美國加息預期減弱

本周，有關新興市場的壞消息不斷。中國的三季度GDP在2009年后首次破七，而IMF也在繼續下調新興市場2015年的增長預期至4%，此增速僅為6年前的一半。

與此相反的是，市場對美歐日的經濟走勢整體比較樂觀：四季度主要經濟體仍處于復蘇通道，更讓人意外的是，三大主要經濟體的CPI可能會一改目前的零增長甚至負增長態勢。

繼續弱復蘇

“遠見杯”全球經濟預測顯示，四季度美國GDP預測均值為2.5%、歐洲為1.3%、日本為1.1%。與已發布的二季度實際值相比，美國經濟略好，歐元區經濟基本持平，日本從萎縮逆轉為正增長。

“美國房地產市場保持穩健復蘇”，申萬宏源分析師李慧勇指出，“9月新屋開工數據表現良好，為8年來第二佳表現。”9月份，新屋開工為120.6萬戶，高于預期114.2萬戶，新屋開工環比增長6.5%，大幅高于預期增長1.4%。

進入10月，美國的消費者信心也在增強。無論是月度的密歇根消費者信心指數，還是周度的ABC NEWS消費者信心指數都較8月、9月份有明顯上升。

“原來債務危機國復蘇勢頭比較強，”中國工商銀行分析師李嘉指出，“西班牙、葡萄牙、愛爾蘭都在加速復蘇中，意大利經濟也在變好。”數據顯示，西班牙自2014年實現正增長以來，GDP同比增速持續上升，至2015年二季度同比增速已達3.1%。

日本GDP預測值的大幅上升，并不意味著它的經濟有明顯好轉。李嘉認為，環比折年率之所以較二、三季度有很大的變化，主要是基數原因，二、三季度日本經濟的表現太差。整體來看，日本復蘇力度弱于年初的預期，全年增長可能只有0.5%左右，略好于2014年的下降0.1%。

經濟復蘇背景下，就業預計會繼續改善。在上述調查中，四季度美國失業率預測均值為5.1%、歐洲為10.9%、日本為3.3%。此前，隨著經濟的復蘇，歐美日失業率持續下降，美國失業率三季度平均值約合5.2%，歐洲7月、8月份失業率為11.0%;日本失業率5-8月份都是3.4%。

CPI會有所回升

主要經濟體的消費物價可能會優于前期。“遠見杯”全球經濟預測顯示，四季度美國CPI的預測均值為0.5%、歐洲為0.3%、日本為0.3%

目前，發達經濟體仍籠罩在通縮陰影下。9月份，美國CPI同比零增長，歐元區CPI同比負增長;8月份，日本CPI同比只增長0.2%，扣除新鮮食品價格影響的核心CPI同比負增長。

不過，“世界上大多數主要經濟體的總體通脹率將會有一個明顯的變化。”瑞銀證券分析師Sophie Constable指出，“原油價格是從2014年10月份開始驟降的，并持續到2015年1月份。這意味著，從2015年10月份開始，低油價對CPI年同比的影響逐步減弱。”

本期調查各機構對原油價格的預期較為一致，到年末， WTI和BRENT的價格預計分別穩定在45、50美元/桶左右，與現在的水平相當。

中金公司分析師吳杰云指出，2015年底或2016年初，歐美日通脹都將出現一個技術性高點。假設未來一年CPI環比一直零增長，美國2015年12月份CPI同比增速達到1.5%，到2016年1月份進一步升至2.0%;日本CPI同比增速到2016年2月份會升至1.0%。而歐元區到2016年1月份CPI為1.9%。

“四季度美國CPI同比大幅上升是大概率事件，”吳杰云預計，“不論在悲觀還是樂觀的情形下，不論是總CPI還是核心CPI，四季度同比增速都將顯著上升。”

美聯儲給出的2015年PCE與核心PCE的最新預測值0.4%和1.4%也顯示了相同的預期。吳杰云根據聯儲全年預期倒推，得出12月總PCE通脹為1.0%左右，核心PCE為1.8%左右，均顯著高于目前水平。數據顯示，美國8月份PCE同比增長0.3%，核心PCE同比增長1.3%。

但是，三大經濟體的通脹前景在跳升后的走勢難以一致。

目前，在更能反映基本面的核心CPI上，他們已經表現出很大的差異。美國核心CPI同比增速基本穩定在1.8%附近，歐元區則穩定在0.8上下，日本核心CPI自4月份因消費稅基數消減驟降以來，只能維持在零附近。這種分化預計還會延續。

對日本而言，近期影響物價的主要因素除原油外，還有日元大幅貶值，但是，“繼近期國際大宗商品市場上食品價格走軟之后，日元貶值帶來的通脹推動將逐漸消退。”高盛分析師Naohiko Baba認為，“預計到2016年4-6月這一影響將消退。除非日本央行進一步放松政策，否則日本通脹走勢即將失去動能。” 自2014年初到2015年8月份，美元兌日元上升近25%，9月以來，日元有所回升，基本回到了2014年12月的水平。

至于歐元區，整體需求依然比較弱，失業率雖在回落，仍處于11%的高位，工資增長乏力，并不支撐CPI持續走高。

聯儲加息預期減弱

面對不同的增長和通脹前景，三大經濟體的貨幣政策必然會有所分化。

“遠見杯”全球經濟預測均值顯示，四季度美聯儲可能會加息一次。不過，對美聯儲加息與否的預期存在很大分歧。在參加本期調查的機構中，有53%的機構認為美聯儲會加息一次（25個基點），其余47%的機構認為美聯儲年內不會調整基準利率。

Sophie Constable認為，2015年的美國國內需求將支持一次加息。“相對于美國現在的經濟、就業、通脹走勢，零利率已經過低了，”李嘉指出，“與此同時，四季度全球金融市場預計不會出現三季度的劇烈動蕩。”

不過，李嘉認為，目前，相對于加息的時點，更為重要的是，加息的路徑和節奏。

調查顯示，所有的機構都認為日本和歐元區將維持目前的基準利率不變。但分析師們認為，這可能還不夠，歐元區和日本經濟還需要更大的刺激力度。