加速發展期權 確保市場穩定

中國的金融創新如火如荼，金融產品和衍生品層出不窮，資本市場正出現多元化和多層次的格局。目前已推行的金融產品就有國債回購，國債期貨，股指期貨，各種商品期貨，外匯，融資融券，ETF基金，滬港通，新三板，PtoP，PtoB，期權等。

期權是一種很重要的金融衍生品，又叫權證，英文叫OPTIONS，分為看漲期權（CALL），又叫認購權證，和看跌期權（PUT），又叫認沽權證。香港叫窩輪（WARRANT）。

期權的性質很特殊，它給投資者一種選擇的權利。我們先對期權與股票進行比較：如股票A，價格20元，投資3萬元，可買入1500股。而期權是一種權利，假設現價3元，投資3萬元可買入1萬份權證，它給你一個權利，在3個月內，可以20元價格買入股票，稱看漲期權。3個月后，股票A升到25元，股票獲利（25–20）×1500=7500元。而期權獲利（25–20）×10000–30000=20000元，顯然比股票賺得多。股票如升到23元，是期權的平衡點。如低于23元，投資者可以對期權不執行。也就是說，投資者可以用小錢賺大錢，而沒有風險。同樣，看跌期權，跌到17元，為平衡點。跌到15元，投資者獲利20000元。

再對期權與股指期貨做比較。股指期貨需要大量的保證金，并且規定放大倍數，可以轉期和平倉。投資者做期權沒有保證金和放大倍數，也不可以轉期。期權是一種權利，投資者可決定執行不執行，而期貨是現在購買，將來某一時段必須執行。期貨還需要一定的專業知識，如商品期貨，外匯或黃金期貨，都需要對他們的特性很了解。買入股指期貨，市場波動的方向不對的時候，投資者會被要求追加保證金或者被強行平倉，而期權則不會面臨這個問題。期權的特性在于選擇權，在做對方向時可以大賺，而反向則不輸（僅虧權利金），這與股指期貨是不同的，因為你可以不行權。

開展期權交易的意義，一是它可以吸收更多的居民用小錢來投資資本市場，從而繁榮資本市場，擴大交易量。美國的華爾街日報每天出版100頁，后面50頁刊登期權，吸引了無數的大學生，中學生，退休老人和家庭婦女來參加投資。學生一般是把每天的早飯錢省下一半來買一個或幾個期權，因為期權的價格非常低廉。用數學語言講，就是把100元分成50個2元，每天投一個2元，做多或做空，可做50次。二是它可以預防風險，做對沖交易，英文叫hedging。你可以在做多的同時做空。中國市場由于缺乏期權交易，市場不穩定，容易爆發股災。如果大量引入期權品種，市場穩定性就會大大加強。即使流動性不足，也不會引起恐慌性股災。三是期權可以套利交易。期權一般有四種模式，即長期做多，長期做空，短期做多和短期做空。你可以買入股票，然后做空這個股票的期權。也可以同時做多和做空期權，利用標的的波動率來套利獲取差價。

期權的價值，理論上，是當前股價–約定價格。上海目前只有50ETF的期權，50ETF的價格是2.50元，期權的價格一般在0.01元左右，期權的時間越近，價格略高，時間越遠，價格越低。如8月的期權，一般高于9月，10月，11月，12月的價格。美式期權，在到期日前均可買賣。歐式期權，只能在到期日買賣。

上證50ETF波動率較大，近1月波動率：58.5%，近3月波動率：51.21%，近6月波動率：41.9%，近1年波動率：37.25%。（見東方財富網）短期期權可利用波動率來套利，做些差價。近期在投資者缺乏信心，短期走勢并不明朗的情況下， 持有 50ETF 或買入相關股票的投資者，我們建議買入認沽期權為自己的現貨部位進行保險?；诓▌勇驶厣顿Y者可以考慮做多波動率的策略。（見下面圖一，二，三）和表一。

相關的對策建議：1、降低期權的開戶門檻，對上證50股票和深圳100的股票全面實施期權。進而再普及到滬深300的股票。我國雖然開展了期權，但標的數量太少，容易爆炒。此外期權的交易受到諸多限制，股民開設期權門檻極高，導致交易量太低，無法對市場形成有效穩定的制約作用。

2、期權能增加資本市場的交易量，不依賴貨幣市場的流動性。目前滬深兩市的交易量保持在日均近萬億元。高峰時曾突破日均2萬億元，但那主要依賴透支交易，即場外融資和場內融資。融資風險大，相對期權，風險要更小。所以開展期權交易有利于增加市場的交易量而不必依賴融資融券，我國資本市場的風險也會大大降低，中央也不需要再救市。

3、期權更是一種發行股票的手段，通過發行期權可以避免大量發行股票帶來的市場流動性不足和急劇的波動。可轉債實際上是一張債券加上一個期權，公司的股權激勵計劃，也是一種期權獎勵。國外的期權一般是機構發行的，它給機構帶來巨大的收益。同時國外也有做市商制度，做市商以期權的買賣來穩定股市，期權的操作需要的流動性更小作用更大，所以個股期權的意義有很多層面。

4、必須迅速開展投資者和機構的期權教育，請專家進行講課，為普及期權做準備。日前，由上海期貨交易所主辦的“期權風險管理與做市商監管專題培訓”分別在上海、北京、深圳三地舉行。超過100家期貨公司共200余人參加了培訓。

5、成立期權的ETF基金。

（作者李坤城為聚城資本董事長）