抄底A股的正確姿勢

新手死于追高，老手死于抄底。3500點附近抄底“豪賭”反彈的，多數被套得很慘，這個段子就是最真實寫照。專業投資者提醒，抄底不能依賴于政府救市，還得看估值。在目前多數個股估值仍然偏高的情況下，未來行情仍有較大不確定性。“目前還是配些貨幣基金和債券基金為主吧。”多位專業投資者建議休養生息、保衛資產才是抄底的正確姿勢。

機構：看的多動的少

《CM華夏理財》走訪深圳、上海、北京多個公募及私募基金后發現，目前不少機構心態較矛盾，“不太看空，也不敢太看多”，總體操作偏謹慎。公募在下跌過程中逐漸買入一些估值合理的個股，私募傾向于靜觀其變，總體上倉位較低，另外一些擅長短線的私募在反彈期間進行操作。

南方基金首席策略師楊德龍在9月中旬接受采訪時認為，市場在一個月之內應該會確認底部。當前，市場處于縮量整理反復博弈的過程當中，縮量整理，一方面表明買方力量不足，另一方面也說明賣方賣出的意愿不高，目前空方倉位很低，股指期貨基本處于關停狀態，空方已無法通過做空賺錢，也就是說，只有在上漲的情況下，投資者才能賺錢。

楊德龍說，不排除指數再次跌破2850點的可能，但下跌的幅度不會太深，也不會出現持續急跌，而是“處于反復見底的過程”，心態不需要太悲觀，應該是“越跌越樂觀”。

由于國家隊護盤，上證指數已經失真，雖然仍在3000點附近，但一些個股的價格實際上已是合理的。9月中下旬，公募基金開始試探性加倉，這些個股也成為加倉的主要對象。楊德龍認為3000點以下可以逐步加倉成長藍籌，建議關注中證500的成份股。

上投摩根卓越制造基金經理吳文哲則認為，白酒、醫藥等行業的股票，估值已經到了能投資的時候，但很多股票還要再等一等。比如國企改革是一個主要投資方向，但是其實不宜現在扎堆，等到去杠桿完成再去投資也不遲；至于互聯網公司，如果今后跌下來，具備持有的價值，仍然可以買入，因為泡沫破滅不代表股票失去了成長價值。

在吳文哲看來，股災之后，市場的交易結構發生了變化，比如以前可以在股票市場做多，在期貨市場做空，現在這種策略已不可行，交易量也萎縮了。“市場的恢復，如恢復市場結構、重新引入工具等能完成，市場會陸陸續續起來，但這需要時間。”

私募方面，大部分私募目前倉位較低，操作較謹慎，尤其是新產品缺乏安全墊，投資更保守。上海某知名大型私募人士告訴《CM華夏理財》，市場處于震蕩筑底的過程，目前不敢太看空，會保持一定倉位，但以個股取勝。

市場上也有堅持高倉運作的投資人。著名私募星石投資認為，A股仍然處于長牛慢牛的趨勢當中，因此維持較高倉位，是私募中少數高倉運作的機構之一。星石投資相關人士告訴《CM華夏理財》，去年底確定牛市趨勢之后，公司一直維持較高倉位，目前對牛市的判斷并沒有改變，只是清理杠桿引發了回調，對未來市場仍然看好，同時趁低吸納。他強調，公司并不特別在意短期業績，一般以6-18個月的中長期業績作為標準。

雖然倉位較高，但星石的投資策略并不激進。該人士表示，公司認為選對行業非常重要，看好消費行業，相關公司業績穩定增長、不確定性少，且經過一輪下跌，已經有一些股票變得很便宜。

投對產品心不累

“九點半上崗，十五點離場，星期一到星期五天天都挺忙。”這首《股民老張》把中國股民刻畫得入木三分。A股歷來波動大，“股民老張”很忙，投資A股“心好累”。

當前，市場仍然處于探底過程中，避險為上佳策略。選對投資產品，做好資產配置，安全有收益，心還不累。其中，銀行理財產品、貨幣基金、債券基金等，都是不錯的選擇。

近期銀行理財產品收益持續下行，但仍不失為資產配置的一個可選項。

銀率網分析師分析認為，銀行理財產品收益持續走低主要受兩大因素影響：一方面，央行降準實施釋放流動性，另一方面，股市波動，銀行理財直接或間接參與股市配資的規模急劇縮減，銀行理財暫時無法找到更多元化的高收益渠道。但鑒于當前的資本市場行情，仍建議投資者關注銀行理財產品，其中4.5%-5.5%之間的中長期產品，作為防御策略來進行配置是非常好的選擇。

