我國中央銀行的外匯儲備現狀及存在問題研究

魯小敏

摘 要：中國國家外匯管理局公布的數據顯示，截至2014年6月末，我國外匯儲備余額為3.99萬億美元，繼續穩居全球外匯儲備第一大國的位置。專家表示，接近4萬億的外匯儲備已超出我國實際需要的合理水平，給經濟的宏觀調控和外匯儲備的管理加大難度。通過對我國外匯儲備增長的分析及超額外匯面臨的風險研究，提出針對性的建議和對策。

關鍵詞：超額外匯；外匯風險；發展戰略

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）07-0074-02

一、引言

外匯儲備是指一國官方持有、用于對外清償的國際儲備資產中的外匯部分，并可以隨時兌換其他貨幣的儲備資產。外匯儲備的規模反映了一國國際經濟地位、金融資信和長期對外支付能力，充足的外匯儲備對于平衡國際收支、穩定匯率、保證一國的國際清償力具有重要作用。但超額的外匯儲備同時也給經濟的平穩快速運行帶來難題，主要表現有：受浮動匯率制影響，外匯儲備貶值風險變高；持有外匯儲備的機會成本大；過多的外匯儲備迫使央行加大對基礎貨幣的投放量，易導致國內通貨膨脹。

國內經濟專家和學者表示，2萬億美元的外匯儲備已足夠滿足我國對外清償和支付。西方經濟學家巴洛針對發展中國家的適度性儲備所下的定義是：在既定的儲備水平和現有資源存量的條件下，如果儲備的增長能使經濟增長率最大化，則儲備的增長就是適度的。央行發布的數據顯示，我國外匯儲備的增長率已遠超同期國內生產總值和進出口貿易的增速，年均增長率達30%，相比美日兩國外匯儲備量，中國的外匯儲備量約占國際儲備總量的三分之一。

二、外匯儲備增長的背景分析

從1994年至今，我國外匯儲備超常增長。外匯管理局公布的數據顯示，1996年我國外匯儲備突破1 000億美元的大關，而從2006—2009年6月不到三年的時間內，外匯儲備一舉突破20 000億美元，并一直呈指數上升的趨勢，到2014年二季度末達3.99萬億美元。

形成我國外匯儲備規模不斷擴張的主要原因有：

（一）1994年外匯體制的改革

1.為適應宏觀經濟的需要，取消對各類外匯的留成、上繳和額度管理，實行銀行結售匯制度。境內機構經常項目的外匯收入須在國家準許保留的額度內開立外匯賬戶，其余資本則須按照市場匯率賣給指定的外匯銀行，在貿易順差的情況下，外匯資金不斷集中于央行，到2007年外匯總額達1.53億美元，增長了近30倍。

2.建立以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。匯率并軌后人民幣對主要國家的外幣都發生了不同程度的貶值，導致我國貿易出口急劇增加，而強制結售匯制度使得我國的外匯資本存量單一呈現為國家持有外匯儲備。

（二）匯率制度的傳導效應

2005年7月21日央行宣布人民幣不再單一盯住美元，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣、調節自如、管理自主的浮動匯率制。而在所參考的籃子貨幣中，美元占有60%～70%的比重，所以我國目前的匯率制度實質是盯住美元的匯率制，在經常項目和資本項目雙順差的情況下，面對美元的強勢壓迫，人民幣承受著前所未有的升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩定，貨幣當局被迫頻繁進行公開市場業務操作，在外匯市場上買進大量美元，增加基礎貨幣投放量，此舉直接導致央行的外匯儲備大幅度增加。

（三）國際收支的雙順差

隨著改革開放的不斷深入和綜合國力的強盛，我國對外貿易實現多年連續資本項目順差，“出口創匯”使得國家的外匯儲備不斷增長。在全球金融危機的大背景以及人民幣預期升值、本外幣正利差的情況下，歐美等國為了救市，大量投放貨幣，“熱錢”不斷流入新興市場。數據顯示2010年我國熱錢凈流入達355億美元，占外匯儲備增量的7.6%。短期投機資本的快速流入助推了我國外匯儲備的快速增長。

三、我國外匯儲備面臨的風險及其影響后果

（一）巨額外匯儲備的風險

1.匯率風險

我國外匯儲備的資產結構主要以美元和歐元為主，而受經濟危機的影響，各國經濟形勢嚴峻，歐洲危機愈演愈烈，各國貨幣出現不同程度的貶值。美國為刺激經濟回暖、降低失業率，實施數輪量化寬松政策，直接導致美元兌人民幣的大幅持續貶值，中國面臨巨大的外匯資產泡沫風險。當前我國外匯儲備存量為3.99萬億美元（美元資產所占的比重至少達60%），美元兌人民幣的匯率進行了約8.35%的貶值，資本凈損失達1998.99億美元。

2.利率風險

自2012年12月開始，美聯儲將基準利率控制在0～0.25%的極低水平，并宣布只要失業率低于6.5%并且未來一至兩年內預期通脹率不超過2.5%，基準利率將一直保持在零利率水平，這將意味著美國的第四輪量化寬松政策將沒有限期，同時也暗含著中國所持有的美國國債收益將被人民幣的升值所攤薄殆盡。

