互聯網金融對宏觀經濟的影響

李炳　趙陽

[內容摘要]本文以互聯網金融為研究對象，分析了互聯網金融對宏觀經濟的促進作用以及對金融穩定的沖擊。研究表明，互聯網金融一方面通過提高資金配置效率、提升金融系統基本功能來促進經濟增長，同時，互聯網金融也會通過創新對宏觀經濟帶來新的風險。因此，監管機構應明確互聯網金融企業的性質，依據互聯網金融企業在市場中行使的功能而采取不同的監管策略。

[關鍵詞]互聯網金融；宏觀經濟；金融創新；金融穩定

一、引言

近來，互聯網金融成為金融市場和監管機構備受關注的對象。對于傳統金融而言，互聯網金融的核心功能不變，金融契約內涵不變，金融風險、外部性等概念的內涵也不變。但在互聯網金融市場中，金融交易可能性邊界大大拓展，交易成本可能出現大幅下降，金融的民主化、普惠化特征充分顯現。互聯網金融的創新，最大特征在于將金融和非金融要素捆綁在一起，模糊了金融產品和非金融產品的界限。當下互聯網金融市場中，互聯網金融產品呈現出簡單化、實用化、軟件化，自適應生成等特征，強調行為數據的應用，在一定程度上體現了共享原則，比如余額寶、打車軟件、京東白條、P2P網絡貸款、眾籌等金融產品。早期從事互聯網行業的騰訊、京東商城、慧聰網等也開始進軍互聯網金融，并紛紛利用自身掌握的大量客戶資源進行小額融資嘗試。而傳統的金融機構如建設銀行、工商銀行、國家開發銀行等不僅自己開始嘗試互聯網金融，同時也與電商平臺展開了合作。2012年6月，建設銀行構建了自己的電子商務平臺——善融商務，其通過數據挖掘技術來深入研究基于此平臺的交易數據，并開發相應的金融產品。2013年2月，阿里巴巴、中國平安、騰訊等9家公司籌建的眾安在線財產保險公司獲得保監會的批復，成為開展專業網絡財險公司的試點。2013年3月，阿里巴巴集團宣布籌建阿里小微金融服務集團，負責阿里巴巴集團旗下所有面向小微企業以及消費者個人服務的金融業務。2013年9月，阿里金融正式向金融監管部門提出設立阿里網絡銀行的申請。

互聯網金融并非互聯網技術在金融行業的簡單應用，而是互聯網行業與金融行業的相互融合。這種融合一方面為國內投資者提供了新的投資渠道，另一方面也為解決小微企業融資難的問題提供了一種思路。然而，互聯網金融的興起也對我國宏觀金融穩定提出了新的挑戰。當前，金融監管機構對互聯網金融企業的監管思路并未達成一致，互聯網金融企業在缺乏監管機構約束的情形下正野蠻生長，這導致互聯網金融企業自身聚集起較大的風險。目前已有部分互聯網企業出現資金問題而破產，如2013年4月，基于P2P模式的互聯網金融企業“眾貸網”和“城鄉貸”就相繼破產。

互聯網金融發展過程中出現的這些現象為我們提出下述問題：互聯網金融能否促進經濟增長？如何促進經濟增長？互聯網金融存在哪些風險？監管機構應該如何對互聯網金融企業進行審慎監管？對這些問題的研究一方面能夠促進社會各界對互聯網金融的正確認識，另一方面也能夠為監管機構監管互聯網金融企業提供相關參考。本文將首先對已有文獻進行綜述，在文獻綜述的基礎上分別對上述三個問題展開論述。最后，本文將給出研究結論和政策建議。

