東方金鈺高送轉圖謀

在連續13年利潤不分配、不轉增之后，有著“鐵公雞”之稱的東方金鈺（600086.SH）終于開始回饋股東了，而且一出手就是每10股轉增20股的高送轉方案。

日前，東方金鈺率先公布了業績靚麗的2015年半年報，10轉20的方案讓投資者收獲意外大禮，等待許久的澤熙投資再度“押寶”成功，公司岌岌可危的股價也止住了下跌的步伐。

蹊蹺的是，東方金鈺業績爆發和高送轉似乎是踩點而來，如今公司80億元的定增剛剛起步，大股東的股權又在高位全部質押。在同行業業績全線下滑的情況下，東方金鈺是如何做到業績大幅增長的呢？

一箭三雕的高送轉

7月30日，東方金鈺公布了一份業績優異的半年報。上半年，公司實現營業收入43.32億元，同比增長73.5%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.62億元，同比增幅更是高達278.02%。

對于業績較快增長，東方金鈺表示，“主要因翡翠原石銷售收入增長及黃金借金公允價值變動收益增加所致。”

與業績好轉伴隨而來的是一份“意外大禮”。公司宣布，擬以截至6月30日的公司總股本4.5億股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增20股，共計轉增9億股。

其實在半年報公布之前，東方金鈺已經公布了高送轉預案。6月30日，公司就已經公告，計劃以資本公積向全體股東每10股轉增20股。而就在東方金鈺公布高送轉的前一個交易日，公司股價在午后牢牢封于漲停板，這也引發了市場對于公司利好提前泄露的懷疑。

大手筆的轉增股票需要資本公積金的支持，但東方金鈺原本是沒有什么資本公積金的。截至2014年年底，公司的資本公積金不過1.67億元，直到2015年2月底，東方金鈺完成首次定增，募資14.92億元補充流動性，公司的資本公積金才猛增至15.35億元，定增完成不過幾個月，公司就借此實施了高送轉。

十余年從未分紅的東方金鈺偏偏在此時實施高送轉，讓市場頗感意外，原因可能就在于正處于融資關鍵時期的東方金鈺需要利好。

東方金鈺的業務以翡翠、黃金為主，需要大量的現金滿足日常流動性。也正是如此，東方金鈺謀劃了多次定增，然而除了大股東包攬的一次定增完成之外，前述兩次悉數流產。

2011年8月，東方金鈺啟動首次定增，公司計劃以19.42元/股募資8億元，其中大股東云南興龍實業有限公司（下稱“興龍實業”）認購金額不低于1.6億元。然而，由于股價持續低迷，東方金鈺只得數次下調定增價格，直至2013年4月終止該計劃。

但不到一周，東方金鈺再度祭出定增方案，此次公司計劃以19.54元/股向大股東興龍實業募集資金9億元，用于償還貸款和補充流動性，然而2014年4月東方金鈺中止了本次增發。

第二次定增停止一個月之后，東方金鈺三度上馬定增，以15.27元/股向大股東控股51%的瑞麗金澤投資管理有限公司募資14.92億元補充流動性。在股市整體向好的情形下，東方金鈺定增終于完成。

但對依舊需要資金的東方金鈺來說，上述定增并不能滿足公司的資金需求。在完成定增之后不到四個月，東方金鈺又開始新一輪融資。

6月13日，東方金鈺發布定增公告，公司擬以25.86元/股募資80.08億元，其中9.43億元用于“互聯網+”珠寶產業綜合服務平臺項目，22億元用于設立深圳市東方金鈺小額貸款有限公司，26億元用于對深圳市鼎泰典當行有限公司增資，5億元用于設立云南東方金鈺資本管理有限公司，17.65億元用于償還金融機構貸款。

除了定增，東方金鈺大股東的高質押，意味著如果股價持續下跌，興龍實業面臨無股票可補倉的境遇。截至7月31日，興龍實業合計質押其持有東方金鈺的股份為1.33億股，其持股總數不過1.48億股，若股價下跌需要補倉，其后續“彈藥”已經不多。

在股市暴跌情況下，這樣的情況屢見不鮮。華麗家族（600503.SH）日前就公告，由于股價下跌，大股東南江集團于7月3日和8日分別將2000萬股和3402萬股辦理補充質押手續，至此其所持有的1.14億股華麗家族股票已經全部質押給中信證券。

