外資撤了？

宋奕青

中國股市可謂出盡了風頭，不僅股市持續大漲，而且成交量持續創新高，并一舉創了一天成交量超萬億元的紀錄。然而，在這樣大好的情形之下，卻出現了外國投資者撤離A股現象。據說，外資是被嚇跑的。

外資撤梯子

資本的嗅覺，總是靈敏的。高盛亞洲投資管理部董事總經理哈繼銘最近研究發現，最近這幾個星期資金的流動變化顯示出，外資在悄悄地賣出。2014年12月1號到5號，從A股市場上流出的外資達到22.5億美元。與此同時，《華爾街日報》也以《中國股市大漲引發對風險的擔憂》為題報道稱，中國股市成交量創出新高，但近期的回升也令人想起2008年股市大跌之前出現的那種狂熱。

而更多的數據也顯示，整個外資都在撤離A股。英國《金融時報》稱，來自基金跟蹤研究機構EPFR的數據顯示，目前，外國投資者從亞洲新興市場，尤其是中國股市，撤離了資金，盡管中國股市持續反彈。根據澳新銀行編制的圖表，僅僅2014年12月的第一周，從中國股權基金撤出的資金就有22.49億美元，是3年中規模最大的一次。

對于外資流出的原因，IIF的經濟學家Robin Koepke表示，“新興市場的投資者信心過去幾個星期似乎明顯降低了。資金流動疲弱可能表明，俄羅斯貨幣危機和油價大跌的背景下，避險意愿普遍上升。”申銀萬國研報認為，央行降息導致中美息差收窄，人民幣資產吸引力降低，人民幣貶值和A股快速上漲給全球資金帶來獲利了結動機，促成了外資流出。

盡管“外資撤了”的聲音不斷，但分析人士似乎對此并不擔心。在“外來和尚”是否好念經的問題上，以及對中國資本市場可能產生的影響的問題上，多數分析人士認為，“影響并不大，無需多慮”。即使決定資本市場行情的直接因素是市面資金流量，對于中國資本市場來說，外資再怎么加速離開，都不能使A股市場發生根本性的變化。

多也外資，空也外資

正所謂“貶低的是買主，喝彩的是閑人”，在外資集體唱空中國A股的背后，隱現著外資新一輪進入中國資本市場的圖謀。

南方基金首席策略師楊德龍表示，隨著A股不斷上漲，海外資金將加大對A股的配置力度，加上樓市、金市、實業的資金加速入場，A股走勢更加強勁。目前A/H差價有進一步擴大的趨勢，不排除H股有補漲的可能性。

事實上，大量的海外資金通過QFII的渠道入市，而交易頻率也明顯加快。公開信息顯示，2014年底QFII通過大宗交易平臺大舉買入多只藍籌股。2014年12月29日-30日，大宗交易平臺分別出現了122次、90次交易，合計成交額超過60億元。14家上市銀行、4家上市險企、4家龍頭券商以及多家大盤藍籌股紛紛成為大宗交易的主角。值得一提的是，著名QFII大本營之一的海通證券國際部則在兩個交易日中頻繁出手，多只大盤藍籌股中浮現海通證券國際部買入身影。

“南方A50ETF是衡量海外投資對A股的風向標，主力RQFII的ETF資金流出為海外資金獲利了結所致。”楊德龍指出。除了年底采取鎖定收益、獲利了結的策略導致大部分外資并未參與本輪A股上漲盛宴外，很多外資機構也表示看不懂A股為什么持續大漲、不敢貿然追漲，但他們表示，不排除會“追貨”。

外資的敏感度讓國內機構相形見絀

QFII制度的實施已有12年，實施RQFII也已4年。雖然QFII的投資額度和倉位占市值之比不大，但QFII仍數次在A股市場最低迷時點，抄了A股市場的大底，同時數次發動局部結構性行情，所以，QFII對A股市場的影響力不可小視。滬港通實施多日，先期額度直接上到3000億元，近乎是QFII和RQFII12年總額度的一半，這部分資金進入A股市場，對A股市場的影響有多大？

QFII在中國資本市場的一大特點即——很注重中國的發展特色，他們所選股票在市場上表現優異的背后，是我們對其選股理念的思考。

始于2005年的股權分置改革，QFII對股改試點股的熱情參與和公募基金的淡漠形成鮮明對比。正如三一重工的總裁向文波表現出的驚訝一樣，其對媒體表示：“三一重工成為股權分置試點后，居然有QFII進來了，可能是他們看好三一重工的全流通吧”。與之相對應的是，三一重工的流通股中有7只公募基金選擇退出。直到2006年3月份“股改”概念股開始被市場爆炒后，公募基金才集體扎堆出現在7個月后的三一重工2006年年報里。

因為在市場對“股改”持懷疑態度時QFII就開始大舉介入，跑在市場前面，這也表明QFII對政策理解和把持能力遠超過國內的投資機構。與當時規模超過3000億元的公募基金相比，QFII的可用投資額度雖然只有300億元人民幣，但其對中國政策的敏感度和理解，有時讓國內機構相形見絀。

A股市場是情緒化操作最為明顯的市場，無論公募基金還是散戶大多如此，也令急漲暴跌成為A股市場的頑疾。有分析師指出，A股此輪上漲缺乏堅實基本面支撐，更多體現的是投資者單邊上漲的預期情緒和杠桿作用，這對于謹慎的海外機構投資者而言是一大阻力，也對持續上漲的前景打了一個大問號。

外國投資者在A股正處于瘋狂上漲的情況下撤離讓人不難理解。首先，這些撤離A股的外國投資者一定都是在A股處于嚴重低位時的抄底者。也就是說，他們今天的撤離，實質已經賺得缽滿盆溢。特別是滬港通開通以及加息政策出臺以來，以銀行股為首的藍籌股已出現了不小幅度的上漲，而國外投資者在A股的投資，大多也都是選擇藍籌股。自然，在這樣的情況下撤離，也就不足為奇了。

其次，不看好近段時間以來A股市場的瘋狂行情。就絕大多數中國投資者來說，看到A股市場如此瘋狂，一定會認為是牛市來到了，從而不顧一切地向股市投資。而對于已經對股市規律了解得非常透徹的外國投資者來說，對A股近段時間出現的瘋狂現象，更多的可能會看做是“瘋牛病”，而不是正常的牛市。也就是說，瘋狂過后，很有可能會出現令人可怕的下跌。與其到時撤離，不如趁已經賺得缽滿盆溢時早點撤離。這也意味著，A股的牛市之路，未必會像近一段時間的股指那樣瘋狂而樂觀。投資者需要用理智和謹慎來對待當前的股指上漲和成交額不斷創新高，避免給自己造成不必要的損失。

投資就是有進有出，在撤出中國股市的同時，外資也放出看空的信號制造輿論，為下一輪進入中國資本市場做著準備。在外資機構部分撤出中國股市的同時，更多的外國投行都沒閑著，國企改革一旦推動，中大市值國企開始“資產置換”，此時，持續涌入的海外資金更青睞中大市值股票。全球最大資產管理公司貝萊德也基于改革的因素看好中國股市。該公司認為，“中國經濟仍有些下行風險，但股票市場因憧憬改革而上揚。”endprint