二、文獻綜述

（一）金融創新與經濟增長的關系

互聯網金融作為一種金融創新模式將提高經濟主體間資金的配置效率和改變金融系統的基本功能，進而促進經濟增長。Schumpeter在其著作《經濟發展理論》中指出，金融創新與實體經濟中的創新一樣能夠對經濟的長期增長產生影響。隨后，一些經濟學家從實證角度論證了金融深化對宏觀經濟增長的促進作用（Goldsmith，McKinnon）。Pagano則利用內生增長模型分析了金融部門對宏觀經濟增長的影響途徑，該研究認為金融部門在宏觀經濟運行中能夠提供風險分擔、信息生產、公司控制和配置儲蓄等功能。金融機構的風險分擔功能能夠解決儲蓄者較高的風險厭惡與生產者長期穩定資金需求之間的矛盾，提高社會資本的邊際生產效率，進而提高長期宏觀經濟增長率（Obsffeld）。在市場經濟中，經濟主體之間存在著大量的信息不對稱現象，信息不對稱現象易導致經濟主體之間在交易之前產生逆向選擇問題，交易之后產生道德風險問題。如果經濟個體試圖自己解決信息不對稱問題，這將提高經濟個體的生產成本，并產生“搭便車”的現象。金融機構的信息生產功能能夠較有效地解決市場經濟中的信息不對稱問題。金融機構通過其在信息收集和信息生產中的優勢能夠引導社會資金進入收益較高的生產項目，提高社會資本的邊際生產率，進而提高長期經濟增長率（Greenwood，Jovanovic）。

現代企業的一個特點是企業所有權與經營權之間的分離，這種所有權與經營權的分離導致了企業中存在較嚴重的委托代理現象。金融機構能夠通過一系列的契約安排使企業的經營者與所有者之間的目標達到一致以緩解企業運營中的委托代理現象，這將提高企業的生產效率，增加國內產出。儲蓄是影響一國經濟增長的重要因素，金融機構能夠將經濟中閑散的資金集中起來，并根據儲蓄者的風險偏好在不同項目之間進行資金配置。金融機構對儲蓄的配置功能一方面能夠降低單個儲蓄者的交易成本；另一方面能夠為企業進行技術創新提供資金支持（King，Levine）。梁莉從金融發展對經濟增長的內生因素和外生因素兩個方面研究了金融發展對經濟增長的影響機制。研究表明，金融市場的功能發展促進了經濟增長，而外生因素對金融市場的某些影響能夠促進經濟增長。武志采用戈氏指標研究了中國金融發展與經濟增長之間的關系。研究表明，金融發展能夠促進經濟增長，但經濟增長將影響金融發展的內在因素。江曙霞、鄭亞伍以內生增長模型作為基礎分析框架，在此基礎上引入金融創新部門分析了金融創新對經濟增長的率的影響。研究表明，金融創新不僅對經濟增長具有直接的影響效果，同時也能夠通過技術創新對其產生間接影響。江春、蘇志偉從前提條件、突破口、渠道或機制等方面綜述了金融發展促進經濟增長的作用機制。通過綜述這些作用機制，為中國進一步進行金融改革和發展提供了重要參考。黎歡、龔六堂通過在內生增長模型中引入金融發展變量研究了金融發展對經濟增長的影響。研究表明，金融發展促進經濟增長的主要途徑是通過企業的研發來促進技術進步，進而提高經濟增長。

