求關(guān)系變得失衡。在研究金融化的原因方面，張雪瑩等（2012）認(rèn)為主要是因?yàn)榘ㄉ唐分笖?shù)交易者和對沖基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場，以及全球?qū)捤傻呢泿耪吲c新興市場國家經(jīng)濟(jì)的快速增長。周寂沫（2011）指出糧食貿(mào)易的“金融化”是西方發(fā)達(dá)國家特別是美國長時(shí)間以來實(shí)施的國際貿(mào)易戰(zhàn)略造成的。在應(yīng)對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化方面，蘇應(yīng)蓉(2011)指出應(yīng)建立以保護(hù)農(nóng)民利益為目標(biāo)的糧食金融戰(zhàn)略，并完善農(nóng)產(chǎn)品流通體系，從根本上解決投機(jī)下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。

盡管農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化是近年來研究的熱點(diǎn)，但前人的研究中缺乏對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化新特征的實(shí)證分析，以及金融資本在農(nóng)產(chǎn)品市場的具體運(yùn)作研究。本文將以此為出發(fā)點(diǎn)，討論影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的傳統(tǒng)供求以及生產(chǎn)成本等非金融化因素與金融化因素，并基于GED-ARCH族模型對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的金融屬性特征進(jìn)行實(shí)證研究，分析金融資本在農(nóng)產(chǎn)品市場的運(yùn)作，最后在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上給出建議。

三、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的因素分析

要判斷農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是否已經(jīng)走向金融，應(yīng)當(dāng)對影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的非金融因素與金融因素進(jìn)行分析，比較兩類因素中哪一類能夠更好地解釋農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)情況。

（一）非金融因素

非金融因素主要是指農(nóng)產(chǎn)品的市場供求因素和生產(chǎn)成本因素。在農(nóng)產(chǎn)品的供給方面，其產(chǎn)量主要受到天氣、種植面積以及科學(xué)技術(shù)等因素的影響。供給的影響因素并非近年來新出現(xiàn)的因素，而是自古就有，且并沒有出現(xiàn)突然性劇變，因此其很難解釋農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近年來出現(xiàn)的大幅波動(dòng)的新現(xiàn)象；在農(nóng)產(chǎn)品的需求方面，近年來新出現(xiàn)的生物燃料，經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的發(fā)展中國家的居民需求上升，以及人口增長等都會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品的市場需求。這些因素似乎可以解釋近年來的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)情況，但根據(jù)市場供求理論，我們應(yīng)將農(nóng)產(chǎn)品的供給和需求結(jié)合起來分析。聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品總產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，在國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升的2011年，農(nóng)產(chǎn)品尤其是糧食的供求并未出現(xiàn)大缺口，而且?guī)齑媪烤^安全底線。

在生產(chǎn)成本即在農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)過程中投入的生產(chǎn)要素的成本，包括種子、化肥、雇工工價(jià)以及土地租金價(jià)格等方面，與供給因素相似，這些生產(chǎn)要素也并非新出現(xiàn)的影響因素，而且生產(chǎn)要素的價(jià)格也并沒有與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同步波動(dòng)，例如，土地租金價(jià)格在近年來全球經(jīng)濟(jì)放緩的大環(huán)境下其實(shí)是有所下降的。所以生產(chǎn)成本也不能很好解釋農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)狀況。因此，非金融化因素不能完全解釋近年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的新現(xiàn)象。

（二）金融因素

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的金融因素是指金融資本利用期貨、期權(quán)等金融金融衍生工具或以直接進(jìn)入的方式大規(guī)模進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場進(jìn)行金融操作。近年來，金融資本大量從股市以及房地產(chǎn)市場中抽離，轉(zhuǎn)而進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場。根據(jù)美國銀行數(shù)據(jù)，僅在2006年10月的一周時(shí)間里，國際投資者從黃金和自然資源類基金中撤出并投入到農(nóng)產(chǎn)品市場的資金就高達(dá)2.63億美元。而美國商品期貨交易管理委員會(huì)（CFTC）的報(bào)告也指出，長期大規(guī)模投資能源期貨市場的華爾街指數(shù)基金大量涌入農(nóng)產(chǎn)品市場，其規(guī)模控制了大約20%～50%的美國農(nóng)產(chǎn)品期貨合約。

