基于投資者保護視角的信息披露質量研究

摘要：投資者是證券市場主要參與者和信息披露的主要消費者，投資者利益保護的程度是影響甚至決定一個國家或地區證券市場健康運行和發展的關鍵因素。因此，投資者保護問題一直是理論界和實務界研究的一個熱點問題。只有真實、充分、及時的會計信息披露才能緩解信息不對稱的問題，從而達到對投資者利益的保護。

關鍵詞：投資者保護 會計信息披露 信息不對稱

1、引言

中國證券市場自1992年創立以來，經過短短20年的發展已取得了令人矚目的成就，但是伴隨著證券市場的快速成長與發展，“股市操縱”、“數字游戲”等上市公司違規披露問題也相繼出現，給廣大投資者及證券市場本身帶來了陣陣劇痛。特別是2007年我國實行股權分置改革使得中國證券市場逐漸步入了全流通時代，大股東、高管等內部人對會計信息具有天然的壟斷權，內部人利益的驅動與監管的不力可能進一步加劇證券市場信息不對稱狀況，促使內部人侵占外部人、大股東侵占小股東利益的事情越演越烈。在我國這樣的新興轉軌經濟的市場背景下，如何緩解市場信息不對稱、為公司外部投資者提供一個公平的投資環境、保護外部投資者權益，是關系到維護證券市場健康持續發展的關鍵問題，因此，上市公司的公開信息披露機制及其作用的發揮顯得尤為重要。投資者保護問題不僅在我國有很強的現實性，同時也是全球的一個共性問題。

2、信息披露質量對投資者保護的作用

投資者保護，其實質就是要保護投資者的知情權。高質量的會計信息通過定價機制和公司治理功能實現對投資者的保護。

2.1通過定價機制保護投資者利益

股票價格的運行是以信息為基礎的，股票市場經濟功能的發揮有賴于股票價格對相關信息的反應。Ball和Brown（1968）探討了股票價格變動與會計盈余變動之間的關系，發現了價格變動信號與盈余變動信號之間的顯著關聯。Watts和Zimmerman（1999）的研究發現，會計信息對股票定價的影響體現在會計盈余能夠傳遞企業當前現金流量的信息及預期的未來現金流量信息。這些研究說明會計盈余信息確實對股票價格的變動產生影響。因此，會計信息在股票價格中的定價作用有利于保護投資者利益。會計提供股票定價的有用信息，如果投資者發現公司未來發展前景不容樂觀或者上市公司內部人轉移公司利潤，會采用“用腳投票”的方式表明其不滿，這樣直接導致股價下跌。通過市場對公司內部人予以約束，會計信息間接地實現了對投資者的保護。

2.2通過公司治理作用保護投資者利益

公司治理水平的高低離不開會計信息的支撐，會計信息治理作用的主要目標是會計信息可以在多大程度上減少管理層和外部投資者之間的代理問題，使其充分利用有限的人力資源及財務資源來獲取利潤最大化，全面了解經濟運行中會計信息對資源分配和作用。Scott(1999)認為，會計盈余可以被計量且比股票價格更能有效地衡量管理人員的經營業績。此外，會計信息的治理功能還包括投資者法律權利的行使。當投資者對公司投資時，通常就獲得了某些通過法律和規定的執行而被保護的權利（La Porta，1998）。

2.3不同的信息披露質量對投資者保護存在差異

高質量的信息披露提供了公司狀況的真實信息，降低了公司內外部的信息不對稱，有利于外部投資者了解和掌握公司發展狀況并幫助其決策，有助于其定價功能和信息功能的發揮。如Madhavan(1995)的實證檢驗表明上市公司信息披露越規范、透明度越高，則越容易獲得投資者的認可，公司的股價也就越高;洪金明（2011）以深市2007-2009年A股上市公司為研究樣本，研究表明，高質量的信息披露有助于減輕資本市場中信息不對稱的程度，能夠優化資源配置的效率，有效保護債權人等利益相關者；同時，高質量的信息披露是制約上市公司作出有損于廣大中小投資者的一道屏障，也能夠約束市場相關機構的行為，促使他們在法律法規的規范下行使自身的權利，履行必要的義務，進而可以有效地保護中小投資者的利益。

3、我國證券市場信息披露的現狀

會計信息披露的質量與投資者權益保護的密切相關性決定了完善會計信息披露制度是保護投資者權益的基本要求。目前，我國上市公司會計信息披露中存在的問題主要有:

第一，信息披露不真實。披露會計信息目的是使投資者獲得可利用的投資資訊，但是上市公司為了公司股票上市需要、影響股票的市價、公司管理業績評價或籌資等目的，往往采取操縱行為，弄虛作假，披露不真實的會計信息

第二，信息披露不充分。上市公司對應該披露的信息不作全面的披露，采用避重就輕、隱瞞等手法，就會導致投資者無法獲得有關投資決策的全面會計信息，從而損害投資者的利益。

第三，信息披露不及時。及時性要求上市公司應以最快的速度公開其信息，保證所公開披露會計信息的最新狀態。投資者也可以通過縮短會計信息發生與公布之間的時間差來減少內幕交易的可能性，降低監管難度。信息披露不及時是我國上市公司普遍存在的問題，而這一問題將會導致內幕交易等操縱市場的欺詐性交易。

以上問題的存在，直接導致了會計信息的失真。致使投資者決策失誤，帶來巨大損失，嚴重打擊了投資者的投資信心，也阻礙了股市的正常發展。

4、完善信息披露制度，保護投資者的幾點建議

第一，擴大上市公司信息披露范圍。近年來投資者對于信息的需求不再局限于會計報表信息，而是向多元化發展，他們需要這樣的會計信息來降低決策的不確定性，從而增加期望報酬。因此，會計信息的披露應該規范會計信息披露的范圍。這樣才能使投資者獲得多樣性的信息，從而作出正確的決策。

第二，加強會計信息披露的實時性。定期提供財務報告已無法滿足投資者對會計信息的時效要求。上市公司必須加強對會計信息披露的實時性，減輕投資者的信息不對稱程度，使投資者能夠獲得及時有效地信息，幫助修正投資者的預期。

第三，健全信息披露的法律體系，加強監管執法力度。建立健全信息披露監管的法律體系，盡快彌補法律空白，以及加大對信息披露違法違規行為的處罰力度，抑制上市公司從事虛假信息披露的沖動，是當前立法者、執法者須首要解決的問題。

參考文獻：

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