（二）金融創新與金融穩定的關系

互聯網金融不僅對經濟增長具有促進作用，同時也對宏觀金融穩定提出了新的挑戰。金融創新一方面為金融市場提供了新的產品，從而降低了金融市場中的交易成本（Niehans，Tufano），增強了金融市場的流動性（Melton）；另一方面也給金融市場帶來了新的風險（BIS）。從風險分擔角度來看，金融創新增加金融市場中產品的種類，金融產品種類的增加能夠為投資者提供更多風險分散手段。然而，金融產品種類的增加將使整個宏觀經濟體系面臨更大的系統性風險，一旦宏觀經濟出現周期性衰退，金融機構面臨的系統性風險將被迅速的傳導至實體經濟，這將加劇實體經濟的衰退（Dynan）。因此，監管機構必須關注金融產品創新所帶來的新風險點，并從宏觀審慎監管角度出發制定相關的風險管控措施。石睿研究了金融創新、金融風險和金融穩定之間的關系。研究表明，金融創新對金融穩定存在兩方面的作用：一面能夠促進金融效率提高；另一方面會導致系統性風險的增加。鄭秋霞從第三方支付角度研究了金融創新與金融風險之間的關系。研究表明，新技術不僅帶來操作風險，也使得風險在非傳統金融機構與傳統金融機構之間出現轉移。龔攀、王兵從資產證券化的角度研究了金融創新對金融穩定的影響。研究表明，金融創新能夠加大金融資產價格的波動，金融資產價格波動增加將導致實體經濟波動增加，進而對金融穩定帶來影響。

上述文獻在分析金融創新與經濟增長、金融穩定關系時大多從金融創新的某一個方面人手分析其路徑，而文獻中對金融創新的界定多為金融市場上金融工具的創新，互聯網金融不僅包含了金融工具上的創新，同時也將科學技術創新包含進去?；ヂ摼W金融有別于一般的金融工具創新，因此研究互聯網金融對經濟增長和金融穩定的影響具有較強的理論意義和現實意義。

三、互聯網金融對經濟增長的促進作用

互聯網金融的出現增強了金融機構之間的競爭，迫使金融機構不斷提升基本功能和效率以適應競爭。這一方面能夠提高金融機構為企業提供融資的效率，另一方面能夠降低企業在金融市場上的融資成本。企業融資效率的提高和融資成本的降低能夠促使企業提高其產出，進而促進整體經濟增長?；ヂ摼W金融在實踐中存在多種營運模式，本文主要從網絡借貸模式和網絡理財模式分析互聯網金融對經濟的促進作用。

（一）以網絡借貸為主要形式的互聯網金融對經濟增長的促進作用

傳統借貸模式中，資金供給者和資金需求者由于成本問題無法直接完成交易。金融中介通過其專業優勢為不同風險偏好的資金供給者提供投資機會，同時也滿足了不同風險的資金需求者?；ヂ摼W金融既不同于商業銀行間接融資也不同于資本市場的直接融資。在互聯網金融模式下，依靠低成本的網絡平臺能夠有效降低資金借貸市場中的信息不對稱情形。資金供需雙方在資金期限匹配、風險分擔等方面的成本非常低，可以直接通過網絡平臺進行交易。調查發現，網絡借貸平臺上線簡單，所需資金門檻不高，同時有專門的公司提供網貸平臺系統，并且實行一條龍服務，包括從平臺注冊、系統開發、客服人員培訓及系統后續維護，整個成本在10萬元左右。網絡平臺中的借貸資金也能夠通過第三方支付高效的在市場主體之間進行流動。網絡借貸平臺的這些特點為小微企業融資難提供了新的解決途徑。正常情形下，金融中介特別是銀行業金融機構由于成本原因不愿開展小微企業信貸服務，因為商業銀行完成1筆1000萬元貸款業務所耗費的成本顯然要小于完成20筆50萬元貸款業務所耗費的成本。網絡借貸平臺卻不存在這種情形，借貸過程完全在網絡平臺中完成，信息甄別的成本通過網絡高效的在借貸者之間傳播，避免了傳統借貸模式中資金量較小業務的高成本現象。網絡借貸的出現緩解了小微企業融資難的問題，提高了經濟中資金的使用效率，進而對宏觀經濟增長起到促進作用。