3.流動性和安全性風險

為保持人民幣幣值的穩定，央行被迫大量買入美元，拋售人民幣，外匯占款成為基礎貨幣增發的助推力量，國內通脹率上升，為減少國內市場過多的流動性，央行又需采取對沖政策來平衡貨幣的流動性。同時國際評級信用機構穆迪已將美國主權債權評級降低，中國作為美國國債的最大海外持有者，外匯儲備的安全性受到極大威脅。

（二）國內通貨膨脹壓力增大

由于央行的大量購匯，這就意味著等量的基礎貨幣被動的投放到國內市場，形成人民幣流動性的過剩。而根據古典貨幣數量論，在其他條件不變的情況下，貨幣發行數量增加，物價水平將成正比上漲，最終造成國內通貨膨脹。巨額的外匯儲備在貨幣的傳導效應下給我國帶來巨大的通貨膨脹壓力。

（三）央行貨幣政策的獨立性受到挑戰

歐美各國主要貨幣對人民幣的輪番貶值，“熱錢”涌入中國，使得國內市場充斥著大量的外匯投機資產，為保持人民幣幣值的穩定，央行不得不大量購匯，同時向外匯市場投放超額的基礎貨幣，在貨幣乘數效應下，國內市場上的人民幣流動性過剩，抬高物價水平，造成通貨膨脹，為了降低通脹壓力，央行又被迫發行國債和中央銀行票據進行對沖，但收效甚微，難以實現宏觀調控目標。央行的貨幣政策的獨立性受到極大挑戰，貨幣調控處于被動兩難境地。

四、我國外匯儲備未來發展戰略的思考

（一）調整外匯儲備結構，降低風險

在保持必備的外匯流動性和平衡國際收支的情況下，適時適量的調整外匯資產的幣種結構，循序漸進的減少美元在貨幣籃子里的比重，優化外匯儲備的資產結構，逐步增加高利率貨幣和新興市場國家的貨幣，通過幣種的多元化來分散外匯儲備的貶值風險，加強內部控制和風險管理。從投資的安全性、流動性和收益性的角度增加有升值趨勢的“硬貨幣”，考慮對貴金屬、能源基金和股權的投資。

增加對石油、礦藏和黃金等能源領域的儲備投資，我國是能源消費大國，對能源的進口需求大，通過開展“石油外交”，逐漸增加石油的戰略儲備，對優化我國外匯儲備結構、保證能源經濟發展具有重大意義。同時逐漸增加黃金儲備存量，黃金作為一種實物資產，其本身具有價值，且具有較大的升值空間。目前黃金價格處于低位，是增持黃金的戰略機會，也是防范外匯資產風險實現保值增值的重要手段。世界黃金協會的數據統計顯示，美國的黃金儲備量居世界第一，約8 133.5噸，占全球合計的26.49%，相比美國的黃金儲備占其外匯儲備的74%，中國的黃金儲備僅占外匯儲備總額的1.6%。因此，逐步積累黃金儲備是當下改變外匯儲備幣種結構的首選儲備資產。

（二）分拆中投公司，加強外匯儲備收益管理

2007年我國成立了中國投資有限責任公司，注冊資金達2 000億美元，投資管理中國巨額的外匯，但受歐美國家投資審查委員會的投資限制與匯金公司的定性控制，投資收益甚微。通過建立中投子公司來分散管理外匯資產，同時設立專門的外匯管理局負責外匯的投資運營，確保各子公司外匯資金管理的獨立可控和投資的及時有效，實現分層管理效益最大化。

（三）深化外匯體制改革，降低通脹壓力

建立人民幣離岸市場，以上海自貿區作為外匯管理改革的試點，逐步實現利率市場化；鼓勵境內機構和企業進行海外投資，人民幣跨境使用，實現人民幣資本項目的可直接兌換；建立亞洲美元離岸市場，通過市場機制減少美元對人民幣的過度需求，降低國內通貨膨脹壓力。

從“藏匯于國”向“藏匯于民”轉變，全面放開投資限制，給過多的外匯儲備打開一條通道。10月24日，央行行長周小川公開表示：央行將放松對居民使用的外匯限制，資源分配將轉向民間。鼓勵企業和個人進行外海投資，自行決定外匯，上海自貿區的掛牌成立擴大了企業和個人投資外匯的機會和渠道，為萬億超額外匯儲備的投資使用提供了重要的平臺。

（四）建立外匯平準基金，保證貨幣政策的獨立性

由于外匯儲備和基礎貨幣存在傳導效應，超額外匯導致人民幣匯率的波動，央行為穩定匯率被動購買大量外匯，投放等量的基礎貨幣。通過建立外匯平準基金，可以切斷外匯儲備與基礎貨幣的直接聯系，在中央銀行和外匯市場之間設置緩沖屏障，運用平準基金券來購買外匯市場上的過多外匯資金，在需要使用外匯時再借平準基金進行對外支付，避免外匯盈余繼續直接轉化為基礎貨幣，保證我國貨幣政策的獨立性少受干擾。

參考文獻：

[1] 候高嵐.國際金融[M].北京：清華大學出版社，2013.

[2] 公丕宏.中國外匯儲備風險探析[J].當代經濟，2012.

[3] 王曉慶.我國外匯儲備的發展現狀及影響因素分析[J].國際商貿，2013.

[4] 楊楠.我國外匯儲備現狀及發展策略[J].財經視點，2011.

[5] 張彬.我國外匯儲備投資收益問題分析[J].南方金融，2012.

[責任編輯 吳明宇]