寶泰隆股價涉嫌被操縱 利潤下滑資金鏈繃緊

作為證監會通報的18只被市場操縱的股票之一，寶泰隆的經營狀況也不容樂觀。其2012年和2013年凈利潤分別大幅下滑66%和84%，但非生產人員的工資卻在此間大幅提升

在公告增發配股的一個多月后，寶泰隆遭遇證監會曝光。

2014年12月19日，證監會的新聞例會通報了18只被市場操縱的股票，寶泰隆即是其中之一。

從其市場表現來看，2014年上半年其股價從階段底部8元左右拉升到13元多之后，在7月中旬至12月中旬則在11元～12元區間橫盤。

上述消息公布后的首個交易日，寶泰隆跌停。這讓不少手持該公司股票的投資者如坐針氈，紛紛致信《投資者報》，希望通過媒體的力量對寶泰隆的股價進行合理估值。

在接到相關讀者的來函后，《投資者報》記者對公司基本面初步研究發現了一些疑點。如公司毛利率幾乎沒有波動的情形下，凈利潤卻為何大幅下滑90%以上？在凈利潤大幅下滑時，公司非生產人員的工資為何大幅攀升？在公司每年經營性凈現金流入僅兩億元左右的情況下，如何有效應付短期還款壓力？在上述情形下，公司的18億融資計劃能否順利實施？

帶著這些疑問，記者分別于1月5日及1月7日將采訪函發到寶泰隆公開的3個董秘電子信箱，并撥打董秘電話，但令人遺憾的是，截至發稿時，寶泰隆方面就記者提出的相關問題并未給出合理解釋。《投資者報》只能就現有公開資料做出分析。

銷售毛利率旱地拔蔥

在行業基本面情況沒有大的變化或改善的情況下，寶泰隆的凈利潤數據卻大起大落，難免讓投資者為公司時刻揪著一顆心。

公開資料顯示，寶泰隆是集煤炭開采、原煤洗選、煉焦、焦爐煤氣制甲醇、煤焦油加氫（試生產階段）、干熄焦電廠、供熱于一體的大型煤化工循環經濟企業。公司2011年2月23日上市。

據Wind數據顯示，2011年～2013年寶泰隆的凈利潤依次為2.14億元、7373萬元、758萬元。凈利潤同比分別下滑66%和84%。

不過，公司的銷售毛利率變動并不明顯。據Wind數據顯示，2011年～2013年寶泰隆的銷售毛利率依次為17.45%、16.44%、16.43%。在毛利率下滑僅1個百分點的情況下，公司毛利率為何出現連續大幅下滑？公司方面并未給出合理解釋。

值得一提的是，在當前煤炭行業基本面并未出現大幅好轉的情況下，寶泰隆2014年上半年的業績卻大幅回升。據Wind數據，2014年上半年寶泰隆實現凈利潤0.54億元，同比增長223%。與此同時，公司的銷售毛利率大幅增長到24.05%，較2013年增加了7.62個百分點。

記者對比發現，寶泰隆2009年～2013年毛利率在12%～18%之間。進一步拆分銷售毛利率數據后發現，2014年公司銷售毛利率的大幅增長主要是因為高毛利的焦炭副產品甲醇（毛利率64%）和燃料油及瀝青（毛利率65%）的收入都大幅增長80%左右。

從歷史銷售業績對比不難發現，在過去的幾年中，焦炭副產品收入與焦炭收入增長往往同步。令人奇怪的是，寶泰隆2014年上半年的焦炭收入卻下滑8%。

非生產人員年薪不降反升

在一般情況下，當公司業績大幅下滑時，相應的員工薪酬也會隨之下降。然而，寶泰隆卻反其道而行之。

據Wind數據顯示，在2011年的管理費用里，工資項目發生額2620萬元，較上期1894萬元增加了38%。同期公司在職員工3799人，其中管理人員230人、技術人員708人、財務人員54人，非生產人員總計992人（不含銷售人員，因銷售人員工資在銷售費用中也有支出），人均工資2.64萬元/年。

令人驚奇的是，據Wind數據顯示，2013年寶泰隆的管理費用明細中，工資項目發生額6105萬元，較上期的5128萬元繼續有著明顯增長。而從人員構成來看，2013年寶泰隆公司在職員工4397人，其中管理人員170人、行政人員165人、財務人員62人、技術人員310人，非生產人員總計707人，人均工資8.64萬元/年。

為什么寶泰隆在2012年、2013年凈利潤連續大幅下滑的情況下，大幅提高非生產人員的人均工資？公司方面亦未給出合理解釋。

資金鏈條已繃緊

凈利潤的大幅下滑，使得寶泰隆的資金鏈條日益緊繃。

據Wind數據，寶泰隆2011年上市時計劃融資8億元，實際融資18億元，超募高達10億元。

不過，寶泰隆資金狀況并未因上市融資得到長期改善。據寶泰隆2013年年報顯示，2013年年末公司現金及現金等價物余額為2.46億元，較期初繼續大幅減少，與此同時，當年負債合計25.38億元，較期初增長了12%。

事實上，寶泰隆2011年上市后，當年末現金及現金等價物余額曾達7.6億元，較期初大增7億元，應是當年上市籌資所致。

此外，其有息負債也迅猛增長。

Wind數據顯示，寶泰隆上市前的2010年年報顯示，公司短期借款、一年內到期的非流動負債加上長期借款三項合計構成公司的有息負債10.1億元。

而最新公布的寶泰隆2014年三季報顯示，公司有息負債項目中僅短期借款（10.9億元）與公司債（10億元）兩項之和就已高達21億元。

除了資產負債壓力增長明顯，公司的應收賬款和存貨金額也在大幅增加。2011年末公司應收賬款期末余額4916萬元，存貨6.35億元；2013年年末，公司應收賬款期末余額已暴增至1.36億元，存貨增長至9.06億元，雙雙呈現大幅上增態勢。

在資產質量下滑、負債高企的情形下，寶泰隆仍希望通過融資擴產。寶泰隆2014年下半年公告投資34億元建設“焦炭制30萬噸穩定烯烴”項目，并希望通過定向增發融資18億元。

天有不測風云，證監會的一紙通告讓寶泰隆即將實施的定向增發蒙上了一層陰影。寶泰隆在公司每年經營性凈現金流入僅兩億元左右的情況下，如何既有效應付短期還款壓力，又有效彌補新項目的巨大資金缺口？顯然，這需要寶泰隆公司管理層展現出過人的騰挪財技。在機構需要再三掂量是否參與定增的得失的當下，其增發之路并不平坦。