回售條款觸發博弈策略

出于對投資者的保護，可轉債發行人一般設置有回售條款。以中鼎轉債為例，回售條款如下：“有條件回售條款：在本可轉債存續期內，如果公司股票收盤價連續30 個交易日低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的103%（含當期計息年度利息）回售給本公司。任一計息年度可轉債持有人在回售條件首次滿足后可以進行回售，但若首次不實施回售的，則該計息年度不應再行使回售權。”

由于轉股價修正一般要求修正后的轉股價格不低于每股凈資產，當正股股價低于每股凈資產較多比例，且發行人無法通過修正轉股價來避免回售，而其又不愿意接受回售時，發行人將通過增持二級市場股票并將股價拉升至目標價以上的方式來避免回售。此時投資者可以通過在目標價以下買入正股，在目標價以上賣出的操作策略獲利。

此策略的運用需要以下實施條件：一是發行人已經無法通過進一步下修轉股價或者不愿意通過持續下修轉股價來避免回售；二是發行人不愿意接受回售；三是發行人有實質維護股價的動作存在，比如大股東或公司高管的增持公告。

以中鼎轉債為例，2011年10月15日（即將觸發可轉債回售的最后一個交易日），中鼎股份下調轉股價格，轉股價格由原來的18.04元/股調整為12.66元/股。此次下調表明發行人不希望出現可轉債回售的情況。

2012年7月24日，中鼎股份發布《關于公司高管增持公司股票的公告》，增持的背景是2012年7月24日之前已經連續19個交易日正股股價低于轉股價的70%。此次增持表明公司高管不愿意進一步下修轉股價，并且希望通過高管增持維持市場對該只股票的信心。

如果投資者在中鼎股份正股價格低于轉股價70%的階段買入正股（假設在2012年07月31日以8.20元/股左右的均價買入），在正股價格回調至轉股價的70%以上時擇機賣出（假設在2012年9月27日以9.43元/股左右的均價賣出），持有期約2個月左右，則2個月的絕對收益率為15.00%左右，年化收益率為90.00%左右。