新興市場的成長性剛開始

三季度新興行業(yè)成長性的逐漸驗證以及利率水平的進一步下降，有望逐漸扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。仍然推薦新興成長行業(yè)的龍頭公司，四季度再關注風險。

目前投資者的心態(tài)有所變化，一是大家認為以提供短期流動性為主要手段的救市無法給投資者“長線投資”的穩(wěn)定預期，反而加大了短期市場的震蕩。二是對創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的絕望——對股市“杠桿資金”的監(jiān)管以及對第三方支付的限制使“互聯(lián)網(wǎng)金融”的邏輯受到極大挑戰(zhàn)，進而引發(fā)投資者對其他經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的懷疑。

互聯(lián)網(wǎng)金融是“股災”以前市場上表現(xiàn)最好的板塊，也是2012年底以來驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板牛市的重要旗幟性板塊。但是目前監(jiān)管層對于互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度從開放轉(zhuǎn)向保守。由于前期驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)金融板塊大漲的邏輯很多都被“證偽”，再疊加“股災”帶給大家的創(chuàng)傷，投資者已開始懷疑其他領域的創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型是否也只是“泡影”。

我們的觀點是：首先，市場企穩(wěn)確實需要依靠真正的“長線投資”力量，這一方面需要在制度上配合;另一方面也需要讓投資者重新看到改革和轉(zhuǎn)型的希望。目前市場上不少投資者都在詬病證金公司帶頭“炒短線”，希望其能做出“長線投資”的表率。但我們認為，證金公司從2011年成立之初的核心業(yè)務就是“轉(zhuǎn)融通”，其職責自始至終都是“為市場提供流動性”，這意味著證金公司很難承擔一種“長線投資者”的職能。這時候應該建議監(jiān)管層從制度設計著手，使帶有政府背景的市場參與者由證金公司轉(zhuǎn)換為其他能夠貫徹“長線投資”理念的機構(gòu)（比如社?；鸷宛B(yǎng)老金）。另一方面，之所以現(xiàn)在市場沒有“長線投資者”，還由于近期一系列事件使市場參與者對國內(nèi)長期的經(jīng)濟格局、產(chǎn)業(yè)格局、政治格局的預期都變得非常模糊，似乎改革和轉(zhuǎn)型并沒有看到實際的效果。要吸引長期資金入市，就需要讓投資者重新看到改革和轉(zhuǎn)型的希望！

其次，改革和轉(zhuǎn)型為什么看起來見效慢？這和經(jīng)濟管理思路轉(zhuǎn)向“供給學派”有很大關系，我們既要保留希望，也要持有耐心。國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展模式已從“增量經(jīng)濟模式”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟模式”，很多市場的需求已經(jīng)趨于飽和，這時候依靠“需求刺激”其實已很難產(chǎn)生效果，因此政府的經(jīng)濟管理思路轉(zhuǎn)向了“供給學派”，即通過為企業(yè)減負來激發(fā)供給端的活力，再通過供給擴張來創(chuàng)造需求。由于政策的發(fā)力點由需求端轉(zhuǎn)向了供給端，這必然會使見效變慢，但往往能帶來更為持續(xù)長久的效果——就拿歷史上“供給學派”實踐比較成功的美國上世紀80年代“里根新政”來說，在1981年里根上臺推行“供給刺激”政策之后，美國經(jīng)濟就曾在1982年經(jīng)歷了“二次探底”，但隨后在1983-1989年迎來了長達7年的經(jīng)濟穩(wěn)定繁榮期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也得以順利轉(zhuǎn)型。

最后，互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的監(jiān)管困境并不意味著轉(zhuǎn)型都成為“泡影”，新興行業(yè)的成長性才剛開始體現(xiàn)出來。如果用創(chuàng)業(yè)板來代表新興成長行業(yè)，用主板來代表傳統(tǒng)行業(yè)，那么可以看出在2014年三季度以前，其實創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速和主板業(yè)績增速的趨勢并沒有什么區(qū)別。但是從2014年四季度開始，主板增速開始加速下滑，而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速卻逆勢上行——創(chuàng)業(yè)板和主板的業(yè)績分化從那個時候才首次真正體現(xiàn)出來。不可否認，這和創(chuàng)業(yè)板公司從2014年開始進行大量外延式收購有很大的關系，但對新興成長行業(yè)來說，外延式收購本身就是行業(yè)供給擴張的主要形式，這也符合“供給學派”的思路，沒有必要將其刨除后來單獨看所謂的“內(nèi)生式增長”。在互聯(lián)網(wǎng)金融面臨監(jiān)管困境的同時，我們也看到了國民收入水平的提高帶來居民文化娛樂消費的迅速擴張、人口老齡化帶來醫(yī)療服務需求的提升、技術(shù)進步帶來生產(chǎn)智能化的普及等等，這些因素都會進一步促進新興成長行業(yè)的業(yè)績不斷兌現(xiàn)。

我們認為，三季度A股市場處在“保質(zhì)期”之內(nèi)，應該更積極一些，但三季度之后需要逐漸關注風險因素。在結(jié)構(gòu)上我們?nèi)匀煌扑]新興成長行業(yè)的龍頭公司。

作者為廣發(fā)證券

首席策略分析師