（二）以網絡理財為主要形式的互聯網金融對經濟增長的促進作用

傳統貨幣市場基金由于成本原因其認購的起點額度較高，無法滿足經濟中的中低收入者的投資需求。以網絡理財為主的互聯網金融模式很好地將線上低成本聚集資金與線下理財投資、快捷支付結合起來，對傳統金融機構帶來巨大沖擊。以網絡理財為主要形式的互聯網金融產品一方面能夠為小份額的儲蓄者提供投資理財產品，另一方面能夠根據企業的生產需求量身定做融資產品?；ヂ摼W金融公司能夠降低成本得益于通過其自身的網絡平臺優勢和客戶資源有效降低運作成本，通過網絡發行理財產品，其利用低成本和人口聚集化的優勢，在滿足大量小額資金需求的同時也滿足了互聯網人群的零散投資愿望，節省了投資者的時間和交通成本，并且利用碎片化的時間進行了有效的資金管理。互聯網金融通過線上模式吸收社會上的閑散小額資金，為企業籌集資金創造了良好的融資環境，實際上起到了把儲蓄資金轉化為生產資金的作用，為產業發展和經濟增長提供了重要的資金來源，有效提高資金的使用效率，進而促進經濟增長。

（三）互聯網金融倒逼金融市場加快發展，提高資金配置效率促進經濟增長

我國的金融體系長期處于“金融壓抑”之中，利率受到管控，資金主要由銀行體系進行配置，資金沉淀現象較為嚴重。當經濟進入下行通道時，處于金融壓抑狀態的金融體系將降低貨幣流通速度，容易引起經濟通縮?；ヂ摼W金融能夠提高貨幣流通速度，提高金融資產的流動性，吸收小額閑散資金，推動貨幣流通速度上行。同時，互聯網金融的核心在于金融資源的交易可以在互聯網上直接進行，而不需要通過金融中介，從而發揮出明顯的去中介化特征。資金數量的多少、個人的偏好和時間安排都可以通過互聯網直接交換。這樣，資金使用效率可大幅提高。互聯網金融的迅猛發展加速了銀行存款分流，對銀行的壟斷形成沖擊。數據表明，至2014年2月14日，余額寶的規模達到了4000億元?；ヂ摼W金融的迅猛發展倒逼銀行業金融機構必須加速利率市場化來提高市場競爭力，這將有效降低我國實體經濟的整體融資成本。金融市場效率的提高能夠為實體經濟提供更強的助力，進而推動宏觀經濟增長。

四、互聯網金融對金融穩定的影響

互聯網金融在國內屬于新興產業，它既不屬于傳統的金融機構也有別于純粹的互聯網企業。由于互聯網金融企業行使了金融中介的部分功能，但其并沒有被納入相應的監管體系中，這導致互聯網金融業蘊含了較大的風險，對金融穩定會帶來一定影響。

（一）互聯網金融企業蘊含較高的信用違約風險

在互聯網借貸中，互聯網平臺只為資金供求雙方提供一個虛擬的借貸場所，并不承擔借款人違約的風險，貸款人面臨交易對手違約的風險，借款人的信用記錄不佳，增大了貸款人面臨的信用風險。由于貸款人與借款人不直接接觸，貸款人無法追蹤資金的真實用途，一旦貸款人的資金被挪作他用，或者進行股票、房地產等高風險投資，將增大貸款違約的風險。同時，網絡借貸平臺在撮合資金供需雙方達成交易時，并未對借貸雙方特別是借款者的關鍵信息進行嚴格核查，也未對借款者將從事的項目進行盡職調查。雖然通過網絡借貸平臺降低了很多交易成本，但是資金借出者卻承擔了主要的信貸風險。同時，借貸雙方的資金通過網絡平臺進行交換，資金容易沉淀于網絡借貸平臺上，這些資金并沒有引入第三方監管。如果網絡借貸平臺出現運營虧損，沉淀于平臺上的資金極易被互聯網金融企業挪用，從而引發風險。

