平安銀行的融資組合拳

鄭晟

2014年8月4日，平安銀行2014年第二次臨時股東大會審議通過了非公開發行普通股和非公開發行優先股方案等相關議案，該行通過非公開發行普通股和優先股合計募集資金300億元的融資組合拳方案，已經完成內部審批流程，靜待監管審核與發行。自2014年7月15日平安銀行公告此次融資方案以來，股價一路上揚。在平安銀行公布預案之前，已有農業銀行、中國銀行、浦發銀行、興業銀行等多家上市銀行公布再融資方案，投資者緣何如此看好平安銀行的融資方案呢？

銀行業通過資產規模擴張實現盈利增長，而資產規模擴張又必須得到資本的支持。2014年，已有多家銀行或推出傳統的普通股融資方案，或采取創新的優先股融資方案。而平安銀行同時實施優先股加普通股的組合融資方案，其背后的故事，頗值得玩味。

組合方案補充資本

優先股股東在普通股股東分配利潤之前，優先獲得低于普通股收益的固定收益，相當于銀行增加財務杠桿，進一步提升給予普通股股東的回報，從長期來看，毫無疑問對普通股股價有積極的影響，體現了銀行對于資本補充經濟性的考慮。

優先股在我國尚屬于走在創新前沿的融資工具，從國務院、證監會頒布實施的法律法規不難看出，優先股的審核、發行、上市均處于試點階段，截至目前，尚未有完成發行上市的優先股。因此，發展迅速、亟需資本補充的平安銀行非公開發行普通股，應該是處于對于資本補充時效性的考慮。

尤其是，組合方案能夠經濟、高效和科學地補充銀行資本。該組合方案提出普通股融資100億，優先股融資200億，兩種融資工具合計約300億，低于同業單種融資工具動輒近千億的融資規模，可見平安銀行應已細致考慮各類資本缺口情況及各類資本融資成本，根據資本細分類型進行補充，體現了銀行對資本補充科學性的考慮。

兼顧各類股東利益

普通股和優先股的組合方案固然能夠滿足銀行對核心一級資本和其他一級資本的需求，但另一方面，也難以回避來自各方的疑問：對現有股東來說，優先股固然是利好消息，但新發普通股是否會攤薄現有普通股的權益？對潛在的優先股投資者來說，銀行優先股條款是否滿足自身需求，如何最大化地保護自身權益？對有意向參與定增的投資者來說，近期銀行股估值不高，此時參與是否有利可圖？

細細解讀方案，幾個數字似乎做到了對各類股東利益的平衡。

其一，7%。平安銀行優先股預案中，對發行優先股股息率的測算假設為7%。雖然預案中明確說明7%僅為分析假設，但可以預見平安銀行認為真實發行的股息率應與7%接近，波動范圍不超過1%，即6%—8%，這一股息率低于平安銀行16%—20%的ROE，杠桿作用非常顯著。

其二，95%。定增競價發行的底價為董事會前20日交易均價的95%。定增作為最成熟的融資工具在A股市場極為常見，通常的定價基準或為90%，或為100%，而95%的基準卻委實不多見。這里筆者不妨大膽猜測方案制定時的顧慮，選90%則擔心對普通股攤薄過大，選100%則擔心新投資者認購意愿不高，95%體現出該行努力做到兩頭兼顧的苦心。

其三，90%。極端情況下優先股將轉換為普通股，轉股價格為董事會前20日交易均價90%。根據新巴塞爾協議III，補充銀行其他一級資本的優先股在極端情況下將強制轉換為普通股，優先股股東勢必遭受一定損失;但轉股價格越低，轉換優先股股東得到的普通股越多，目前市場公告的銀行優先股轉股價格多為交易均價100%。平安銀行轉股價格定價最低，更加體現對優先股投資者的保護。

三個數字，反映了方案制定對各類股東權益的平衡，而股東大會高票通過，也印證了市場對平衡結果的認可。

獲得控股股東支持

平安銀行“組合拳”融資方案的目標是在兼顧各類股東利益的的基礎上補充各類資本。更為重要的是，該方案獲得了大股東的大力支持。

自平安集團入主平安銀行以來，不斷加大對銀行的資本投入和業務協作。根據公開信息顯示，平安銀行總資產由2011年年末的1.2萬億增長至2013年年末的1.9萬億，年化增速達到23%，在上市股份制銀行中位列翹楚;營業收入由2011年的近300億元增長至2013年的520億元，位居同業前列。銀行實現了跨越式的發展。

本次平安銀行非公開發行普通股，平安集團將認購100億的45%—50%，即45億—50億，如果加上該行此前的兩次非公開發行，平安集團對平安銀行僅現金投入就接近270億元，足見大股東對銀行未來發展的信心。而優先股方面，平安集團將通過旗下保險資金認購200億的50%—60%，即100億—120億。大股東承諾參與認購，足見大股東對優先股這一產品的濃厚興趣，以及對平安銀行優先股安全性的充分信任。

上述融資考慮及大股東的支持，成為二級市場青睞平安銀行組合方案的主因，預示著這一組合拳方案的投資故事開了個好頭。隨著平安股東大會的順利通過，相信非公開發行普通股和優先股的監管審批和發行也將漸行漸近。而監管層和一級市場是否樂見這一創新方案，組合拳方案投資故事能否如愿達到預期的效果和高潮，讓我們拭目以待。