與銀行理財產品相比，債券基金更具吸引力，且流動性更好。自2014年以來，中證全債指數的漲幅達到17%，債券基金表現亮眼，不少產品都獲得了超10%的年收益。

一家第三方機構的人士表示 ，3000點附近支撐的籌碼較小，目前仍然建議客戶低配股基，如果要配，必須選擇選股能力強的，另外要加大配置債券類基金，以純債券為主。純債券基金只投資于債券，不受股市波動影響，預計年化收益率為5%-8%。

對于追求流動性的投資者，華泰證券分析師段超建議關注貨幣市場基金以及短期理財債基。貨幣基金中，可特別關注投資組合久期較大，銀行協議存款和債券資產配置較為均衡的產品。

弱市下資金回流信托，類固定收益信托煥發“第二春”。近年隨著房地產等傳統行業出現拐點，類固定收益產品發行數量大為減少。由于供不應求，一些產品甚至要“搖號”。

據了解，目前類固收信托產品收益一年期約8%，兩年期可達9%，相比銀行理財產品優勢明顯。在一些高凈值人士和機構看來，此類信托兼具收益與安全性。然而，近年信托產品屢現兌付危機，信托業人士表示，投資類固定收益信托，最好選擇安全性高的基建和政信類項目。

絕對收益，有還是沒有？

股災中絕對收益產品逆勢抗跌，受到投資者關注。然而，中金所對股指期貨限制越來越嚴格，私募量化對沖產品幾乎“武功盡失”，公募的絕對收益產品雖然受影響較小，但也將面臨諸多不確定性。

絕對收益產品主要通過對沖等手段，使基金收益率較少受股指波動影響，從而獲得絕對回報。私募量化對沖產品操作靈活，在過去幾年迅速壯大，規模高達千億。此類產品在市場震蕩期間也表現出很好的抗跌性。截至9月2日，股票型量化私募產品年內平均回報率為27.56%，同期上證指數下跌2.3%。

然而，隨著管理層對股指期貨限制越來越嚴格，尤其是在9月2日，中金所再出四條股指期貨新政，包括提高保證金和平倉手續費。其中，被業界認為影響最“致命”的，是單個產品、單日開倉超過10手，即構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。新規執行首日，股指期貨的成交單日銳減了92%，滬深300股指期貨更是刷新了歷史最低成交量。此后，大量量化對沖產品處于“關門休市”狀態。

一家前期曾因股指期貨高頻交易受到警告的私募告訴記者：年初公司發行了一只對沖基金，做高頻交易，股災之后，由于交易頻繁，受到過警告，現在倉位已降至極低，平時就做一些現金管理。該私募人士同時表示，一開始覺得限制股指期貨是一個短期的行為，沒想到越來越嚴格，規定越來越緊，現在看來，股市一天不好轉，對股指期貨交易不會放開。

上述第三方機構人士指出，偏愛量化對沖產品以高凈值客戶和機構為主，他們規避風險的需求突出，希望無論股指漲跌都能獲取一定收益。進入9月份，該機構已經很少給客戶推薦對沖產品，而以債券基金作為代替。普通對沖基金的年化收益在10%左右，和債券基金差不多。

絕對收益產品在公募的發展相對滯后，但股災期間，該類產品受關注程度明顯提高，一些產品出現了較多的凈申購額。目前市場上公募絕對收益基金有12只，包括大成基金和富國基金在8月末9月初相繼發行的兩只新產品，另有多家基金公司在醞釀相關基金。

據了解，公募的絕對收益產品受股指期貨交易限制的影響相對要小。大成基金相關人士告訴《CM華夏理財》，股指期貨新規主要針對投機賬戶（私募對沖基金一般用這種賬戶），公募基金做對沖是用套保賬戶，受限較少。他指出，決定基金是否操作的不是規則，而是股指期貨是否貼水，在對沖有效的情況下才會建倉，否則會先做固定收益投資。

另一家旗下擁有絕對收益基金的公募基金相關人士則告訴記者，雖然套期保值戶受手數限制的影響較小，但是小幅提升套期保值賬戶的保證金，使得未來股票倉位上限只能在70%左右，而之前通常上限能到80%，這將小幅降低產品的年化收益。該人士表示，下半年對沖產品面臨的環境遠不如上半年有利，預期年化收益具有很大的不確定性，目前也僅是建議客戶從資產配置的角度出發，適度配置對沖產品降低投資組合波動水平或者持有一年以上來獲取預期收益。