印紀(jì)傳媒遭遇業(yè)績(jī)承諾大考

2014年4月，印紀(jì)傳媒（002143.SZ）借殼高金食品上市，而在進(jìn)行估值時(shí)，印紀(jì)傳媒100%股份的增值率高達(dá)856.45%。

2014年11月，借殼順利完成。2015年伊始，上市公司證券簡(jiǎn)稱更改為現(xiàn)名，主營(yíng)業(yè)務(wù)由“生豬屠宰、加工、冷凍、銷售、肉制品”轉(zhuǎn)為“品牌管理、品牌推廣、品牌公關(guān)、廣告創(chuàng)制”。然而，借殼尚不足一年，印紀(jì)傳媒業(yè)績(jī)卻突然變臉。半年報(bào)顯示，印紀(jì)傳媒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元，同比下降31.25%;其中，主營(yíng)品牌推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49億元，同比下降37.47%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2012-2014年，印紀(jì)傳媒營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)23.1%，但同期公司應(yīng)收賬款增速卻高達(dá)77.33%，光鮮業(yè)績(jī)似乎只是表象。

借殼草案中，印紀(jì)傳媒承諾，2014-2016年，合并報(bào)表歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于4.3億元、5.58億元、7.19億元。但令人較為擔(dān)心的是，近年來(lái)，公司重要客戶一汽集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為不佳。大考將至，印紀(jì)傳媒將如何應(yīng)對(duì)？

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)幻象

重組草案中，印紀(jì)傳媒表示，近年來(lái)，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，近三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入43.46億元;累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)6.44億元，年均增長(zhǎng)率高達(dá)35.39%。

作為未上市的輕資產(chǎn)型公司，印紀(jì)傳媒業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)遭遇融資渠道有限的瓶頸，在市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)面臨巨大的資金需求。因此，公司需要利用資本平臺(tái)，積極拓寬融資渠道，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)占有率發(fā)展目標(biāo)。

為增強(qiáng)并購(gòu)雙方信心，印紀(jì)傳媒承諾，2014年度、2015年度和2016年度，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于3.9億元、5.01億元、6.5億元。

然而，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，印紀(jì)傳媒的應(yīng)收賬款余額也在迅速增加，且遠(yuǎn)超營(yíng)收。

2011年，印紀(jì)傳媒應(yīng)收賬款余額為2.18億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的19.94%;2013年，分別達(dá)到5.74億元和35.19%，應(yīng)收賬款年均增幅高達(dá)62.27%。

2014年，印紀(jì)傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.61億元，同比增長(zhǎng)50.82%。但同期，公司應(yīng)收賬款余額由5.74億元猛增至11.95億元，同比增幅高達(dá)108.19%，占營(yíng)業(yè)收入的比重上升至48.56%。

數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)上市公司中，思美傳媒（002712.SZ）和藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）的賒銷比率分別為38.77%和37.2%，省廣股份（002400.SZ）只有25.28%，均不及高達(dá)近50%的印紀(jì)傳媒。

不僅如此，現(xiàn)金流量表顯示，2014年，印紀(jì)傳媒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.12億元，高速增長(zhǎng)的營(yíng)收并沒(méi)有現(xiàn)金流相伴，公司業(yè)績(jī)的光鮮難掩現(xiàn)金流不佳的事實(shí)。

值得一提的是，2014年，印紀(jì)傳媒應(yīng)收賬款余額前四名分別為一汽轎車（000800.SZ）、一汽大眾銷售有限責(zé)任公司（下稱“一汽大眾”）、天津一汽汽車銷售有限公司（下稱“天津一汽”）和西安金海洋文化影視廣告有限公司（下稱“金海洋文化公司”），上述四家公司對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.47億元、1.7億元、1.4億元和1.26億元。

財(cái)報(bào)顯示，2014年，印紀(jì)傳媒第一大客戶為一汽大眾，公司當(dāng)年對(duì)其實(shí)現(xiàn)的銷售收入金額為3.81億元，一汽轎車、天津一汽和金海洋文化公司分別位列前五名客戶的第二至第四位，金額分別為3.46億元、1.46億元和1.32億元，應(yīng)收賬款占銷售收入的比重分別為71.39%、95.89%和95.45%。

另外，印紀(jì)傳媒以賬齡分析法計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，6個(gè)月以內(nèi)計(jì)提比例為1%，6-12個(gè)月計(jì)提5%。2014年，印紀(jì)傳媒6個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額為11.82億元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額為1182.29萬(wàn)元。

同行業(yè)上市公司中，思美傳媒對(duì)一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款均按照5%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。以此比例計(jì)算，印紀(jì)傳媒因計(jì)提比例差異所產(chǎn)生的壞賬準(zhǔn)備差額高達(dá)4729.17萬(wàn)元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的9.94%。

2014年，印紀(jì)傳媒實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.36億元，扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.95億元，業(yè)績(jī)承諾精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)。

“貴人”身陷經(jīng)營(yíng)泥潭

在對(duì)外宣傳中，印紀(jì)傳媒表示，作為汽車領(lǐng)域整合營(yíng)銷服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，公司客戶全面覆蓋一汽大眾、奧迪、捷豹、一汽轎車、天津一汽等諸多知名汽車品牌。其中，一汽集團(tuán)可謂公司最重要的“貴人”。

