“一帶一路”戰略可能掀起國內第四次投資浪潮

（一）歷史視角

從歷史來看，任何一個新興大國在經過起飛的初期都是依靠投資和出口，而經過高速的投資和出口增長之后，當外部環境發生變化、經濟增長點青黃不接時，都容易陷入產能嚴重過剩的困境。這個階段往往需要政府政策思路的大膽突破和轉型。美國在二戰之后的馬歇爾計劃及日本上世紀70年代的列島改造計劃，都是如此。這兩個計劃對美國和日本經濟帶來了深遠影響。如今， “一帶一路”戰略也可能成為中國經濟的重大轉折點。

（二）國際視角

從國際層面來看，“一帶一路”是中國在新常態之下對國家資產負債表的改造計劃，也是中國在國際舞臺上重構亞洲乃至全球秩序的一次戰略嘗試。過去中國的開放是以貿易為中心的、被動的單向開放，未來中國的開放將是以投資為中心的、主動的雙向開放，既要引進來，又要走出去。中國在連續三十多年的高速增長之后，不僅積累了巨額的國內財富，同時也積累了大量的海外財富。截至2014年，中國已擁有6.3萬億美元海外資產，凈資產達到1.8萬億美元，是僅次于日本的全球第二大海外凈資產國。但遺憾的是，中國如此龐大的海外凈資產卻一直伴隨著“負收益”，這主要源自對外資產和負債結構的不匹配，即我們的對外資產60%以上是央行手中低收益的外匯儲備，對外負債則有接近60%是高成本的外商直接投資，兩者的收益差導致我們在手握巨額凈資產的同時卻要向別人支付投資收益。從宏觀上講，這實際上是通過犧牲GNP來換取GDP，并不符合國民福利最大化的原則。

扭轉這種困境的關鍵在于重構國家的資產負債表，即加快非央行部門的對外直接投資，優化對外資產結構，提高對外資產的戰略收益。過去央行集中管理外匯資產的結果是大量配置美債等資產，這種資產不僅經濟收益低，而且在一定程度上為美國和美元做了嫁衣，妨礙了人民幣的國際化，不符合中國的政治利益。現在通過“一帶一路”等國際戰略的實施，推動國內企業赴海外投資，既能推動國家對外資產的多元化，又能拓展中國的海外存在，推動戰略外交，一舉兩得。

中國國家資產負債表的重構還將深刻的改變國際金融版圖，未來中國主導的亞投行將大有作為，打破美國主導的世界銀行、IMF和日本主導的亞洲開發銀行對國際金融版圖的壟斷。歷史上，美國和日本在我國這個階段同樣都積累了大量的外匯儲備，而當國家需要通過對外產能輸出化解產能過剩時，外匯儲備恰好可以用于為國內企業的海外拓展提供融資支持，最好的方式就是建立多邊金融機構。美國主導建立了世界銀行，日本主導建立了亞洲開發銀行，這一方面支持了本國的海外投資，另一方面也讓本國在國際舞臺上掌握了更大的話語權，這正是目前中國最為需要也最為欠缺的，而亞投行的出現將徹底改變這一窘境。英國、德國、法國、意大利等美國的西方盟友已經先后宣布加入亞投行，由美日壟斷的國際金融版圖開始悄然瓦解，這或許意味著一個金融多極化的新時代。

（三）國內視角

從國內層面來看，“一帶一路”可能點燃繼1992年鄧小平同志南方談話、21世紀初加入世貿組織和2009年四萬億投資計劃之后的第四次投資熱潮。改革開放以來，中國經歷了三次投資熱潮。第一次是1993年，1992年鄧小平同志南方談話之后，1994年分稅制改革之前，各地掀起市場經濟的第一波投資熱潮，當年全社會固定資產投資增速達到創紀錄的62%。第二次是2003年，亞洲金融危機之后的產能收縮告一段落，在2001年入世的制度紅利和人口紅利疊加的影響之下，房地產和制造業投資迎來黃金增長期，推動全社會固定資產投資連續三年保持25%以上的高增長，直到金融危機爆發。第三次是2009年，面對全球金融危機帶來的巨大壓力，中央果斷推出4萬億元的一攬子刺激計劃，當年固定資產投資增速達到30%，拉動中國經濟迅速觸底回升。在那之后，投資便在產能過剩的壓力之下持續回落。尤其是2013年八項規定以來，地方政府明顯消極怠工，全社會的固定資產投資增速從20%以上大幅滑落至15%，創2001年以來的新低。不過，隨著“一帶一路”戰略進入落實階段，投資低迷的趨勢可能出現逆轉，中國經濟的第四次投資熱潮可能即將拉開序幕。

（四）純經濟視角

從純經濟角度來看，“一帶一路”戰略相關項目建設將直接或間接地拉動投資和經濟增長。我們根據公開新聞收集的信息統計，各地方“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已經達到1.04萬億元，跨國投資規模約524億美元，考慮到一般基礎設施的建設周期一般為2至4年，2015年各地方“一帶一路”投資金額或在3000億～4000億元左右，而在跨國項目（合計524億美元，每年約170億美元）基建投資中，假設1/3在國內，2015年由“一帶一路”跨國項目拉動的投資規模或在350億元左右。考慮到基建乘數和GDP平減指數的影響，我們預計將拉動GDP增速0.2～0.3個百分點。

（五）政治視角

從政治角度看，“一帶一路”可能改變地方政府的行為模式，新一輪的地方政府投資沖動可能隨之引爆。從2015年地方“兩會”透露的信息來看，各地都在爭先恐后上項目，對接“一帶一路”戰略，希望把自己打造成一帶一路的關鍵節點。這可能從根本上逆轉近年來反腐導致的地方政府消極怠工現象，使地方政府被壓抑的投資沖動重新爆發。從這個角度說，如果只把一帶一路看成一個產能輸出的中國式馬歇爾計劃，恐怕是嚴重低估了其影響。

總的來看，在經過不斷的試錯之后，中央宏觀管理的思路可能在2015年出現重大轉折，從緊縮需求倒逼結構性改革的思路逐漸轉向需求擴張配合供給改革的思路，而“一帶一路”就是這種轉變過程中最重要的催化劑。

責任編輯：羅邦敏 孫惠玲

專家簡介

管清友，民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員。中國社會科學院經濟學博士，清華大學博士后。曾任清華大學國情研究中心助理研究員、中海油宏觀經濟研究處處長、調研處處長。兼任發展改革委城市和小城鎮中心學術委員、澳門城市大學經濟研究所高級研究員、中國經濟體制改革研究會特約研究員、陜西省青聯常委、新華都商學院研究員、中國新供給50人論壇特約成員等職務。曾獲新京報十大青年經濟學人和中國金融博物館青年金融學者獎等榮譽稱號，代表作有《后天有多遠？》、《刀鋒上起舞》等。