利潤降股價(jià)漲：最難看懂的聯(lián)想財(cái)報(bào)

藍(lán)戈智庫 | 孫永杰

利潤降股價(jià)漲：最難看懂的聯(lián)想財(cái)報(bào)

藍(lán)戈智庫 | 孫永杰

日前，聯(lián)想公布了截至12月31日的2014～2015財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，其中聯(lián)想集團(tuán)營收為141億美元，同比上升31%；凈利潤為2.53億美元，同比下跌5%。但令人不解的是，盡管利潤下滑，但聯(lián)想的股價(jià)卻暴漲了7.27%。盡管如此，由于聯(lián)想此前很久沒有出現(xiàn)利潤下滑，所以本季度利潤的下滑還是引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。那么問題出現(xiàn)了，究竟是什么導(dǎo)致聯(lián)想利潤的下滑？這種下滑對于聯(lián)想的未來意味著什么？

其實(shí)早在聯(lián)想去年年初并購IBM x86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)（主要是手機(jī)業(yè)務(wù)）時(shí)，我們就認(rèn)為一旦并購?fù)瓿桑捎诋?dāng)時(shí)谷歌旗下的摩托羅拉移動(dòng)一直處在虧損狀態(tài)，而IBM的×86服務(wù)器業(yè)務(wù)也因身處激烈的市場競爭中盈利大幅下滑，這些因素勢必導(dǎo)致整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績，尤其是利潤的階段性承壓。果不其然，在首次計(jì)入并購來的×86服務(wù)器和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)的本財(cái)季中，×86服務(wù)器所屬聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)虧損4200萬美元，摩托羅拉移動(dòng)所屬的移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損8900萬美元，兩個(gè)部門合計(jì)虧損了1.3億美元。由此可見，導(dǎo)致聯(lián)想整體利潤下滑最直接的原因就是兩次并購，這不得不讓業(yè)內(nèi)再次質(zhì)疑聯(lián)想并購策略的得失。

既然提及得失，我們不妨再看看上述兩個(gè)部門更為具體的業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)聯(lián)想財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)營收同比增長685%達(dá)12.22億美元，盡管聯(lián)想方面聲稱其原有的ThinkServer業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了60%的強(qiáng)勁增長，但誰都清楚，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)同比近乎7倍速的營收增長主要來自于IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)。顯然在并購?fù)瓿傻谋炯径葍?nèi)，IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的下滑趨勢仍未被遏制。

試想一下，如果沒有并購來的IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)，聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)的表現(xiàn)會(huì)怎樣？也許不會(huì)虧損，但按之前的出貨量(主要是ThinkServer和聯(lián)想品牌服務(wù)器)和營收規(guī)模計(jì)算，在整個(gè)聯(lián)想集團(tuán)中幾乎可以忽略不計(jì)，在這種情況下，無論是盈利還是虧損，對于聯(lián)想其實(shí)都沒有任何的價(jià)值。既然對于聯(lián)想都沒有任何價(jià)值，那么在產(chǎn)業(yè)中的地位和影響力就可想而知了。但隨著對IBM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)的并購，聯(lián)想本財(cái)季企業(yè)級業(yè)務(wù)的營收已占到其整個(gè)集團(tuán)營收的9%，更為重要的是，聯(lián)想不僅彌補(bǔ)了其在企業(yè)級市場的競爭空白，還一躍成為中國服務(wù)器市場第一和全球服務(wù)器市場第三。

再看其虧損的移動(dòng)業(yè)務(wù)。在虧損8900萬美元的同時(shí)，聯(lián)想全球智能手機(jī)銷量同比增長78%，出貨量達(dá)到2470萬部，智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量占其智能手機(jī)全球銷量的59%，已經(jīng)超過半數(shù)，市場份額同比增長1.8個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，成為無可爭議的全球排名第三的智能手機(jī)廠商。而業(yè)內(nèi)人士知道，在中國智能手機(jī)市場，由于增速的減緩及小米等國內(nèi)廠商的發(fā)力，聯(lián)想手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展壓力陡增，這從其出貨量被小米超越可見一斑。因?yàn)榘凑章?lián)想之前的計(jì)劃，是首先拿下中國智能手機(jī)第一的位置。

