匯率變動對物價水平影響的文獻述評

楊廷均，陳文靜

（武漢大學 經濟與管理學院，武漢 430072）

在如今開放經濟環境中，維持物價水平、抑制通貨膨脹是世界各國的重要經濟目標之一。匯率作為一國貨幣對外價值的表現，與該國國內的價格水平緊密相關。20世紀70年代，以固定匯率制度為核心的布雷頓森林體系解散，1976年，國際貨幣基金組織達成了以浮動匯率制度為主的牙買加協定。在經濟全球化的今天，浮動匯率制的實行造成的匯率波動如同蝴蝶效應，一國的匯率波動都足以影響世界。由此可見，輕易不能忽視匯率波動，它在一國經濟中占據的地位越來越重要。鑒此，本文綜述國內外學者的研究成果，揭示匯率變動與國內物價水平之間內在聯系。

一、國外研究文獻評述

國外經濟學者對于匯率波動對國內價格水平影響的文獻非常豐富，包括理論分析和實證研究兩種方法。國外經濟學者的研究主要是從三個視角分析的：一是從傳統開放宏觀經濟學視角分析，二是從微觀經濟學的視角分析，三是從新開放宏觀經濟學視角分析。

（一）傳統開放宏觀經濟學視角

傳統宏觀開放經濟學研究的前提是市場完全競爭、完全自由貿易。比如蒙代爾弗萊明模型表明，利用一價定律和購買力平價理論，匯率變動將會引起國內價格相反方向等量的變動。然而，根據近些年來不斷的實證研究，不同國家匯率變動對國內價格的影響程度，即使是在這樣簡單的供求模型下分析，也是不同的。

20世紀70年代末，在美國為代表的西方國家，國內物價上漲、經濟衰退和失業率升高的并存和嚴峻貿易逆差使得匯率效應失效了，這引起人們對匯率變動的數量調整機制的關注。特別的，20世紀80年代中期，購買力平價理論已經無法解釋美元的大幅度波動，也沒預測到美元大規模升值和大規模貶值的現象。

（二）基于微觀經濟學視角分析

經濟學家們從微觀經濟學層面研究匯率傳遞的效應，主要的角度包括：沉沒成本、產業組織理論、企業的營銷目標等。

Krugman（1989）[1]提出了“依市定價”一詞，即企業會根據分割狀態的不同市場的需求彈性，差異化地定價，來應對匯率波動的風險，以保持住價格的競爭力，這就使得匯率傳遞效應的影響微小。Dombusch（1987）[2]認為，國內外企業的戰略依存關系，匯率波動的時候，進口價格的改變不會相應提高很多，即轉嫁率小。企業在不同的市場實行價格歧視，即差異化的定價。他研究了日本對外貿易生產企業，結果發現，當日元升值時，出口到美國境內的日本商品并不會隨著升值而漲價。日本企業為了維持自己的商品在美國的競爭力與占有率，會采取縮小銷售利潤率的戰略，不惜降低出口商品的價格。因此可以得出，美國進口商品的價格受到美元貶值的影響比較小。Menon（1996）[3]研究發現，產品的區別和與市場的結構是會影響匯率傳導效果的。

（三）宏觀經濟學新開放經濟

20世紀90年代，隨著經濟理論與實踐取得的新進展，研究者們開始重新基于開放的宏觀經濟學層面研究不完全匯率傳遞的宏觀影響。

McCarthy（2000）[4]運用向量回歸模型審視經濟開放的工業化國家，選取了OECD（經濟合作與發展組織）的6個工業化國家作為研究對象。模型的實證結果表明，匯率變動對于居民消費價格指數只有輕微的影響。研究還發現，小型開放經濟的國家，他們的匯率傳遞程度與對外開放程度正相關。

貨幣政策與通貨膨脹環境的影響，Taylor（2000）[5]運用交錯定價模型，發現匯率傳遞會受到一國的貨幣政策和宏觀經濟環境的影響。一方面，若國家的貨幣政策是穩定的，那么匯率傳遞的彈性比較低，企業調整價格的次數也小；另一方面，當經濟環境穩定時，企業的價格變動也相應較少，這就降低了匯率傳遞的效應。另外，來自世界對于一國經濟的擾亂程度會在匯率傳遞彈性比較低的時候，降低很多，這進一步有助于保持一國的貨幣政策的相對獨立性。Devereux和Engel（2002）[6]提出，匯率傳遞受到貨幣政策的影響會比較顯著，如果貨幣政策采用的是粘性價格機制，則價格水平不會輕易的隨著匯率的波動而波動。另外，一國實行的寬松積極的貨幣政策，會使得公眾的通貨膨脹上漲的預期偏高，相對的，匯率傳遞彈性會更高，帶來較大的物價水平的變動，預期的條件使得匯率傳遞效應更滿足于購買力平價理論。全球通貨膨脹漸趨惡劣，則會帶來匯率的貶值，在這樣的背景下，價格傳遞完全了。

