影子銀行對貨幣政策的影響

□文/張 瑞

（天津財經大學 天津）

一、影子銀行概念界定

目前，國外對影子銀行的定義是游離于銀行系統之外進行資產證券化活動，是一種從事或促進杠桿和轉換類活動的金融中介，它們不受監管，以資產證券化為核心，具有高杠桿性。在國內，相比西方發達經濟體，我國金融市場不發達，影子銀行起步比較晚，發展滯后，金融自由化和創新程度比較低。我國雖然也有影子銀行的金融衍生品，如私募股權基金、資產證券化，但是與發達國家差距仍然很大，缺乏成熟的房地產抵押貸款證券化產品，也不具備國外影子銀行發展的基礎——高度發達的衍生品市場和產品，這使得我國影子銀行的發展處于低級階段，也談不上建立了真正意義上成熟的影子銀行系統。

二、信用創造機制介紹

美國的證券市場為影子銀行的產品創新性奠定基礎，相對于傳統商業銀行的活期存款，其最重要的信用媒介就是高收益、相對風險低的證券化金融創新產品，通過產品進行一系列的信用評級、再抵押、再回購等操作，保持高度流動性。其信用中介的過程可以總結成五個步驟：產品設計階段——產品信用增級階段——資金收集階段——貸款發放階段——貸款回收階段。

（一）直接信用生成機制。傳統商業銀行的信用機制是“存款——貸款——派生存款”，影子銀行理論上可以認為是“貸款——存款”的貨幣生成機制，這種生成機制可以迅速將證券化產品轉變成貨幣資金，也可以隨時遭遇貨幣枯竭。

眾所周知，擔保貸款是影子信用創造的來源。信托公司、小額貸款公司、典當行主要資金來源是其注冊資本。信托公司通過直接發行信托計劃產品，增強市場上貨幣的流動性；小額貸款公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金，在央行實行緊縮的貨幣政策時，成為主要的資金供給者；典當行是通過當戶將其動產、財產權利作為當物質押或者將其房地產作為當物抵押給典當行。

民間金融，例如地下錢莊、民間借貸，民間借貸發生在企業與企業、企業與自然人、自然人與自然人之間發生的金融活動，而地下錢莊以放高利貸形式發放貸款，是游離于法律認可以外的非法“影子機構”，是一種非法的融資行為。這些影子銀行雖然沒有信用創造能力，但是杠桿率、流動性更高，擴大了信用規模。

私募基金雖然在我國影子銀行體系占有的比例并不大，但是在國外卻占據著舉足輕重的作用，基金管理公司從擁有大量閑置資金的個人手中募集資金，運用募集的資金購買其他企業的股權或債權。

（二）間接信用生成機制。我國金融市場不發達，依靠回購協議，私募基金等直接信用生成機制并不成熟，主要還是通過商業銀行，間接擴大傳統商業銀行的信貸規模。

第一，銀信理財產品。商業銀行為了超出信貸規模規定以外的貸款，避開銀監會的監管，委托信托公司，對銀行發行的理財產品進行包裝，把它增級成為可以帶來高收益的產品，吸收客戶資金。

第二，委托貸款。商業銀行將貸款給收益好的規模大的國企，收取貸款利息，再由這些國企將貸款借給需要資金的中小型企業，銀行作為中介，收取委托手續費。這類影子銀行信用創造使金融市場資金更容易出入，規避了金融監管，成為傳統商業銀行貸款的主要競爭者及補給者。

三、影子銀行對貨幣政策的影響

（一）影子銀行對貨幣政策有效性的影響

1、影子銀行增加了貨幣供給來源。傳統貨幣供給觀認為只有中央銀行和商業銀行有貨幣創造的功能，中央銀行調控基礎貨幣的發放，商業銀行通過存款派生機制進行信用創造。但是影子銀行業務可以通過資產證券化產品，增加貨幣供給，引導市場上的資金進入影子銀行系統。

2、影子銀行擴大貨幣乘數，影響存款準備金率。影子銀行利用高杠桿率，發放高風險的貸款業務，民間金融、高利貸設定的高利息導致金融市場的嚴重“脫媒”，影子銀行體系的不斷發展，使得大量貨幣資金游離在金融體系之外，在銀行資產的比重下降，使上交存款準備金的基數減少，從而使商業系統的貨幣乘數增大。總之，影子銀行在一定程度上削弱了準備金制度限制，貨幣乘數增大。