可以看出，金融資本大量進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場的時(shí)間與農(nóng)產(chǎn)品開始出現(xiàn)大幅波動(dòng)的時(shí)間一致。此外，在很多具體的某些農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)，其背后都有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作。例如，在大蒜價(jià)格暴漲的2009年下半年,全國參與交易商最多的電子商務(wù)平臺“龍鼎盤”,在11月盤面出現(xiàn)異常，2009年11月8日后,空方爆倉,多方無法交割出金,形同“崩盤”,涉及資金超過5億元。而在豬肉價(jià)格飆升時(shí)，世界著名投行高盛便斥資3億美元收購湖南、福建的幾十家養(yǎng)豬場，而在此前高盛公司在2004年參股了大冷凍肉生產(chǎn)商雨潤集團(tuán)和2006年收購了肉類龍頭企業(yè)雙匯集團(tuán)，由此高盛掌握了中國豬肉產(chǎn)業(yè)上中下游的一條完整產(chǎn)業(yè)鏈。而在2010年，美國著名的黑石投資集團(tuán)出資6億美元購入了作為我國最大的農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)營商之一的山東壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園30%的股權(quán)。 而根據(jù)貨幣金融理論，大量資金流入或流出農(nóng)產(chǎn)品市場必然會(huì)對農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生劇烈影響，可見，近年來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)狀況呈現(xiàn)出金融產(chǎn)品的價(jià)格變化新特征，與背后的金融因素密切相關(guān)。

四、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的實(shí)證研究

上文對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了因素分析，發(fā)現(xiàn)與傳統(tǒng)的供需和成本等非金融化因素相比，金融化因素能更好地解釋農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的新變化。本節(jié)將運(yùn)用研究金融資產(chǎn)價(jià)格變化的GED-ARCH族模型對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行實(shí)證，探究其是否具有金融資產(chǎn)的價(jià)格變化特征。

GED-ARCH族模型是指廣義誤差分布（GED）對各種ARCH族模型的殘差項(xiàng)建模。其概率分布函數(shù)為：

本文中用到的ARCH族模型主要包括GARCH模型，GARCH-M模型和TARCH模型。GARCH模型包括均值方程和方差方程：

方程（2）為均值方程，方程（3）為方差方程。其中Rt為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率，X為解釋變量，其只包含Rt型是在均值方程中加入條件方差項(xiàng)，即：

ρ為條件方差的倍數(shù)。TARCH模型在方差方程中加入了虛擬變量 dt-1，當(dāng) μt-1＜0 時(shí)，dt-1=1，否則 dt-1=0：

選取2005年12月至2014年5月 （共102個(gè)月）的全國農(nóng)產(chǎn)品商品價(jià)格指數(shù)（ACCPI）作為觀測值，簡記為P。定義收益率R為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的對數(shù)差，即Rt=lnPt-lnPt-1，其中Pt為第t月的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。首先對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)特征分析,結(jié)果列在表1。

表1 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率統(tǒng)計(jì)特征

由表1可知，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率的偏度小于零，呈左偏分布，峰度都高于3，表明價(jià)格收益率呈現(xiàn)尖峰肥尾特征；JB檢驗(yàn)值大于在5%和1%的顯著性水平下的臨界值5.9915和9.2103，說明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益序列不服從正態(tài)分布；ADF檢驗(yàn)的結(jié)果表明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率是平穩(wěn)序列。

ARCH效應(yīng)即波動(dòng)集聚性,是金融資產(chǎn)收益率波動(dòng)的一個(gè)重要特征,為研究農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是否也具有金融資產(chǎn)的這一特點(diǎn),對農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格收益序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)概率P值小于1%,即價(jià)格收益序列具有波動(dòng)集聚性且異方差效應(yīng)顯著。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率具有ARCH效應(yīng)，且其呈現(xiàn)尖峰肥尾特征并不服從正態(tài)分布，如果采用傳統(tǒng)的ARCH族模型會(huì)帶來不準(zhǔn)確性,故宜采用GEDARCH族模型來研究農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格收益率。經(jīng)過多次模型試驗(yàn)，根據(jù)AIC值最小原則，選擇了GARCH(1,1),GARCH-M(1，1)和 TARCH(1,1)模型，結(jié)果列在表2。

