分級五霸之銀華分級：交投最活躍的王者

銀華旗下的分級基金自2012年以來，始終牢牢占據成交金額總量第一的位置。其中，銀華銳進已蟬聯三屆單只分級基金交易額冠軍

A股風起時，杠桿基金成為“風口上的大象”。這其中，銀華基金公司（以下簡稱“銀華”）旗下的分級基金無疑是飛得最高的那一群。

據《投資者報》記者統計，銀華旗下的分級基金自2012年以來，連續三年始終牢牢占據成交金額總量第一的位置。其中，交易額最大五只基金中，銀華銳進已經蟬聯三屆冠軍，成交額從前兩年590億元、971億元，增至2014年1090億元，突破千億大關。

“2015年第一個交易日，銀華系旗下3只產品銀華鑫瑞、銀華銳進、銀華轉債B漲停，銀華滬深300更是觸發不定期份額折算點，成為2015年第一只觸發上折的分級基金。僅僅隔了一天，銀華中證轉債分級也觸發上折。分級基金上折一直被看作牛市行情開啟的‘風向標’。”中信建投證券分析師告訴《投資者報》，上折將提升B類份額的杠桿水平，例如已完成折算的銀華300B的凈值杠桿由原先的1.5倍左右恢復至2倍的初始杠桿水平，為目前所有跟蹤滬深300指數的分級基金中最高水平。銀華轉債B完成折算后，轉債B將恢復3.33倍的初始杠桿水平，吸引力再度上升。銀華旗下的分級基金，作為這個市場中眾所周知的王者，更易受到投資者的追捧，值得關注。

有備而來的分級王者

銀華旗下分級基金成為交投最活躍的王者，最主要的原因還在于銀華在布局分級基金產品線時的深謀遠慮。

“銀華并不是最早進入分級基金領域的公司，但這并不妨礙它在分級基金領域做得風生水起。因為銀華確實在分級基金領域有備而來。”海通證券分析師告訴《投資者報》，2010年5月份銀華推出第一只分級基金銀華深證100分級基金，這只分級基金與之前成立的國投瑞銀瑞福進取、長盛同慶和國投瑞銀瑞和300等第一代分級基金品種顯著不同的是，明確AB份額風險收益特征，并引入配對轉換機制，可以說是當時定位最為清晰的一只分級基金產品。“此后銀華的這種分級基金模式成為市場大多數分級基金產品的標配。”華泰證券分析師如是說。

Wind數據顯示，銀華深證100分級的首發份額僅22億份，但僅僅過了半年多，截至2010年12月31日其份額就已翻了近一倍，達到了42億份。

2011年，銀華繼續乘勝追擊，又陸續發行了三只分級基金——銀華中證等權重90、銀華消費主題和銀華中證內地資源主題。公開資料顯示，2011年新成立的權益類分級基金共7只，銀華占據了近一半的江山。

此后，銀華雖然未發行權益類分級基金產品，但其早期成立的權益類分級基金一直輪流“引領”分級市場。“由于銀華在分級基金產品線布局時的深謀遠慮，使得銀華旗下分級基金B類各種杠桿的都有，在任何市場情況下，投資者都可以選出適宜的產品。”北京一位資深投資者告訴《投資者報》，“如果僅以首發規模來看，銀華先后發行的4只權益類分級基金總首發規模僅為72.54億元。但到了2012年三季度，這四只分級基金的總規模已經達到178.23億元，占銀華基金管理公募總資產規模比例超過1/4。在2010年至2012年的熊市中，銀華基金旗下分級基金的規模翻了兩倍多。”上述專業人士告訴《投資者報》，如此巨大成績的取得，只能說明一個問題，那就是銀華在分級條款及相關制度設計上已經走在其他基金公司前面。

科學完整的條款設計

“在分級條款及相關制度設計上，銀華旗下系列分級產品體現很好的一致性，如本金保障制度、定期及不定期到點折算制度、配對轉換制度等等。在統一了解這些條款后，投資者要做的更多的是區分產品投資上的設計差異以及把握杠桿、折溢價以及閥值等要素，而不用再去過多的糾纏在各自的分級條款上。”華寶證券分析師告訴《投資者報》，從實際操作來看，到點折算實現了對分級后低風險份額的本金保護以及高風險份額的杠桿保護，配對轉換實現了對整體折溢價的抑制。顯然，如果兼顧條款設計及投資設計兩方面來看，銀華旗下股票型分級基金已發展成一個相對科學、完整的體系。

公開資料顯示，銀華旗下4只股票型分級基金產品（銀華深證100指數分級、銀華中證等權重90指數分級、銀華消費分級股票和銀華中證內地資源指數分級基金），或運用指數化投資方式跟蹤大盤藍籌指數、中小盤成長指數，體現風格的差異性和互補性；或投資于資源類指數、大消費行業。不僅特色鮮明，貼近經濟中長期發展特征，而且與交易型開放式指數基金（ETF）類似，上述4只分級基金在產品設計中均融入了“配對轉換”機制，即開放式分級基金場內份額的分拆及合并業務，為投資者提供了雙向套利機會。

“以2015年第一只觸發上折的分級基金銀華滬深300為例，由于平衡‘1份銀華滬深300A份額凈值+1份銀華滬深300B份額凈值=2份銀華滬深300份額凈值’存在一定的難度，因此，會經常性地出現短期套利機會。”上述分析師告訴《投資者報》，投資者可借助配對轉換機制，選擇基礎份額作為構建“長期中性持有+短期套利交易”投資策略的基石，同時持有基礎份額、穩健份額、積極份額，如出現整體性折溢價，立即進行套利操作，這樣能較為有效地避免配對轉換過程中股指的波動。

事實上，在單邊牛市中主動基金表現往往不及指數，而一旦牛市趨勢確立，激進型投資者還可以買入杠桿指基放大收益。以銀華滬深300B為例，2014年全年，滬深300指數漲幅為51.66%，銀華滬深300指數分級基金作為完全復制滬深300指數的純被動型指數基金，銀華滬深300B二級市場價格全年累計上漲幅度為102.68%。跑贏多數偏股型基金。此外，剛剛觸發上折的銀華中證轉債分級，其投資標的可轉債本身兼具股性與債性，高杠桿疊加藍籌特征使得該基金“股性”在年底藍籌股行情中得到充分表現。Wind數據顯示，2014年全年，銀華中證轉債分級母基金復權凈值增長率為57.61%，銀華轉債B凈值累計漲幅高達210.94%！而上折后其杠桿將回歸初始3.33倍，大幅超越所有股票分級。顯然，在未來的上漲行情中，對不擅長選擇個股與板塊熱點的投資者來說，作為重要的組合配置品種，銀華滬深300B、銀華中證轉債分級和銀華銳進等杠桿指基都是不二選擇。