反彈神器分級基金進階投資

長假過后，分級基金持續漲停，讓投資者獲利豐厚。然而高收益也伴隨高風險。

傳統開放式基金獲利只有“一條腿”：凈值的增長。而分級基金還因其設計屬性和交易特性有多重獲利途徑：其凈值和價格的細微差別可以賺出超額收益。這部分超額收益，一方面可以彌補凈值下跌帶來的損失;另一方面能夠增厚凈值上漲帶來的收益。因此被譽為反彈中的投資神器。

分級基金在交易所場內交易，其投資和退出渠道有申購、贖回和買入賣出兩種模式。簡單說，同一套產品里面有兩類渠道：凈值和價格。投資渠道的差異決定了凈值和價格不會完全一致。市場的有效性又決定凈值和價格不會偏差太多。

假設固定持有底倉配置不變，分級基金獲取超額收益有“三條腿”：當凈值高于場內交易價格的幅度超過贖回費率時，場內買入的同時贖回基金;當凈值低于場內交易價格的幅度超過申購費率時，場內賣出的同時申購基金;場內基金總是A份額和B份額配對圍繞凈值波動的，一個品種的高估對應另一個品種的低估，把投資時間拉長，在估值的切換中獲得超額收益。

在上述三類可以獲得超額收益的原則下，派生出多種細化操作策略，譬如對沖鎖定套利空間，同質化基金品種內的折溢價騎乘以及AB端錯配策略。

目前就單一分級基金的套利操作，已經廣泛被投資人運用，造成套利空間收窄，機會變小。

但當前場內分級基金品種豐富，不同基金公司爭相設計跟蹤熱門指數的產品。

以軍工板塊為例，富國、申萬、易方達、鵬華、前海等多只公募基金旗下均有跟蹤軍工股票的分級基金。多只基金的場內規模在50億份以上，均擁有較好的流動性，可以實現橫向的折溢價超額收益操作。

橫向操作即同時在同質化分級基金中切換操作。比如跟蹤同一證券公司指數（399975.SH）的分級基金有券商分級（502053.SH）、融通證券（161629.SZ）、易方達證券分級（502010.SH）、招商證券分級（161027.SZ）、券商指基（160633.SZ）、券商分級（161720.SZ）、證券股基（160419.SZ）等7只分級基金。

假設投資者要在權益資產組合中長期配置一定比例的券商基金，那么先在上述7只基金中優選出對指數跟蹤最準確的數只基金，場內買入折價率最高的品種。而基金的場內折價率是每天波動的，這類基金是T+1的操作方式，場內基金的交易成本較股票低，且不收印花稅。投資者每天都可以換倉一次：不斷的置換折價最低券商基金。長此以往，不考慮持倉的凈值波動，通過折溢價騎乘也能不斷攤低持倉成本。

折溢價騎乘操作的進階策略是同質化分級基金中的AB份額錯配策略。我們在同質化指數分級基金中，優選A類條款相同，但折價率最高的品種;同時優選同質化B類基金中，溢價率最低的品種，配對買入。雖然在操作上，AB端基金的錯配不能合并為相應的母基金，但在理論上，它們的配對基本等同于母基金。通過這樣的錯配能夠以更大的折價，獲取相同的權益投資市值。

對沖鎖定套利空間的做法是，在溢價套利時，一方面申購基金，同時放空期指組合。拆分賣出的同時平倉期指，單純的賺取溢價收益。折價套利中，一方面買入折價基金，同時也是放空期指對沖。在贖回基金的同時平倉。由于目前我國期指品種只有滬深300、上證50和中證500這3個期指品種，并不能在理論上對分級基金套利實現完全對沖。相對對沖涉及到阿爾法策略。

大多數散戶搶反彈追求的是高彈性和波動的投資產品。所以選擇B類基金的若干標準：第一，流動性好的標桿。規模適中就好，規模太大，彈性不夠;規模太小，流動性不夠。第二，根據市場強弱，選擇龍頭指數對應的分級基金。目前200余只分級基金對市場各指數、或主題板塊都做到了精準覆蓋。這對投資者選擇B端基金是非常有利的。第三，優選整體折價的分級、或者整體溢價在2%以內的分級基金。避開溢價過高的B端基金。