二、國內研究現狀評述

自從央行決定匯率制度改革，人民幣匯率形成機制趨于完善，匯率的波動幅度與頻率都有所上升。基于美國次貸危機的影響，我國的宏觀經濟環境發生了變化，人民幣匯率變動對價格水平影響再次成為學術界研究的熱點。貿易順差的減少與通貨膨脹的緩解這兩個問題能否通過人民幣匯率的升值得到解決，我國學術界還未達成共同的意見。

卜永祥（2001）[7]運用協整方法分析了匯率與價格水平之間的關系，使用誤差修正模型分析了他們之間的動態機制。實證結果表明，零售價格與生產者價格的水平會受到匯率波動影響，并且這種影響是顯著的。

有些學者探究了匯率傳遞與貨幣政策之間的復雜關系。孫立堅、李安心和吳剛（2003）[8]把微觀經濟學中的經典核心內容（消費者追求效用最大化和企業追求利潤最大化）作為研究基礎，分析在開放的宏觀經濟環境中貨幣政策對匯率傳遞的作用。鄭平和劉英（2005）[9]發現了貨幣政策的相對穩定性與匯率傳遞程度兩者之間的正向關系。劉華和王仁祥（2007）[10]另辟蹊徑，從主要因素和次要因素（即結構因素和貨幣因素）的關系的角度出發，研究我國人民幣匯率在2006年對外升值但對內貶值的原因。結果表明，低匯率可能是通脹的誘因之一，高匯率可以是遏制通貨膨脹的重要手段之一。

畢玉江和朱鐘棣（2006）[11]研究匯率變動對價格的傳遞效應，方法包括協整與誤差修正模型，實證分析得出傳遞效應是不完全的，該過程中有時滯。與消費者價格相比，進口商品價格的匯率變動具有更高的彈性并且能夠快速地調整。

呂劍（2007）[12]研究了消費者價格指數（CPI）、零售價格指數（RPI）和生產價格指數（PPI）的匯率傳導效應。在模型中，他把國際石油價格引入了內生變量中。研究結果發現，長期中，人民幣匯率變動的彈性大小關系為：CPI>RPI>PPI。且傳遞效應具有自我修正機制，三個指標的大小關系為：CPI>PPI>RPI。在短期來看，人民幣匯率變動對RPI和CPI有不斷增加的負向傳遞效應，PPI則是先增后減的傳遞效應。

劉亞、李偉平和楊宇俊（2008）[13]采用自回歸分布滯后模型，讓CPI代表價格水平，實證發現匯率變動對CPI的傳遞，無論是在短期或者是長期都是不完全的，并且存在時滯。

施建淮、傅雄廣和許偉（2008）[14]使用改革前后的樣本數據，來研究匯率制度改革前后的匯率傳遞效應對比分析。實證結果表明，匯率對改革前后價格水平的解釋力有所不同。2005年7月以后，人民幣的升值導致了我國通貨膨脹率的顯著降低。在傳遞不同的物價水平方面，匯率的效應也存在差異。

部分學者研究了匯率傳遞效應對國內一些行業的具體影響。鞠榮華和李小云（2006）[15]認為，由于出口商的自主定價能力，我國產品總體上的匯率傳遞程度較低，匯率變動不能對改善出口農產品的貿易收支狀況。馬宇（2007）[16]研究了人民幣實際有效匯率的變化對我國出口的家電商品價格的影響。研究表明，人民幣匯率變化對出口家電產品的價格影響有90%以上傳遞到了國外市場，人民幣匯率升值會進一步侵蝕該行業的低利潤率。

劉思躍和袁美子（2009）[17]、王晉斌和李南（2009）[18]的研究，是基于2005年7月匯率制度改革前后匯率傳遞效應的結構性變化，他們的觀點是，富有彈性的匯率制度有助于匯率傳遞的實現。