表2 GED-ARCH族模型估計(jì)結(jié)果

根據(jù)模型結(jié)果，α1和β1都在10%的水平下顯著，表明價(jià)格收益率序列具有顯著的波動(dòng)集聚性,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)如同典型的金融資產(chǎn)一般；α1和β1之和為0.81，說明過去的價(jià)格波動(dòng)對未來的影響會(huì)逐漸消失,這也是金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主要特征之一；ρ為-0.03，但不顯著，說明農(nóng)產(chǎn)品市場的風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例,如同一個(gè)非完全有效的金融市場；小于0，且在10%的水平下顯著，說明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有不對稱性，且導(dǎo)致價(jià)格上漲的消息比導(dǎo)致價(jià)格下降的消息對價(jià)格波動(dòng)的影響更大,這類似一個(gè)不成熟的金融市場,市場主體不夠理性,對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具尚不健全。

五、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的影響

通過上文的因素分析發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的供需與成本因素不能解釋近年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的新變化，而金融資本、金融機(jī)構(gòu)與金融工具等新出現(xiàn)的金融因素卻與此密切相關(guān)。而GED-ARCH族模型的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具備了金融資產(chǎn)價(jià)格特征。基于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的定義，可以判斷農(nóng)產(chǎn)品金融已經(jīng)走向金融化。對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化產(chǎn)生的影響，可以從正反兩個(gè)方面來分析。

（一）正面意義

1.吸引大量資金進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場。據(jù)GEDARCH族模型分析農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格具備了如同波動(dòng)聚集性等金融資產(chǎn)的價(jià)格特征，農(nóng)產(chǎn)品在一定意義說也就具備了與金融資產(chǎn)類似的投資價(jià)值。大量金融資本進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場，這無疑給農(nóng)產(chǎn)品市場提供了更加充裕的資金，而這些資金只要運(yùn)用得當(dāng)，很可能對推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場的健康發(fā)展、為提高農(nóng)業(yè)科技水平做出貢獻(xiàn)。

2.有助于分散農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場建立的初衷便是對沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品市場參與者的合法權(quán)益。因此，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化無疑給希望規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場參與者提供了更多可供選擇的對沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。

3.給投資者提供了新的投資選擇。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化給了資金所有者進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)，提供了資金優(yōu)化配置與風(fēng)險(xiǎn)對沖的新選擇。

4.有效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場可以幫助發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的合理價(jià)格。如同有效的證券市場具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能一樣，有效的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也可以幫助發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的合理價(jià)格，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展。

5.反映農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展?fàn)顩r。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化、指數(shù)化過程中，農(nóng)產(chǎn)品金融市場對于相關(guān)信息更加敏感，一個(gè)健康發(fā)展的農(nóng)產(chǎn)品金融市場可以幫助人們更加了解農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展?fàn)顩r，并及時(shí)做出有效的策略調(diào)整。

（二）負(fù)面影響

1.過度投機(jī)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，進(jìn)而影響農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的利益。農(nóng)產(chǎn)品金融市場的建設(shè)還很不完備，而且據(jù)GED-ARCH族模型證明其風(fēng)險(xiǎn)與收益不成比例，這些將很可能導(dǎo)致投機(jī)盛行，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲暴跌，不僅沒有對沖農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，反而使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)水平上升，傷及農(nóng)產(chǎn)品市場生產(chǎn)者的利益。

2.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲，可能影響城市居民的日常生活。由于農(nóng)產(chǎn)品大都屬于必需商品，用于滿足居民的基本需求。據(jù)GED-ARCH族模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的消息比導(dǎo)致其價(jià)格下降的消息對價(jià)格波動(dòng)的影響更大，這意味著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化更容易導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲對于城市居民尤其是恩格爾系數(shù)較高的發(fā)展中國家的居民的生活水平有較大的負(fù)面影響。

3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，不利于農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展。據(jù)GED-ARCH族模型，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有集聚性，這表明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化而增加的金融風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致不熟悉金融市場的農(nóng)產(chǎn)品市場參與者離開農(nóng)產(chǎn)品市場，從而影響農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展。

