羊年的股市應(yīng)該是只大肥羊

2015年中國經(jīng)濟(jì)整體形勢錯綜復(fù)雜。從好的方面來說，當(dāng)前的A股市盈率約31倍（剔除銀行股），市凈率約在3.8倍（剔除銀行股），從A股的估值上來說處于合理的狀態(tài)。從不好的方面來說，2015年預(yù)計(jì)GDP增速在7%-7.1%，預(yù)計(jì)CPI在1.5%-1.8%，企業(yè)盈利能力仍有可能下降，特別是地產(chǎn)行業(yè)。從機(jī)遇來看，混合制改革有望成為中國經(jīng)濟(jì)增長的新動力。歷史上以色列正是通過混合制改進(jìn)得到了進(jìn)一步的發(fā)展。另外，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行有望持續(xù)降息，這一點(diǎn)對股市有較大的利好。從危機(jī)方面來看，注冊制度很有可能在2015年下半年正式推行，而退市制度也已拉開帷幕，通縮也將會對經(jīng)濟(jì)和百姓生活造成影響。在此背景下，政府仍將實(shí)行穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的方針。所以說2015年中國經(jīng)濟(jì)形勢十分復(fù)雜。

以史為鑒，撥云見日。面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)形勢，投資者需要撥開重重迷霧才能看到背后的真物，最好的方式就是以史為鑒。注冊制的開啟對股市的影響可以借鑒臺灣經(jīng)驗(yàn)。以1980年臺灣為例，實(shí)施注冊制+核準(zhǔn)制改革后股市反而呈上漲趨勢。原因是（1）我國直接邁入單一注冊制的可能性很小，注冊制+核準(zhǔn)制可能性更大。（2）由于我國特殊的國情所致，股市在一定程度上已經(jīng)成為維穩(wěn)的重點(diǎn)區(qū)域，國家不會放任股市暴跌。（3）最先通過注冊制上市的那批企業(yè)成長趨勢較好，會享有一定的溢價，拉高股指。又比如2005年中國A股股改（實(shí)現(xiàn)全流通），人們一度擔(dān)心股改將引發(fā)A股的拋售狂潮，實(shí)際上股市不跌反漲，從998點(diǎn)一直上漲到6124點(diǎn)。在2005年到2Q07年的A股牛市行情中，股權(quán)分置改革無疑是市場上行的核心推動力。通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異得以消除。從而催生了波瀾壯闊的大牛市。在股權(quán)分置改革之前，中國股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變。上市公司內(nèi)部普遍形成了非流通股和流通股這兩種不同性質(zhì)的股票，這兩類股票形成了不同股不同價不同權(quán)的市場制度與結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)分置的狀態(tài)存在弊端，嚴(yán)重影響了A股市場的發(fā)展。流通股和非流通股的同時存在，產(chǎn)生了不同股不同權(quán)，從而影響了股票的合理定價。并且衍生出諸如惡性圈錢、市盈率過高、股票市場定位模糊，不能有效與國際接軌等問題。而2005年開始的股權(quán)分置改革正是通過全流通的方式解決以上問題，以進(jìn)一步推動資本市場積極發(fā)展。可見，大改革帶來大機(jī)會。

通縮也可實(shí)現(xiàn)繁榮。盡管2015年中國面臨經(jīng)濟(jì)通縮的不利局面，不過我們?nèi)钥梢詫⒉焕優(yōu)橛欣１热鐨v史上出名的里根改革（1980-1984）和朱镕基改革（1998-1999），它們的主要特征是偏緊的貨幣政策+非常積極的財(cái)政政策+維持本幣強(qiáng)勢，一方面，持續(xù)高企的實(shí)際利率。不僅令企業(yè)整體盈利在中短期內(nèi)可能會出現(xiàn)劇烈的下滑，才能真正迫使私人部門和國企部門的債務(wù)和產(chǎn)能整合與調(diào)整，而且股市和地產(chǎn)都會承壓。但是這種緊縮有利于維持本幣強(qiáng)勢，實(shí)際利率很高對沖了大規(guī)模財(cái)政赤字導(dǎo)致本幣貶值的壓力；另一方面。放松管制和堅(jiān)持退市制度，加快部分國企私有化的步伐。松綁并購重組加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級轉(zhuǎn)型，并且堅(jiān)持“優(yōu)勝劣態(tài)。適者生存”的原則。讓好企業(yè)融到資，不好的企業(yè)退出資本市場，這將加速國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)才可能真正進(jìn)入良性循環(huán)，在好的通縮狀態(tài)下實(shí)現(xiàn)金融改革和風(fēng)險的逐步釋放。按照這種邏輯，2015年行情有可能演繹1999年到2001年的牛市，

混合制改革助推中國經(jīng)濟(jì)再次騰飛。以色列70年代之前也是公有制為主的，在經(jīng)歷了所有制改革后迎來了新一輪的發(fā)展。目前，中國混合所有制正在進(jìn)行當(dāng)中，史無前例的“國退民進(jìn)”改革，抓大放小，掀起地方中小國企破產(chǎn)并購潮和轉(zhuǎn)制潮。調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局，打破國企鐵飯碗，打破部分壟斷領(lǐng)域，鼓勵民營資本進(jìn)入甚至控股，激活市場效率。重點(diǎn)在于：（1）放松管制，打破壟斷壁壘，盡快放開可以市場化的部分。這種放松的領(lǐng)域，包括公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營的PPP模式。（2）是對傳統(tǒng)壟斷行業(yè)的打破，比如石油，電力，鐵路，軍工，銀行，券商等，允許私人資本以更平等更有法律保障的方式參股控股市場化的部分，或者設(shè)立私人企業(yè)與之競爭。

2015年雖然面臨著一些不利局面和危機(jī)，如經(jīng)濟(jì)下滑，企業(yè)利潤下降。注冊制推進(jìn)、通縮的經(jīng)濟(jì)形勢。但是如果我們沿著歷史的腳步可以發(fā)現(xiàn)：注冊制、退市制度、通縮都是紙老虎；混合制改革、金融市場的優(yōu)化配置將促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)擺脫“拉美陷阱”，走上“日韓”的中等發(fā)達(dá)國家之路。而對于牛市來說，股指翻一倍，是合理的上升空間，從2000點(diǎn)算起，翻一倍就是4000點(diǎn)。對于時間來說。牛市持續(xù)24個月（即兩年）也是情理之中，這可以從2005-2007年的牛市以及1999年-2001年牛市持續(xù)時間可以總結(jié)發(fā)現(xiàn)。因此，可以預(yù)測的是。羊年股市應(yīng)該是只大肥羊。