信托產品投資的新年攻略

文/帥國讓 編輯/章蔓菁

信托產品投資的新年攻略

文/帥國讓 編輯/章蔓菁

隨著信托業務的轉型和回歸，以及高凈值人群對財富保值、增值需求的不斷增加，信托產品仍將是重要的投資理財工具。

業務或現拐點

中國信托業協會的統計數據顯示，截至2014年三季度末，國內68家信托公司管理的信托資產余額為12.95萬億元，較上季度增長3.77%，環比漲幅較二季度下降了2.64個百分點，與去年同期相比增長27.80%，同比漲幅較二季度下降了4.17個百分點。信托業在經歷了五年的高速增長后，擴張的步伐逐漸趨緩。由于傳統業務不斷受限，信托公司已步入業務發展的瓶頸，亟需拓展新的業務增長點。另一方面，國內經濟結構調整和轉型升級所帶來的相關行業波動和市場風險的累積，也構成了對進入這些行業的信托資金的重大考驗；而間或曝出的兌付危機，更是讓信托業腹背受敵。來自房地產、礦產資源、藝術品等行業的信托兌付危機，開始撼動近年來信托業幾何式增長的基石——剛性兌付。從整個2014年所曝出的風險案件來看，通道類業務無疑是重災區：無論是中誠信托30億元礦產信托兌付風波還是吉林信托10億元信托貸款深陷聯盛能源，無論是廈門信托1.63億元銀信項目違約還是中信信托-中信墨韻1號藝術品投資基金項目的逾期兌付危機，均屬于此通道類業務。在這類業務中，資金端和資產端均非信托公司發起，而是由銀行主導，信托公司只扮演了“通道”角色。

信托業的高速增長和所積累的風險引起了監管部門的關注。在過去一年中，監管部門先后出臺了多項與信托相關的通知及指導意見，對信托業務的發展提出了新的要求，堪稱是信托業務開展以來監管文件出臺最為頻繁的一個時期。而其監管思路，則主要圍繞“防風險”、“促轉型”兩大主題展開。其中，針對行業風險的累積，銀監會提出了加強信托公司回歸信托主業，運用凈資本管理約束信貸類業務，以及信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務。這些監管措施對以各種模式和名目開展的通道類業務和平臺類業務將構成較大的沖擊，對近幾年沒有嚴格執行《信托公司凈資本管理辦法》指標要求的信托公司，也將是一個嚴峻的挑戰。

未來面臨轉型

回歸信托本源是信托公司成功轉型的關鍵。過去，信托公司依靠與銀行的合作，在銀信理財業務、通道業務方面取得了不俗的業績。然而，這類業務并非信托公司的本源業務，信托公司需要積極開展主動性管理，以回歸“受人之托，代客理財”的本源。

近年來，已先后有一些信托公司開始進行向資產管理業務轉型的嘗試：在產品層面，創設以投資組合驅動的、具有資產管理性質的信托產品，加大產品創新力度；在服務層面，不斷提升投資管理能力，力求為客戶提供更加專業化、個性化的金融服務。這些嘗試均取得了一定的成效。但也應該看到，在向資產管理業務轉型方面，目前還尚未形成體系化的產品策略和與之相匹配的投資管理能力，因而暫時還難以充分滿足不同投資偏好的投資者的需求。

展望新的一年，盡管信托業會面臨諸多不確定性因素，但并不會因此停下發展的步伐。隨著信托業務的轉型和回歸，以及高凈值人群對財富保值、增值需求的不斷增加，信托產品仍將是重要的投資理財工具。為幫助投資者鑒別和挑選優質的信托產品，以下對傳統信托產品和新型信托產品逐一加以分析。

傳統類信托產品攻略

房地產信托

就房地產信托而言，預計新一年的新增信托財產總量會有所下滑，但完全萎縮的可能性不大。之所以有這樣的判斷，主要是基于以下因素：一是當前我國的城鎮化率仍有很大的提升空間，因而房地產業在我國經濟發展中仍扮演著重要角色；二是房地產業屬于資金密集型行業，而目前大多數中小開發商由于通過資本市場或銀行信貸進行融資的能力有限，因此對從信托等其他金融機構獲得融資有較為切實的需求。考慮到經濟結構調整和融資方的信用風險，建議投資者在選擇信托產品時，盡量規避三四線城市和資質較差的房地產公司所發行的產品，重點關注一線城市和實力雄厚的地產商所開發的項目，以及信托公司以往發行的信托產品的處置情況。

