投資預(yù)警：創(chuàng)業(yè)融資警惕B輪死

在這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)狂潮里，由投資人與創(chuàng)業(yè)者合謀的擊鼓傳花游戲很可能會(huì)在2015年下半年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創(chuàng)業(yè)者無(wú)法繼續(xù)向外部融資，并很可能因?yàn)槿谫Y不力夭折在創(chuàng)業(yè)道路上。

在這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)狂潮里，由投資人與創(chuàng)業(yè)者合謀的擊鼓傳花游戲很可能會(huì)在2015年下半年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創(chuàng)業(yè)者無(wú)法繼續(xù)向外部融資，并很可能因?yàn)槿谫Y不力夭折在創(chuàng)業(yè)道路上。

投資者對(duì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)什么？

從數(shù)據(jù)來(lái)看：2014年下半年，獲得天使輪融資和A輪融資的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量相比往年有大幅度增加，在2014年，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金。至少投了30個(gè)科技公司項(xiàng)目，而在往常年份里，這個(gè)數(shù)字是10個(gè)左右，所以，我說(shuō)在投資項(xiàng)目的數(shù)量上，2015年已經(jīng)出現(xiàn)了百分之百增長(zhǎng)。

在整個(gè)2014年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的估值出現(xiàn)了問(wèn)題，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的投資門(mén)檻越來(lái)越低，一方面因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的激烈，你可以看見(jiàn)，在中國(guó)，現(xiàn)在幾乎每個(gè)領(lǐng)域都有投資基金在爭(zhēng)搶項(xiàng)目。可能以往一些投資機(jī)構(gòu)只投評(píng)級(jí)為A級(jí)的創(chuàng)業(yè)者，但因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)在也開(kāi)始以一種鋪賽道，或者是搶風(fēng)口的方式投一些不那么好的創(chuàng)業(yè)者。

不難發(fā)現(xiàn)，各個(gè)創(chuàng)投基金的投資經(jīng)理數(shù)量也開(kāi)始激增。回想當(dāng)年，我們要進(jìn)入美國(guó)硅谷的一家VC公司當(dāng)投資經(jīng)理，至少要有哈佛等名校的學(xué)歷。現(xiàn)在美國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的用人標(biāo)準(zhǔn)更高，必須有5～10年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并有賣(mài)掉公司的業(yè)績(jī)才能勝任合伙人。

投資者對(duì)投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)又會(huì)帶來(lái)什么？我認(rèn)為，會(huì)造成一些投機(jī)商盲目地把科技公司估值抬高到一個(gè)可笑的高度。投資人會(huì)搶投那些公司創(chuàng)始人估值比較高的A類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司，這種搶投行為使創(chuàng)業(yè)公司的估值水漲船高。科技公司傳統(tǒng)的A輪融資額一般是400萬(wàn)～500萬(wàn)美元，現(xiàn)在A輪融資的門(mén)檻已經(jīng)提高到了1000萬(wàn)美元，如果以創(chuàng)業(yè)者讓出20%的公司股權(quán)來(lái)算估值的話(huà)，這家科技公司的估值就是5000萬(wàn)美元。傳統(tǒng)B輪融資額度在3000萬(wàn)～4000萬(wàn)美元，現(xiàn)在是8000萬(wàn)～1億美元。

這種局面很可能會(huì)造成在2015年年底，有七成創(chuàng)業(yè)公司在B輪融資出現(xiàn)問(wèn)題，或者說(shuō)不一定能達(dá)到創(chuàng)始人的預(yù)期。之所以這么說(shuō)，是因?yàn)槟惆岩徊糠衷緫?yīng)該投B、C輪的錢(qián)投向了A輪，這會(huì)引起A輪項(xiàng)目的激增。比如說(shuō)，你有100塊錢(qián)，你已經(jīng)把30～40塊錢(qián)投給A輪的創(chuàng)業(yè)公司了，那就沒(méi)那么多錢(qián)投給B輪或者是C輪。前面投得過(guò)多，就會(huì)出現(xiàn)僧多粥少的局面。

另外，一旦大部分創(chuàng)業(yè)者融不到B輪，那么此前A輪投資者就會(huì)考慮收手。比如說(shuō)你投了10個(gè)項(xiàng)目，只有2個(gè)項(xiàng)目融到B輪，其他項(xiàng)目無(wú)法融到資，后面再有人找你融A輪的話(huà)，你就會(huì)變得謹(jǐn)慎，你對(duì)創(chuàng)業(yè)者的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)就不可能降得太低，否則你又投了很多爛項(xiàng)目。有時(shí)候，正是這種從眾心理，在一個(gè)時(shí)代促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的繁榮，在另一個(gè)時(shí)代又加快了經(jīng)濟(jì)的衰退。