不過，隨著摩托羅拉移動(dòng)的并入，聯(lián)想目前及未來在中國和全球智能手機(jī)市場面臨的壓力被稀釋，至少在出貨量(規(guī)模)上短期內(nèi)難有對手超越。更為關(guān)鍵的是，按照摩托羅拉移動(dòng)上個(gè)季度出貨量(幾乎都是在海外市場)1000萬部計(jì)算，如果聯(lián)想未來能夠在海外市場繼續(xù)保持此規(guī)模，意味著聯(lián)想在面對諸多國內(nèi)手機(jī)廠商出海謀求新的增長點(diǎn)的新競爭中已經(jīng)占據(jù)先機(jī)，上述聯(lián)想智能手機(jī)在中國以外市場的總銷量已占其智能手機(jī)全球銷量59%中的事實(shí)，無疑是最好的證明。實(shí)際上，如果以摩托羅拉移動(dòng)現(xiàn)有智能手機(jī)的出貨規(guī)模計(jì)算，聯(lián)想在海外市場的表現(xiàn)與依靠海外市場起家的華為、中興手機(jī)站在了同一起跑線上。

至于國內(nèi)市場，從聯(lián)想披露的摩托羅拉手機(jī)回歸中國市場首發(fā)的Moto首周預(yù)定量超過100萬部看，其在中國智能手機(jī)市場應(yīng)有超乎我們之前預(yù)計(jì)的表現(xiàn)。此外，由于對摩托羅拉移動(dòng)的并購，聯(lián)想本財(cái)季移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收同比上升109%至33.9億美元，占聯(lián)想整體收入的比例也大幅上升至24%。如果沒有記錯(cuò)的話，上個(gè)季度聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)的營收是同比下滑6%，其占聯(lián)想整體營收的比例也僅有13%左右。由此對比不難看出，與前述聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)類似，并購摩托羅拉移動(dòng)讓聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)至少在規(guī)模上走出了當(dāng)初隨時(shí)可能被超越的紅線區(qū)，拉開了與華為和小米的距離。從這個(gè)意義上講，聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損的8900萬美元還是相當(dāng)值得的。

仔細(xì)研讀財(cái)報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：如果不包括并購相關(guān)的無形資產(chǎn)攤銷、重組費(fèi)用和利息，聯(lián)想的凈利潤實(shí)際為3.48億美元，是上個(gè)季度凈利潤的1.3倍。即聯(lián)想本財(cái)季盈利水平的大幅提高最大限度地沖抵了因并購帶來的利潤下滑，而這一切均得益于其核心PC業(yè)務(wù)利潤率的提升。這確實(shí)出乎業(yè)內(nèi)的意料，畢竟在全球PC市場持續(xù)低迷且高度標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化的今天，提升利潤率談何容易。這不得不讓我們側(cè)目聯(lián)想在傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)的競爭力，進(jìn)而更為聯(lián)想未來能否持續(xù)承受并購帶來的利潤上的陣痛持樂觀態(tài)度，這恐怕也是聯(lián)想股價(jià)非但沒有因?yàn)槔麧櫧档投┑炊q的主要原因吧。

綜合上述對于聯(lián)想利潤下滑財(cái)報(bào)的分析，我們認(rèn)為，聯(lián)想5%利潤的下滑并未超出正常損益的范疇，甚至在此過程中，強(qiáng)化了其核心PC業(yè)務(wù)的競爭力(盈利能力)。不過從目前所謂聯(lián)想三駕馬車(PC、移動(dòng)和企業(yè)業(yè)務(wù))各自所占營收比例分析，當(dāng)初我們更為看好的企業(yè)級業(yè)務(wù)(與并購摩托羅拉移動(dòng)之后的移動(dòng)業(yè)務(wù)相比)的表現(xiàn)出乎我們的意料，也許是由于之前聯(lián)想企業(yè)級業(yè)務(wù)起步較低，或者是因?yàn)椴①彽腎BM x86服務(wù)器業(yè)務(wù)下滑太過嚴(yán)重。總之，面對企業(yè)級業(yè)務(wù)，聯(lián)想需要的是雙向補(bǔ)課，否則在未來其很有可能成為聯(lián)想轉(zhuǎn)型的拖累。

近日，聯(lián)想發(fā)布少有的利潤下滑的最新季度財(cái)報(bào)，與此同時(shí)，聯(lián)想的股價(jià)卻逆勢上漲。這一降和一漲背后究竟發(fā)生了什么？聯(lián)想未來將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？