周杰琦（2010）[19]通過使用有長期約束的SVAR模型發現，在匯率的沖擊下，進口價格的傳遞比消費者價格的傳遞的效應好。在2005年匯改之后，結合其他對物價水平的影響效應，匯率傳遞效應會更強。

國內學者對于匯率的價格傳遞問題，主要是從理論和實證兩個層面進行了探討。在理論層面上，至今未能形成一個完善的理論體系。在實證層面上，國內學者們則主要是借助VAR和OLS等方法，考察人民幣匯率（名義有效匯率或實際有效匯率）的變動對我國各種價格指數的傳遞效應。學者們普遍認為，若用不同指標表示國內價格水平，人民幣的匯率變動對其的影響會不同。具體地，匯率的變動對居民消費價格指數具有較低的傳遞效應，而對于工業品出廠價格指數與進口商品價格指數則有較強的傳遞效應。

三、結論

綜上所述，國外研究者從傳統開放宏觀經濟學、微觀經濟學和新開放宏觀經濟學三個視角展開研究。傳統開放宏觀經濟學視角的研究表明，由于匯率彈性的因素，盡管短期匯率的傳遞不能夠完全，但是長時期的匯率彈性高，在理論上來說，只要時間夠長，匯率傳遞是必然可以完全的；微觀經濟學視角的研究表明，產品的區別和與市場的結構是會在一定程度上影響匯率傳導效果；新開放宏觀經濟學視角的研究表明，發現匯率的價格傳遞會受到一國的貨幣政策和宏觀經濟環境的影響。國內學者從理論和實證兩方面探討匯率價格傳遞問題，在理論方面至今未能形成一個完善的理論體系。在實證方面，VAR和OLS等研究方法表明匯率變動對于工業品出廠價格指數與進口商品價格指數則有較強傳遞效應，但對居民消費價格指數具有較低傳遞效應。

[1]Krugman，Paul.Pricing to Market When the Exchange Rate Changes.NBER Working Paper，No.1926.May，1986.

[2]Dombusch，R.Exchange Rates and Prices.American Economic Review，1987，(77)：93-106.

[3]Menon，Jayant.Exchange Rate Pass Through.Journal of Economic Surveys，1995，(2)：64-75.

[4]McCarthy，J.Pass-throughof Exchange Ratesand Import Pricesto Domestic Inflationin Some Industrialized Economies.Federal Reserve Bank of New York Staff Report，2000，(111)：215-232.

[5]Taylor，J.Low Inflation，Pass-Through，and Pricing Power of Firms.European Economic Review，2000，(7)：345-360.

[6]Devereux Michael，Charles Engel，Exchange Rate Pass-Through，Exchange Rate Volatility，and Exchange Rate Disconnect.Journal of Monetary Economics，2002，(49)：913-940.

[7]卜永祥.人民幣匯率變動對國內物價水平的影響[J].金融研究，2001，(3)：32-45.

[8]孫立堅，李安心，吳剛.開放經濟中的價格傳遞效應：中國的例證[J].經濟學：季刊，2003，(1)：125-146.

[9]鄭平，劉英.不完全匯率傳遞研究[J].華東經濟管理，2005，(5)：132-135.

[10]劉華，王仁祥.人民幣匯率與通貨膨脹的關系問題思考[J].特區經濟，2007，(4)：61-63.

[11]畢玉江，朱鐘棣.人民幣匯率變動的價格傳遞效應——基于協整與誤差修正模型的實證研究[J].財經研究，2006，(7)：53-62.

[12]呂劍.人民幣匯率變動對國內物價傳遞效應的實證分析[J].國際金融研究，2007，(8)：39-47.

[13]劉亞，李偉平，楊宇俊.人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，(3)：28-41.

[14]施建淮，傅雄廣，許偉.人民幣匯率變動對我國價格水平的傳遞[J].經濟研究，2008，(7)：52-64.

[15]鞠榮華，李小云.中國農產品出口價格匯率傳遞研究[J].中國農村觀察，2006，(2)：16-23.

[16]馬宇.人民幣匯率對出口價格傳遞率的實證分析——以家電行業出口為例[J].經濟科學，2007，(1)：44-52.

[17]劉思躍，袁美子.人民幣匯率對國內物價傳遞效應的實證分析[J].上海金融，2010，(4)：14-18.

[18]王晉斌，李南.中國匯率傳遞效應的實證分析[J].經濟研究，2009，(4)：17-27.

[19]周杰琦.人民幣匯率變動對國內價格水平的傳遞效應[J].統計研究，2010，(8)：33-39.