投資資深人士判斷，到2015年年底，投資人開(kāi)始收縮對(duì)科技公司A輪以后的投資，而在2016年，這種謹(jǐn)慎的態(tài)度很可能將影響到投資人對(duì)天使輪的投資判斷。

創(chuàng)業(yè)者如何躲避風(fēng)險(xiǎn)

雖然經(jīng)濟(jì)衰退難以預(yù)料，但投資人應(yīng)該如何幫助創(chuàng)業(yè)者度過(guò)可能突如其來(lái)的災(zāi)難呢？我的經(jīng)驗(yàn)是，首先投資人要有足夠的準(zhǔn)備金，一旦泡沫破裂，馬上開(kāi)始進(jìn)行“內(nèi)部融資”，在市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整時(shí)，如果投資人沒(méi)辦法幫助他所投資的好項(xiàng)目融到B輪，即使再好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也會(huì)宣告失敗。

光有錢(qián)夠不夠呢，答案顯然是否定的。創(chuàng)業(yè)者還需要學(xué)會(huì)提高資金的使用效率，現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)存在一種現(xiàn)象，即創(chuàng)業(yè)公司不斷融資，一些已經(jīng)達(dá)到上市規(guī)模的公司遲遲不肯上市，我不是在勸這些公司上市，而是說(shuō)它們這樣做存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能演變?yōu)辇嬍向_局（簡(jiǎn)言之就是利用新投資人的錢(qián)來(lái)向老投資者支付利息和短期回報(bào)，以制造賺錢(qián)的假象進(jìn)而騙取更多的投資）。據(jù)我觀察，中國(guó)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人在資金利用率上都存在某種程度的問(wèn)題，投資人的錢(qián)沒(méi)有被有效利用，創(chuàng)始人缺乏以數(shù)據(jù)方式來(lái)管理公司的方法，比如，創(chuàng)始人必須關(guān)注公司一年里對(duì)錢(qián)的使用效率有多高，甚至細(xì)化到每位員工的支出成本和他的回報(bào)率。如果創(chuàng)業(yè)公司能夠及早IPO，股東和股民會(huì)提醒創(chuàng)始人注意資金使用效率，否則股市的波動(dòng)會(huì)隨時(shí)懲罰你，要知道，股市是一種有效的外部監(jiān)督機(jī)制。當(dāng)然如果創(chuàng)業(yè)者不希望自己的公司很快上市，那我至少希望他在錢(qián)多的情況下，能夠注重自己的管理方式。

對(duì)此，對(duì)創(chuàng)業(yè)者的建議是，要學(xué)習(xí)和投資人一起解析創(chuàng)業(yè)的秘密。

在這一點(diǎn)上，還是要相信彼得·蒂爾說(shuō)的那句話(huà)：“成功的企業(yè)建立于開(kāi)放卻未知的秘密之上。”這里有幾個(gè)例子，2011年電商很熱，但這個(gè)行業(yè)很耗錢(qián)，因?yàn)橐紤]庫(kù)存，電商的“秘密”基本跟零售行業(yè)是一樣的，所以，我們都沒(méi)有投單純賣(mài)商品的電商項(xiàng)目，只投了兩個(gè)相關(guān)的項(xiàng)目：一個(gè)是趕集網(wǎng)，跟服務(wù)有關(guān)；另一個(gè)是美麗說(shuō)，基本沒(méi)有庫(kù)存，服務(wù)方向只針對(duì)女生。更明顯的是京東，它耗了更多的錢(qián)。投資人投資項(xiàng)目時(shí)需要注意兩點(diǎn)，第一，要問(wèn)自己有沒(méi)有這么多資金；第二要看它的資金使用效率，因?yàn)檫@決定你能得到的回報(bào)有多少。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融成為熱潮的時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)借貸面臨的最大問(wèn)題是需要解決借貸安全問(wèn)題。如何解決這個(gè)問(wèn)題也就是這個(gè)行業(yè)能夠成功的秘密，于是有投資人選擇了一個(gè)目標(biāo)人群是天然有誠(chéng)信保障的大學(xué)生群體的項(xiàng)目，輕松規(guī)避掉了借貸的安全風(fēng)險(xiǎn)。

2015年當(dāng)O2O市場(chǎng)有幾百個(gè)項(xiàng)目時(shí)，我們不是還在問(wèn)自己是不是要多搶一個(gè)O2O項(xiàng)目，而是要問(wèn)自己，O2O的秘密是不是還有另一種解析。所以，無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者都別急于跳進(jìn)某個(gè)熱潮，而是要一起解析在這個(gè)潮水下隱藏的秘密，因?yàn)槟遣攀谴蜷_(kāi)財(cái)富之門(mén)的鑰匙。

（本文作者系藍(lán)池創(chuàng)投合伙人）