ST國恒：渺茫的前路

蘇未末

沒有董事長，沒有總經(jīng)理，旗下巨額資產(chǎn)不翼而飛，如今這種種看似無厘頭的怪相卻確鑿地發(fā)生在ST國恒身上，這個眼見著就要退市的上市企業(yè)背后到底發(fā)生了什么？

2014年11月中旬，ST國恒發(fā)布公告稱，公司及公司董事會依據(jù)對募集資金使用的相關情況進行了核查，發(fā)現(xiàn)子公司中鐵（羅定岑溪）鐵路有限責任公司和子公司甘肅酒航鐵路有限公司在募集資金的使用上存在重大違規(guī)行為，所募集資金并未進入公司的運營賬戶，8.5億元人民幣竟“不翼而飛”，從公司日常運營用途轉為用作委托理財。

ST國恒“失控”亂象背后反映出兩大漏洞：一是上市公司經(jīng)營混亂如此，相關監(jiān)管機構缺位可見一斑，這體現(xiàn)了未來市場的規(guī)范化運作機制尚需進一步完善;二是公司經(jīng)營混亂背后中小投資者的利益誰來保障，這種混亂的經(jīng)營現(xiàn)狀是否又存在著大股東趁機套現(xiàn)離場的可能，或許一切答案都得等待時間揭曉。

“三無”困境

ST國恒近期發(fā)布公告顯示，2014年6月12日，旗下子公司甘肅酒航的相關募集資金專項賬戶將4.71億元資金劃轉到深圳市新東方股權投資基金有限公司的賬戶。2014年7月23日，中鐵羅岑的相關募集資金專項賬戶將數(shù)額為3.81億元的資金劃轉到新東方股權投資基金的賬戶。上述資金劃轉使用行為，均為中鐵羅岑與甘肅酒航在未向公司董事會及股東大會匯報，且未經(jīng)相關會議審議決議通過情況下的擅自決策后的行為。

就在發(fā)現(xiàn)募集資本的用途異常后，ST國恒方面給出了一個看似迅速合理的行動。公司公告稱，管理層及董事會依據(jù)自查所發(fā)現(xiàn)的問題決定，對上述兩個公司的相關責任人分別予以免職或開除的處理。公司近期將與新東方股權投資基金就相關情況進行交涉，根據(jù)募集資金的用途及相關法律法規(guī)，依法行使公司權利，追討上述違規(guī)使用的募集資金，以挽回損失。

讓人們大跌眼鏡的遠不止如此。2014年1月以來，原實際控制人成清波在2014年6月深陷囹圄，*ST國恒總經(jīng)理、董事長先后辭職，新任董事長直到2014年10月才上任。即便鄧小壯履新董事長后，也難給ST國恒帶來一些滿意的表現(xiàn)，有網(wǎng)民更是扒出了他的簡歷，稱從他不斷變換“東家”的職業(yè)經(jīng)歷來看，他的上任很可能是ST國恒退市的前奏。

按照資本市場操作規(guī)則，如果ST國恒不能在2014年實現(xiàn)扭虧，確實將面臨著退市處境，因為公司2011—2013年連續(xù)三年虧損。去年三季度末，公司發(fā)布了2014年度業(yè)績預告，預計報告期內(nèi)虧損約0—500萬元，雖然同比大幅減虧，但卻依然難逃虧損。

與混亂的公司治理相伴的是，ST國恒被眾多投資者戲稱為“沒有主業(yè)的公司”。ST國恒的主業(yè)本是鐵路運營，但有消息顯示，在運營的鐵路遲遲未能開通的背景下，其主業(yè)早已轉為大宗商品交易，公司早在2013年就將旗下的部分鐵路資產(chǎn)置換成商業(yè)用地。這也就難怪，一家遲遲找不到主營業(yè)務的公司，業(yè)績遲遲難以改善幾乎是肯定的。

相當一段時間內(nèi)的無董事長、無總經(jīng)理、無主業(yè)的“三無”狀態(tài)，這對任何一家公司來講都是致命性的打擊。不夸張地說，ST國恒如今的處境其實早在其經(jīng)營變質(zhì)之時就已注定。

突圍無勝算？

ST國恒雖然病入膏肓，但要做最后的努力也未嘗不可，當下最要緊的事就是厘清公司的治理結構，當然這有賴于公司實際控制人的意愿。然而，目前在市場上有一種擔憂，ST國恒這樣的公司雖然營收、利潤不佳，但依然能夠從資本市場上獲得融資，實際上存在著淪為大股東“提款機”的可能。

2009年，ST國恒的業(yè)績乏善可陳，每股收益都不到一毛錢，凈資產(chǎn)收益率較低，但其卻從市場中圈走超過21億元的巨資。然而即便是這些資金，也存在著去向不明的尷尬。證監(jiān)會2014年年初發(fā)出的告知書顯示，ST國恒年報中所述羅岑鐵路募投金額與實際投入有顯著出入，其中2009年年報所述2.92億元未投入羅岑鐵路項目;2010年、2011年年報共有4.95億元未投入;2012年半年報所述則有4.96億元未投入。這些資金去向顯然成謎，背后或許存在著一些利益輸送，我們無從得知。

同時，ST國恒要走出困境必須要實現(xiàn)業(yè)務“開源”，也就是通過明確主業(yè)推動公司業(yè)績的發(fā)展與成長。受限于全球金融環(huán)境以及大宗商品市場的持續(xù)動蕩，將大宗商品交易作為公司經(jīng)營主業(yè)的想法或許有些冒險，但即便是在大宗商品交易方面發(fā)力，公司也要找到一條差異化的路徑并尋求一個類似產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的方式。

在鐵路運營方面，公司管理層必須有一個明確的態(tài)度，隨著當前新亞歐大陸橋的拉動效應，中國與東盟各國合作的日益緊密，其原有的在鐵路運營方面的布局未來或將為企業(yè)帶來一個質(zhì)變，只是這種變化何時發(fā)生還取決于整個項目的推進進度以及產(chǎn)業(yè)支撐狀況。

如果說ST國恒最終走向“死亡”無可避免，那么公司能給市場留下什么“遺產(chǎn)”？

有人曾做過這樣的測算，如果單從數(shù)據(jù)看，ST國恒這個“殼”似乎還有一些用：總股本為149377.19萬股;停牌前收盤價1.53元/股，算下來總市值不大，約22億元左右。截至2014年9月30日，大股東泰興市力元投資有限公司持股12.08%，持股市值2.75億元;其余單一股東持股比例均在1.22%以下，股東大都是套牢盤。如果此時有人愿意進行重組，似乎是一個比較好的選擇，但這可能只是一個美好的愿望。