（二）互聯網金融衍生為影子銀行帶來風險

由于我國資本市場比較單一，商業銀行承擔了實體經濟中的大部分融資功能，這導致商業銀行在資金市場上成為賣方壟斷者，大量的小微企業因無法滿足商業銀行的放貸要求轉而通過影子銀行進行融資。當前互聯網借貸的貸款總規模已超過60億元。有一些互聯網借貸公司除了充當民間借貸中介的角色外，還扮演起財富管理專家，為“投資人”推薦理財產品甚至代客理財以及為信托公司推介產品。互聯網貸款企業已經成為中國影子銀行系統的一部分，尤其在互聯網金融企業開始涉及理財產品后，金融脫媒的現象愈發加劇。另外，由于互聯網金融企業根本無法對每筆貸款的使用情況進行回訪核實或實地查看，只要客戶能夠按時還款即可，這導致對資金使用情況的監管形同虛設，極易引發信用違約風險和洗錢風險。

（三）互聯網理財的迅速發展引致商業銀行從事高風險項目

互聯網理財作為互聯網金融的一種盈利模式正在飛速發展中?；ヂ摼W金融企業通過其網絡平臺獲得大量低成本的資金，投資者為獲取較高收益將銀行中的存款轉入互聯網金融企業開發的各類網絡理財產品中，這導致商業銀行需要通過貨幣市場從互聯網金融企業獲取資金。這種模式增加了商業銀行的資金成本，導致商業銀行為提高資產收益而從事高風險業務?；ヂ摼W理財的及時贖回特性也導致商業銀行從事期限較短的投資活動，兩種情形疊加導致資金將流向短期高風險行業，增加了信貸資金的風險。

五、結論與建議

互聯網金融作為一種新型產業能夠通過提高資金市場競爭程度、資金配置效率和降低信貸資金成本等方式來促進宏觀經濟的增長。同時，互聯網金融的發展又是一把雙刃劍。在當前缺少監管的情形下，互聯網金融行業隱藏著較大的風險，這對宏觀金融穩定帶來一定沖擊。互聯網金融是普惠金融的一種表現，對于我國當前經濟發展、社會轉型具有重要的現實意義，也符合中共十八大和十八屆三中全會所提出“發展普惠金融”的發展方向。發展互聯網金融能有效地為社會各階層和群體提供相應的金融服務；同時，監管機構應對互聯網金融發展進行適當引導，發揮金融創新對宏觀經濟發展有利的一面。鑒于此，本文提出下述建議：

1 規范具有金融中介功能的互聯網金融企業監管。根據國務院關于穩步推進民間資本參股、投資金融機構及融資中介服務機構的指導意見，對具有金融中介功能的互聯網金融企業加強管理，提高此類互聯網金融企業治理能力，使其符合金融機構準入條件，發放金融牌照，對應信貸、證券投資和保險等不同的領域，納入銀監會、證監會、保監會等金融監管機構的統一管理。

2 支持對不具有金融中介功能的互聯網金融企業創新金融服務模式，促進健康發展。鼓勵不具有金融中介功能的互聯網金融企業為社會提供便利的支付環境，發揮綜合的金融服務優勢。與借貸人簽訂有效合同，根據《貸款通則》、《合同法》保障貸款人的合法權益。嚴格監管互聯網金融企業不得以金融創新為名違規經營、違規發行理財產品，不得觸碰“非法吸收公眾存款”、“非法集資”等底線。

3 加強互聯網金融消費權益保護，完善相關立法，明確機構職責。加強金融消費者對金融知識的普及，提高全民的風險防范意識。強化信息披露，及時發布金融風險提示，建立司法保護機制，切實保障消費者利益。將互聯網金融納入反洗錢監管，加強互聯網金融反洗錢立法，建立統一的反洗錢內部控制制度，監測異常交易特征指標，加強對互聯網金融異常交易的監測。密切關注互聯網金融發展新動向，促進行業健康可持續發展。推動互聯網金融成立行業協會，加強自律管理，由行業協會制定統一的行業標準，強化企業內部控制、信息披露、風險揭示，促進互聯網金融機構之間的信息交流，規范行業健康發展。

責任編輯：單麗莎