若股價下跌，南江集團要么提前還款，要么從其他途徑融資，股份質押已經無法繼續，在證金公司出手之后，華麗家族的股票已經回穩，避免了爆倉。

同樣，對于資金極度渴求的東方金鈺本就資金壓力巨大，公司也難以承受股價的大幅下挫。龍虎榜數據顯示，7月6日，中信證券總部和國泰君安打浦路分別買入2.67億元和1.21億元護盤，前者席位被認為是證金公司所在席位，而后者則是澤熙投資的常用席位之一。

在東方金鈺前十大流通股股東中，澤熙1期以883萬股位列第二位，澤熙4期也曾出現在前十之列，另一重要機構山東信托-聯合證券價值聯成三能1號持股525.2萬股，為第四大流通股股東，而山東信托-三能1號就是澤熙2期。因此，澤熙也成為此次高送轉的贏家之一。

在黃金價格一路走低的情況下，黃金珠寶企業的日子并不好過，利潤下滑、門店減少，與之高度相關的翡翠價格也從2013年開始高位滑落。東方金鈺2014年的業績同比降幅近四成。但是，在行業一片低迷之際，東方金鈺2015年上半年業績高增長的動力來自何方呢？

收入定點釋放

東方金鈺稱，業績增長的一個原因來自黃金借金公允價值變動收益。半年報顯示，上半年末，東方金鈺黃金租借9451公斤，比2014年全年3294公斤的黃金借入量增幅不少。黃金T+D交易的投資收益為4530.87萬元，歸還銀行租借黃金產生的投資收益為3369.63萬元。

上半年公司投資收益合計為7900.5萬元，與上年同期的3634.87萬元相比，增幅雖然翻番，但2.61億元的凈利潤近3倍漲幅的主要原因還是收入增加所致。

半年報顯示，在東方金鈺最主要收入來源地的廣東，公司營收實現逾4倍的增幅達到39.76億元，河南和重慶兩地在上年同期還沒有收入，2015年上半年卻實現近3億元的收入，但在公司所在地云南的收入降幅近1倍，北京和江蘇兩地同樣如此。

2013年，東方金鈺在北京的收入還不足1億元，2014年就達到6.74億元，增幅將近6倍。但到了2015年，半年時間銷售收入還不足上一年的零頭，在一個成熟地區，收入的大漲大落略顯意外。

對于江蘇省，東方金鈺2014年半年報稱該地區銷售達到11.13億元，同比實現翻番;而2014年年報中，江蘇省的銷售收入居然僅剩下791.64萬元，同比驟降71.76%，全年銷售收入還不及半年報中的零頭。

奇怪的是，2014年下半年剛剛進入公司名單銷售就已經過億的湖南地區在2015年上半年消失在東方金鈺的主要收入地區名單中。

公司收入分地區“定點”爆發式的增長實屬罕見，而且原本一直回款良好的公司卻在定增前夕應收賬款大幅增加。截至6月30日，東方金鈺應收賬款達到7.22億元，同時應收票據也有3.06億元，兩者合計就已超過10億元。在此之前，公司沒有應收票據，應收賬款也是少之又少。

對于逾10億的應收金額，東方金鈺并沒有給出解釋，但在公司定增之時，應收賬款意外大漲的用意不言自明。

惡化的經營現金流

實際上，存貨高企的東方金鈺現金流一直沒有好轉。自從2009年以來除2012年這一年經營現金流為正以外，公司現金流一直為負。

2009年-2012年，東方金鈺的現金流連續三年為負，2012年公司的存貨同比漲幅接近翻倍，但在預收賬款的大幅增加下，公司的經營性現金流反而轉正，但這樣的日子僅僅維持了一年時間，轉年公司現金流再度惡化。

這種現金流的窘境還呈現擴大趨勢。2015年上半年東方金鈺經營活動現金流量凈額為-9.27億元，已經是近年來的最差水準。

對于現金流的大幅減少，東方金鈺在半年報中解釋為“主要為購買商品、接受勞務支付的現金增加所致”。 半年報顯示，上半年東方金鈺購買商品、接受勞務支付的現金38.74億元，同比增長超過10億元。

隨著收入的增長，支付現金也隨之增加并不意外，但在收入增加、支出現金增加的同時，東方金鈺收到的現金不但沒有增加，反而還減少了，這或許才是公司現金流惡化的根本原因。

根據半年報，2015年上半年東方金鈺銷售商品、提供勞務收到的現金只有32.22億元，同比降幅還超過1億元。公司收入漲幅逾七成的情況下，收到的現金同比下降而支出現金大幅增加，公司現金流的大幅惡化就不足為奇了。