4.扭曲農(nóng)產(chǎn)品市場的供求關(guān)系。隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化，大量資本進(jìn)入了農(nóng)產(chǎn)品市場，影響了市場傳統(tǒng)的價(jià)格引導(dǎo)作用。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化后的價(jià)格不僅要反映傳統(tǒng)的市場供求關(guān)系，還會(huì)反映金融資本的走向變化，此外還會(huì)受到各種題材炒作投機(jī)的影響，但人們卻很難將這些價(jià)格影響因素分開，削弱了市場價(jià)格對于農(nóng)產(chǎn)品供求的引導(dǎo)作用，進(jìn)而可能扭曲農(nóng)產(chǎn)品市場的供求關(guān)系。

經(jīng)過以上分析，表面上看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化是一把雙刃劍，但從當(dāng)前的實(shí)際來看卻是負(fù)面影響大于正面意義。一是因?yàn)榇蟛糠洲r(nóng)產(chǎn)品尚未建立期貨市場，缺乏監(jiān)測與風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，信息不透明，金融資本投機(jī)產(chǎn)生泡沫的可能性大；二是由于已經(jīng)建立的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場尚處于發(fā)展期而并非有效市場，缺乏效率，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值等功能并不理想，這直接導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的正面作用難以發(fā)揮。

六、結(jié)論與建議

經(jīng)以上分析和實(shí)證，可得出以下結(jié)論：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)走向金融化，其不再只由傳統(tǒng)的供求和成本等因素決定，而是更多地由金融因素主導(dǎo)；由于金融資本的參與，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)出金融資產(chǎn)價(jià)格的變化特征，如具有顯著的波動(dòng)集聚性與不對稱性等；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化帶來的影響是正反雙方面，從當(dāng)前的實(shí)際來看卻是負(fù)面影響大于正面意義。為應(yīng)對這一狀況，本文分析了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化的原因以及金融資本在農(nóng)產(chǎn)品市場的運(yùn)作情況。

在以上分析的基礎(chǔ)上，提出以下建議：一是及時(shí)披露農(nóng)產(chǎn)品市場的真實(shí)信息，打擊肆意炒作。從金融資本在農(nóng)產(chǎn)品市場的運(yùn)作來看，投機(jī)者利用農(nóng)產(chǎn)品信息甚至謠言進(jìn)行炒作，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲暴跌。政府應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露農(nóng)產(chǎn)品市場的真實(shí)信息，打擊肆意炒作，特別是關(guān)注導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的消息，因?yàn)镚ED-ARCH族模型表明農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有不對稱性，且導(dǎo)致價(jià)格上漲的消息比導(dǎo)致價(jià)格下降的消息對價(jià)格波動(dòng)的影響更大；二是要建立健全農(nóng)產(chǎn)品金融市場。一個(gè)健康有效的農(nóng)產(chǎn)品金融市場，可以幫助農(nóng)產(chǎn)品市場參與者對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，并真實(shí)反映農(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展?fàn)顩r；三是加強(qiáng)監(jiān)管力度，謹(jǐn)防過度投機(jī)。投機(jī)是金融市場活力的一個(gè)體現(xiàn)，但過度投機(jī)反而會(huì)傷害金融市場的發(fā)展，特別是在目前農(nóng)產(chǎn)品金融市場尚處于發(fā)展期的情況下；四是加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品金融儲備。由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化是一個(gè)必然趨勢，而農(nóng)產(chǎn)品又具有極其重要的戰(zhàn)略意義，我們應(yīng)參與到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化過程中，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品金融儲備，例如設(shè)立投資于農(nóng)產(chǎn)品金融市場的基金，提高具有特殊戰(zhàn)略意義的農(nóng)產(chǎn)品儲備等以應(yīng)對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化；五是提高農(nóng)產(chǎn)品市場參與者的知識水平，加快實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化是與農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化相對應(yīng)的，對農(nóng)產(chǎn)品市場參與者的知識水平也提出了更高的要求。而GED-ARCH族模型發(fā)現(xiàn)在我國農(nóng)產(chǎn)品市場收益與風(fēng)險(xiǎn)不成比例，這說明市場主體不夠理性。這主要是因?yàn)槲覈霓r(nóng)業(yè)現(xiàn)代化尚未完成，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者依然以個(gè)體農(nóng)戶為主，知識水平有限。為了更好地應(yīng)對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格金融化，我們應(yīng)努力提高農(nóng)產(chǎn)品市場參與者的知識水平，加快實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。

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