退歐，于希臘無益

“妖怪”已經鉆出了魔瓶——歐洲正再次討論希臘退出歐元區（ECB）的可能性。與此同時，另一場爭論也再度浮出水面：退歐對希臘是否有益，是否會蔓延到其他歐元區國家？當然，重要的問題在于，希臘金融體系如何經受住在債務重組的情況下退出歐元區；希臘還要多久才能重新被金融市場所接納；考慮到希臘的利息負擔已經相對較低，債務重組的好處能有多大？缺少外部幫助對希臘將是雪上加霜。從希臘的角度看，上述明確指向退歐不是明智之選。

但我不打算在此附和這些說法，而是想著重討論另一種觀點：即希臘需要退出歐元區，才能進行貨幣貶值和重新獲得競爭力，使經濟重拾增長。慕尼黑Ifo經濟研究所（Ifo Institute）的漢斯-韋爾納·辛恩（Hans-Werner Sinn）教授近來又大力宣揚這一觀點。

貨幣貶值并非重獲競爭力的途徑

數據告訴我們什么呢？希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的經常賬戶自2007年以來均發生了巨大調整，從高額赤字轉為接近平衡或盈余。然而調整的組成卻有很大不同（見右圖）。在愛爾蘭、西班牙和葡萄牙，調整最大的組成部分來自出口增加。因此這三個國家都成功轉變了生產結構，顯著提高了出口。這是可取的、健康的調整方式，也顯示出推動三國外部調整的主因并非需求收縮。在意大利，出口增加也高于進口減少。

希臘則是外部調整中的一個異類。它的調整幾乎完全來自進口收縮，出口只在最近才有所增長。

這就引出一個問題：什么阻礙了希臘的出口？希臘與其他歐元區國家調整情況的不同，主要是由于高工資或貨幣沒有實際貶值嗎？下圖顯示了私人部門以歐元計量的工資水平。可以看到，希臘的時薪已大幅下降，實際上是歐元區除了拉脫維亞和立陶宛（圖中未包括）以外最低的。這與其他三個接受紓困計劃的國家（愛爾蘭、葡萄牙、西班牙）形成對比，這三國盡管采取調整措施，但私人部門的時薪反而有所上升。

出口變動與私人部門工資變動之間的相關關系顯示，希臘是個異類。盡管2007至2014年名義工資增長大幅下降，希臘的出口仍然疲弱，沒有像在其他國家觀察到的那樣出現起色。如下散點圖進一步顯示出希臘的明顯異常，立陶宛和斯洛伐克也一樣。

貨幣貶值的好處將小于預期

我的總體結論是，貨幣迅速貶值給希臘經濟帶來的好處將遠小于預期。希臘出口疲弱的主因可能是：產品市場僵化，政治體制阻礙實際變革、保障極少數人的利益，缺乏如布魯金斯學會（Brookings）的佩拉基蒂斯（Pelagidis）談到過的出色領導人，等等。從歐盟委員會（European Commission）、國際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行（ECB）這“三駕馬車”能夠幫助希臘改革這一點來說，希臘退出歐元區甚至會適得其反。

這并不是說當前的債務趨勢和債務水平是可持續的。但可能有必要進一步減輕希臘債務負擔，尤其是如果通脹繼續低迷、經濟增長低于“三駕馬車”預期的話。公共部門債權人之前實施過多次此類債務減免措施，就未來而言，減輕希臘債務負擔而不造成歐元區債權人損失的進一步措施仍然可行。實際上，可以將平均債務期限在當前30年的基礎上延長。歐洲貸款的利率也可以進一步降低。這些措施都不會立即轉化為資金供希臘現在開支，但會在很大程度上進一步讓希臘債務負擔更加可以為繼。

希臘退歐的金融和經濟沖擊

希臘退出歐元區會造成大范圍金融和經濟動蕩，對其國內經濟造成巨大負面沖擊，引發銀行擠兌和資本外逃。希臘將不得不實施資本管制，之后又不可能輕易取消，塞浦路斯就是先例。希臘新發行的貨幣將出現匯率崩盤，導致高通脹，同時迫使背負大筆外幣債務的銀行和企業破產。而且，希臘將在一段時間內被隔絕在資本市場之外，希臘企業和社會的借款成本將飆升，進一步助推又一輪衰退蔓延。

與2012年相比，金融危機蔓延到其他歐元區國家的風險較小，因為歐洲央行目前扮演著最后貸款人的角色，而且金融系統更加健康，歐元區新的治理結構也已經形成。而退歐之后，希臘新貨幣極可能大幅貶值，以及隨后希臘銀行和非銀行機構的潛在違約，除了給歐元區公共部門造成損失之外，還將危及整個歐元區私人部門對希臘的債權索償。同時，也不能低估歐元不可逆轉性受到的長期政治影響，希臘退歐將意味著，歐元區未能建立起必要工具，保證最脆弱成員的存活。

綜上所述，本文的結論是，在僵化的經濟條件下，出口不會因工資成本變動而出現較大變化。因此希臘退出歐元區不太可能對經濟有很大幫助。希臘和其他歐元區國家達成一項避免希臘違約和退歐的全面協議，顯然才符合雙方的利益。