2011-2013年，印紀(jì)傳媒向前五名客戶的銷售收入占比分別為80.22%、84.62%和68.77%。2011年，印紀(jì)傳媒前五名客戶中有四家公司隸屬于一汽集團(tuán)，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.1億元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的74.23%。

2012年，印紀(jì)傳媒前五名客戶全部來(lái)自于一汽集團(tuán)。其中，公司第一大客戶為中國(guó)第一汽車股份有限公司（下稱“一汽股份”），印紀(jì)傳媒當(dāng)年對(duì)其實(shí)現(xiàn)的銷售收入金額為5.83億元，占公司營(yíng)業(yè)總收入的35.9%。

需要指出的是，2011年，一汽股份并未進(jìn)入印紀(jì)傳媒前五大客戶名單，公司當(dāng)年對(duì)第五名客戶實(shí)現(xiàn)的銷售收入為0.65億元。這意味著，2012年，印紀(jì)傳媒對(duì)一汽股份的銷售收入凈增加額超過(guò)5.18億元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年，印紀(jì)傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入金額為16.24億元，較上年增加5.29億元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)大客戶依賴明顯。

令人較為擔(dān)憂的是，近年來(lái)，汽車行業(yè)整體增速放緩，公司主要客戶一汽集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑尤為嚴(yán)重，印紀(jì)傳媒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難免受其影響。

中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，中國(guó)汽車生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品銷量分別為1930.71萬(wàn)輛、2198.52萬(wàn)輛和2349.15萬(wàn)輛，期間增幅由13.87%下降至6.85%。2015年上半年，前十家汽車生產(chǎn)企業(yè)銷量合計(jì)1063.91萬(wàn)輛，占比89.78%，同比增幅僅有1.43%。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，2012-2014年，一汽集團(tuán)汽車銷量分別為264.59萬(wàn)輛、290.84萬(wàn)輛和308.61萬(wàn)輛，期間增幅由9.92%下降至6.11%。

2015年上半年，汽車集團(tuán)排位生變，一汽集團(tuán)退出國(guó)內(nèi)三甲行列，長(zhǎng)安集團(tuán)取而代之。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，一汽集團(tuán)汽車銷量?jī)H有137.22萬(wàn)輛，同比下滑10.28%。其中，乘用車銷量為80.41萬(wàn)輛，同比下滑11.27%;商用車銷量為8.79萬(wàn)輛，同比下滑35.08%。

遭遇業(yè)績(jī)大考

半年報(bào)顯示，印紀(jì)傳媒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元，同比下降31.25%;其中，主營(yíng)品牌推廣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49億元，同比下降37.47%。

印紀(jì)傳媒表示，由于調(diào)整了廣告投放策略，減少了毛利率較低的央視廣告投放業(yè)務(wù)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)收入下降。

但年報(bào)顯示，2012-2014年，省廣股份向中央電視臺(tái)采購(gòu)額分別為2.28億元、4.81億元和7.67億元，分別占年度采購(gòu)總額的5.86%、10.63%和15.13%。同期，公司營(yíng)業(yè)收入由46.27億元增長(zhǎng)至63.38億元，年均增幅17.04%;毛利率由14.65%上升至19.56%。

事實(shí)上，自2014年以來(lái)，上市文化傳媒公司發(fā)展瓶頸隱現(xiàn)，增收難增利之現(xiàn)象普遍存在。

數(shù)據(jù)顯示，2014年，藍(lán)色光標(biāo)共收購(gòu)?fù)顿Y標(biāo)的28個(gè)，涉及廣告、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、數(shù)據(jù)處理、特殊消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)。依托并購(gòu)?fù)庋有?yīng)，公司當(dāng)年?duì)I收增長(zhǎng)66.83%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.34%。

然而，2015年一季度，藍(lán)色光標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.59億元，同比增長(zhǎng)22.59%;歸屬上市公司普通股股東凈利潤(rùn)-1.01億元，同比下滑183%。

盡管藍(lán)色光標(biāo)表示，業(yè)績(jī)虧損主要是由于公司境外參股子公司Huntsworth plc在其2014年度財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)高額商譽(yù)減值損失，導(dǎo)致公司本期確認(rèn)商譽(yù)減值影響的投資損失1.29億元。但在剔除商譽(yù)減值影響后，公司2015年1-3月扣除非經(jīng)常性損益后歸屬公司普通股股東的凈利潤(rùn)也僅為2702.89萬(wàn)元，同比下降77.75%。

2014年，思美傳媒登陸資本市場(chǎng)，自上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻是乏善可陳。2013年，思美傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.38億元，同比增長(zhǎng)13.47%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降11.04%。2014年，思美傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.51億元，同比增長(zhǎng)31.27%;凈利潤(rùn)僅有0.71億元，同比下降15.78%。

2015年1-3月，省廣股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.89億元，同比增加33.65%;但同期公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為0.86億元，同比下降3.47%。

重要客戶深陷經(jīng)營(yíng)泥潭，行業(yè)發(fā)展瓶頸隱現(xiàn)，在此背景下，印紀(jì)傳媒當(dāng)初的業(yè)績(jī)承諾又能否順利實(shí)現(xiàn)？