3、影子銀行使得貨幣供給的內生性增強。影子銀行造成社會對基礎貨幣的需求降低，金融機構和企業可以從影子銀行體系補充所需的流動性，補充資金不足。這種情況下，中央銀行對貨幣供給的控制能力減弱，大量的游離在貨幣政策傳導體制之外的金融機構和非金融機構得到迅速發展，加快了貨幣資金的流動性，使得市場不再單純依靠央行發行的貨幣供應量，貨幣供給內生性增強。

（二）影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響

1、影子銀行對銀行貸款的影響。影子銀行作為一種融資渠道，與銀行貸款存在此消彼長的關系。金融創新的發展及影子銀行體系的壯大會導致企業對銀行貸款渠道的依賴性減弱，對銀行貸款需求減少。

2、影子銀行對資產價格的影響。影子銀行作為融資渠道，可以為居民提供短期融資甚至中長期貸款。居民和企業在獲得資金后，可能會將資金投入資產市場，影響資產價格水平。在一定程度上影子銀行規模的擴大會推高資產價格水平。

（三）影子銀行對貨幣供應量中介指標的影響

1、影子銀行降低了貨幣供應量的可控性和可測性。影子銀行在信用創造機制下產生的貨幣供給未準備納入央行統計范圍，致使央行統計的貨幣供應量小于市場上實際貨幣供應量，降低了貨幣供應量的可測性。在這次次貸危機中，美聯儲在貨幣市場上購買了大量證券化產品，增加了基礎貨幣量，致使影子銀行信用創造的貨幣供應量達到不可忽視的程度，傳統的貨幣供應量統計失靈，各種層出不窮的理財產品、交易賬戶使得金融資產的流動性發生變化，打亂了原有貨幣定義的界限，使得區分M1、M2、M3等不同層次的貨幣更加困難。

2、影子銀行降低了貨幣供應量與最終目標的相關性。徐亞平在研究美國資產證券化過程時指出，一般的貨幣調控方式是通過對貨幣供應量中介目標的調節來影響最終目標的實現。但在影子銀行體系出現后，大量的金融機構參與貨幣的流轉及證券化操作，加快了貨幣周轉速度。央行可以控制貨幣供應量，卻很難直接控制貨幣的周轉效率。因此，控制貨幣供給存量，并非就能實現對市場的流動性管理。而流動性在決定經濟中消費、投資中發揮著舉足輕重的作用。由此看來，單純控制貨幣供給，無法遏制融資總規模的擴大。

四、我國貨幣政策的調整和完善

（一）完善貨幣政策中介目標。貨幣政策目標是衡量貨幣政策效果的最終標準，影子銀行已經對我國貨幣政策中介目標、操作目標形成挑戰，因此必須改善調整，注重社會融資總量指標、適當向利率中間指標傾斜，通過完善中介目標，鞏固貨幣政策效果。

（二）完善貨幣政策工具。通過改善存款準備金制度、再貼現政策和公開市場業務三大法寶工具，降低影子銀行對貨幣政策工具的沖擊作用。

1、調整準備金統計口徑。影子銀行的存在使得資金從銀行流向非存款性金融機構和金融市場，同時各類金融機構合作創立的理財產品形成的同業存款不需要提取法定存款準備金，因而需要將這部分資金納入到貨幣供給的統計范疇，突破原有以信貸為主的統計口徑。

2、提高再貼現工具的作用效力。影子銀行出現后，商業銀行擁有更多途徑得到外部融資，不需要借助于中央銀行的最后貸款。因此，一定要通過對現存的票據理財、變相票據“雙買斷”等操作加以規范。并且要通過頒布法律控制過度的銀信合作，嚴格控制表外融資行為。

3、加大公開市場業務操作力度。大力發展國債市場，尤其是短期國債發行和提高國債的上市流通幣種，整合現在人為分割的國債市場。同時積極發展同業拆借市場、短期債券市場、票據市場等，加強各體系的協調合作，這樣才能促進資金高效流動，形成合理的市場利率機制。

［1］巴曙松.金融危機下的全球金融監管走向及展望［J］.西南金融，2009.10.

［2］易憲容.美國次貸危機的信用擴張過度的金融分析［J］.國際金融研究，2009.12.

［3］李揚.影子銀行體系發展與金融創新［J］.中國金融，2011.12.

［4］周麗萍.影子銀行體系的信用創造：機制、效應和應對思路.金融評論，2011.4.