礦產信托

現階段的礦產信托主要存在以下三方面的風險: 一是法律方面的風險。由于我國物權法規定礦產資源屬于國家所有，而礦產資源類信托產品又與礦業權相關，因此在交易中不可避免地會涉及到相關的法律法規問題。二是估值風險。礦產資源多為地下資源，而我國目前還比較缺乏權威的第三方估值機構，準確估值成為一個客觀的風險因素。三是市場風險。以煤炭類項目為例，從2013年5月以來，由于煤炭供過于求，煤炭市場陷入整體低迷，煤價持續下跌。因此，投資者在選擇該類項目時，應持謹慎態度。

政信合作類信托

此類信托項目的風險主要在于經濟下行過程中地方政府的償債壓力。尤其是在一些不發達的地區，由于信托融資比例過高，出現地方政府償債風險的可能性較大。此外，2014年10月國務院下發的《地方政府性存量債務清理處置辦法（征求意見稿）》（下稱“43號文”），將地方政府舉債的事項予以規范化，將大大削弱現行政信合作模式下融資平臺公司為地方政府進行融資的功能。在43號文的規范下，政信類信托的新發行規模或將縮減，從而成為較為稀缺的品種。投資者在選擇此類項目時，應重點關注以下幾個方面：融資方的資質、地方政府的財政狀況、項目所在區域和項目的具體增信措施。

工商企業類信托

工商企業類信托相對于房地產信托，成本的承受能力相對較低；相對于政信合作類信托，在增信措施及擔保方面相對較弱。考慮到經濟結構調整和轉型升級，在新的一年里，不宜再將傳統產能過剩行業的信托產品作為主要的選擇，而應對戰略性新興產業的項目予以更多的關注。投資者在選擇該類項目時，除了要關注融資方的資質外，還應考察抵/質押物的變現能力，以及項目的流動性狀況。

證券投資類信托

鑒于證券投資類信托對于信托公司本身管理能力的要求相對較低，而近期資本市場的行情趨好也使證券產品募資相對比較容易，預計其新一年的發展趨勢也會比較好。但對于證券投資類信托中的融資類結構化產品，由于個人多數是參與優先級投資，而機構多數是參與劣后級投資，因此個人投資者需重點關注劣后級的準入門檻和增信措施。

創新類信托產品攻略

在過去一年里，信托行業的“創新”之舉頻出。然而，受到盲目開拓新業務領域，以及專業性不強、對行業理解不夠的影響，信托行業在白酒信托以及藝術品信托等領域，則付出了比較大的代價。

此外，業內所認為的頗具發展前景的土地流轉信托也存在瓶頸，主要是國內土地登記制度不健全，信托配套制度建設也不夠完善，造成土地流轉信托在某種程度上是由政府的行政權力推行的，缺乏相應的法理依據和法律保障。此外，國內土地承包經營權的確權工作尚未完成，農村土地不能進行抵押，也構成了對土地流轉信托大規模推廣的掣肘。除需解決上述法律層面的問題外，信托公司還需要找到土地流轉信托的有效盈利模式。

而在發展前景同樣廣闊的家族信托中，信托公司要當好財富管家這一角色，需要具備強大的資產管理能力，但目前國內這種受托意識以及財富管理能力都有待進一步提升。因此家族信托的發展還需要一個較長的探索過程，短期內家族信托還難以成為主流業務。

在公益信托方面，雖然其被信托業的監管政策所鼓勵，但由于設立審批、稅收等多方面的制度缺失，加上信托公司推廣能力有限及投資者意識問題，使得公益信托的設立往往面臨較大的困難。

在互聯網消費信托方面，百度消費權益信托嘗得頭啖湯。作為一種財產權信托，消費者在“百發有戲”平臺上獲得相關消費權益后，消費權益即注入百度消費權益信托項目中，由中信信托對消費權益進行集中管理。建議投資者對該產品的盈利性做進一步的觀察。

總的來看，雖然當前這些創新型信托的規模并不大，但其所做的積極探索使其在新一年的發展前景同樣值得期待。對于投資者而言，由于目前許多創新類信托實為事務管理類信托，信托公司并不主動管理信托財產，而是通過為法人和個人委托人提供信托事務管理服務獲得收益，因此投資者在選擇這類創新型信托計劃時，需要關注項目的具體交易結構。這方面既包括對資金管理方如何運作信托資金，是通過信托貸款方式進行債權投資還是通過購買信托項目的收益權進行權益投資有一個基本的掌握；也要對產品的盈利模式和項目的收益狀況等進行深入了解。

作者系用益信托研究員