增長(zhǎng)定勝負(fù)

市場(chǎng)正在形成新的震蕩區(qū)間。當(dāng)前應(yīng)該圍繞風(fēng)險(xiǎn)偏好提升做以主題投資為主要驅(qū)動(dòng)力的投資。四季度如經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將有助于推動(dòng)增量資金流入A股市場(chǎng)。

近期路演中，市場(chǎng)中一種普遍的反饋是：自上而下看要積極，而自下而上看估值仍然很難找到安全邊際。我們認(rèn)為，對(duì)A股而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并沒有出現(xiàn)快速下降，市場(chǎng)仍是明顯的存量博弈格局。可以確定的是，前期股市快速回調(diào)期早已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)正在形成新的震蕩區(qū)間。當(dāng)前應(yīng)該拋棄趨勢(shì)性市場(chǎng)思維，圍繞風(fēng)險(xiǎn)偏好提升做以主題投資為主要驅(qū)動(dòng)力的投資。

A股在年內(nèi)是否能夠從存量博弈轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔?shì)性機(jī)會(huì)（增量資金入市）是決定機(jī)構(gòu)投資者投資表現(xiàn)的最重要的判斷。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是決定性變量。過去兩年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，但整體增速變化比較穩(wěn)定。據(jù)我們觀察，2015年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在進(jìn)一步回落，最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速降到7%以下。如果四季度經(jīng)濟(jì)增速能夠在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策下企穩(wěn)，將有助于推動(dòng)增量資金流入A股市場(chǎng)。只有打通了這個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)下市場(chǎng)所希望看到的“利率下行=股市上漲”的邏輯才能成立。否則債券市場(chǎng)利率的下行，只能是鏡花水月。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降對(duì)市場(chǎng)的影響不僅僅是方向，也將包括風(fēng)格的變化。當(dāng)下A股配置和交易的重點(diǎn)在于提高對(duì)再寬松的敏感度。

投資者希望買入催化劑確定且持續(xù)，或者布局將要但還未引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的主題。當(dāng)下我們建議圍繞兩條主線。首先，十八屆五中全會(huì)在即，“十三五”規(guī)劃仍然是焦點(diǎn)，首次納入五年規(guī)劃的信息經(jīng)濟(jì)成為最大的亮點(diǎn)，沿信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大數(shù)據(jù)云計(jì)算信息安全以及各行業(yè)信息化這三條路徑選股;國(guó)企改革近期推動(dòng)加快，沿央企改革第一批試點(diǎn)集團(tuán)下屬二三級(jí)子公司以及簡(jiǎn)政放權(quán)走在前列的地方國(guó)企改革兩條路徑選股。其次，“走出去”將在四季度加速，《關(guān)于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見》的發(fā)布、TPP貿(mào)易協(xié)定倒逼以及國(guó)家主席習(xí)近平外事訪問密集都是清晰的信號(hào)，而市場(chǎng)仍未充分討論。預(yù)計(jì)第三批自貿(mào)區(qū)獲批在即;習(xí)主席出訪帶動(dòng)“一帶一路”事件驅(qū)動(dòng)，核電高鐵成為高端裝備制造輸出的重要名片。

行業(yè)層面，我們推薦：一、高端制造相關(guān)，主要包括信息技術(shù)（偏軟：大數(shù)據(jù)，信息安全，偏硬：信息基礎(chǔ)設(shè)施）、新能源（光熱）與新能源汽車及生物產(chǎn)業(yè)。二、現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)相關(guān)：傳媒、社會(huì)服務(wù)及二胎產(chǎn)業(yè)鏈（醫(yī)療、醫(yī)藥、食品飲料、玩具文具等）;三、受益于財(cái)政發(fā)力相關(guān)鏈條：城市建設(shè)（軌道交通、停車場(chǎng)）、環(huán)保（水務(wù)）。此外建議關(guān)注受益于天然氣價(jià)格改革受益的天然氣輸配板塊。

主題投資方面，首先仍是國(guó)企改革主題。從目前國(guó)改的一系列政策和方案公布的頻度和力度來看，國(guó)企改革已經(jīng)提速，整體進(jìn)入實(shí)操階段。第一批試點(diǎn)的四個(gè)方向，已有三個(gè)方向公布具體方案，六家試點(diǎn)已有五家公布具體方案。建議沿兩條主線配置：第一批試點(diǎn)的加速推進(jìn)，帶來大家改革預(yù)期的提升;市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，地方政府發(fā)揮改革主動(dòng)性，積極探索嘗試的。

“十三五”規(guī)劃中的信息經(jīng)濟(jì)主題方面，建議從三條主線掘金。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升的過程中，前期跌幅較大的一些彈性品種應(yīng)該得到投資者的重視。“十三五”規(guī)劃是現(xiàn)階段主題投資的集火之處，近期各部委和各地政府都在追逐信息經(jīng)濟(jì)機(jī)遇，信息經(jīng)濟(jì)無(wú)論整體或者結(jié)構(gòu)發(fā)展的潛力都巨大，而“十三五”規(guī)劃從研究制定到2016年上兩會(huì)，期間各行業(yè)鼓勵(lì)信息經(jīng)濟(jì)政策也將密集催化。建議三條主線10只股票掘金信息經(jīng)濟(jì)主題：信息基礎(chǔ)設(shè)施;大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、信息安全;傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合。

清潔能源之新能源汽車也是“十三五”期間最重要的投資主線之一。建議沿四條主線配置：行業(yè)和政策空間彈性最大的充電樁;動(dòng)力電池及材料行業(yè)景氣度持續(xù)上升;動(dòng)力總成系統(tǒng)推薦;整車推薦。