人民幣匯率走勢(shì)前景

2015年，受全球貨幣政策分化、資本流動(dòng)沖擊加劇等因素影響，人民幣匯率走勢(shì)更加復(fù)雜。

（一）人民幣匯率貶值壓力將有所降低

多種現(xiàn)象表明，美國(guó)加息進(jìn)程的開啟或?qū)⒀雍螅词辜酉ⅲ椒ヒ矊⒈容^謹(jǐn)慎，這相應(yīng)降低了人民幣的貶值壓力。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身表現(xiàn)并不盡如人意，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年四季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率為2.5%，比三季度下跌了3.9個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，歐洲推出量化寬松（QE）政策以來(lái)，丹麥、瑞士、印度、土耳其加拿大、澳大利亞等國(guó)紛紛加入降息隊(duì)伍，這將對(duì)美國(guó)出口帶來(lái)不利影響，從而影響美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程。

（二）人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度將有所擴(kuò)大

從美元匯率周期的歷史演變軌跡來(lái)看，美元正在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)的新一輪升值周期，未來(lái)一段時(shí)間，全球資本將以回流美國(guó)為主。

但受全球貨幣政策分化、美國(guó)加息進(jìn)程不確定性等因素影響，各主要貨幣兌美元貶值的幅度、節(jié)奏等差異較大，全球除美元之外的所有貨幣匯率波動(dòng)相較任何時(shí)期都要更加頻繁。

對(duì)于人民幣而言，由于資本流出的整體壓力有限，人民銀行穩(wěn)定和干預(yù)匯率的必要性下降，人民幣匯率將更多呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。整體而言，2015年人民幣匯率或?qū)⒃?.15～6.4區(qū)間波動(dòng)，相較2014年6.05～6.25的區(qū)間而言，波幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）人民幣不會(huì)形成趨勢(shì)性貶值或升值

首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定且經(jīng)濟(jì)增速快于大多數(shù)國(guó)家，這將是人民幣保持長(zhǎng)期吸引力的關(guān)鍵。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖在下行，但7%的增速依舊是全球主要國(guó)家中最高的。

其次，經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差將為人民幣幣值穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)支持。2015年，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和我國(guó)穩(wěn)定出口政策的作用，貿(mào)易順差有望持續(xù)擴(kuò)大。預(yù)計(jì)貿(mào)易順差達(dá)3900多億美元，比2014年擴(kuò)大600多億美元。

第三，我國(guó)政府對(duì)維持人民幣匯率穩(wěn)定有很大的政策空間。目前，我國(guó)擁有全球規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備，且資本賬戶尚未完全開放。作為全球的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我國(guó)有責(zé)任維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融秩序的穩(wěn)定，不會(huì)輕易采取單向大幅度貶值的政策，而是根據(jù)市場(chǎng)情況，繼續(xù)推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，維持人民幣匯率的雙向波動(dòng)。

（四）未來(lái)人民幣將呈現(xiàn)總體升值兼階段性貶值的走勢(shì)

這與美元總體呈現(xiàn)貶值兼階段性升值的走勢(shì)會(huì)形成鮮明對(duì)照。總體升值是一個(gè)崛起國(guó)家比較典型的匯率走勢(shì)，有利于人民幣的國(guó)際化進(jìn)程；階段性貶值則有利于修復(fù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在此方面，德國(guó)馬克和日元的歷史變動(dòng)提供了相應(yīng)借鑒。從圖1中可看出，1971年到2000年馬克和日元兌美元的匯率變動(dòng)都基本屬于這種情況。

20世紀(jì)70年代初以后，日元和馬克都經(jīng)歷了大幅升值的過(guò)程。大體說(shuō)來(lái)，1971年至1978年，二者呈現(xiàn)明顯的升值，日元匯率1978年10月達(dá)到1美元兌184日元，升值幅度為48.89%；馬克匯率從1971年4月的1美元兌3.66馬克升值到1980年1月的1美元兌1.72馬克，升值幅度為52.19%。

從1978年后到“廣場(chǎng)協(xié)議”前，兩種貨幣總體呈貶值趨勢(shì)，日元匯率貶值到1美元兌259日元，馬克匯率也貶值到1美元兌3.31馬克。

1985年3月“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元和馬克快速升值，但隨后進(jìn)入貶值階段。

日元和馬克的匯率走勢(shì)差異在于，馬克升值比較有序，但貶值相對(duì)比較堅(jiān)決，目標(biāo)明確，與日元的搖擺不定形成鮮明對(duì)照。兩國(guó)不同政策也形成了不同的結(jié)果，相對(duì)而言，德國(guó)的發(fā)展比較成功，當(dāng)然這也有周邊區(qū)域發(fā)展的貢獻(xiàn)。

通過(guò)比較，可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率現(xiàn)階段的變化情況和德國(guó)馬克在1971年至1980年以及20世紀(jì)90年代的情況非常相似，都是主動(dòng)漸進(jìn)升值后有所貶值。可見，人民幣匯率自2005年底至2013年持續(xù)升值，但2014年以來(lái)有所貶值（見表1），這種人民幣匯率走勢(shì)和相應(yīng)貨幣政策操作具有相對(duì)合理性。