高科技中小企業融資問題研究

劉佳

在當今世界經濟日益全球化的今天，中小企業已成為促進經濟和社會發展的重要力量?？梢哉f，一個國家的高科技中小企業的發展現狀，已經成為評估一個國家的經濟發展的一種重要的指標。高科技中小企業是中國國民經濟和社會發展的重要力量。隨著人們投資于房地產以及股市風潮的興起，中小企業的融資難問題又一次被推上風口浪尖，尤其是高科技中小企業融資的問題，顯得越來越嚴重。

一、高科技中小企業融資的理論

（一）高科技中小企業相關的概念

高科技中小企業是指以高科技人員為主體，主要從事高科技產品的科研、開發、生產、銷售、技術商業化和技術開發，技術服務，技術咨詢和以高科技產品為主要內容，以市場為導向，以“自籌、自愿組合、獨立、自籌、自我發展，自我約束”為口號。與傳統的中小企業相比，高科技中小企業主要反映在高風險和高回報上。

（二）高科技中小企業融資的特點

高科技中小企業融資具有風險高，收益高，資金需求量大的特點，風險和收益是相對應而言的，風險高勢必會有相對應的收益作為補償，而由于中小企業正處于導入期的階段，需要大量的資金來支持其發展，高科技中小企業更為嚴重，需要大量大資金支持其科研和企業發展。

二、高科技中小企業的融資現狀

（一）銀行信貸困難

[HJ23mm]

2007年中國銀行金融機構存款是12萬億元，2008年為156萬億元存款，比上年增長30%。如果使用這些盈余資金的10%來支持高科技中小企業貸款，每年就有156萬億元到高科技活動中。但事實上，根據中央銀行中小企業貸款在去年11月專題調查結果表明，針對國內中小企業的銀行貸款滿足率僅為883%，從國際層面不變，貸款覆蓋率僅為187%，遠遠落后于發達國家。所以銀行針對中小企業的貸款信貸緊縮現象是顯而易見的，可見，高科技中小企業想要從銀行得到全額的發展基金非常困難。

（二）直接融資困難

目前，中小企業直接融資的狀況并不十分理想。我國在主板市場中僅有那些產品成熟、效益好、市場前景廣闊的高科技產業和基礎產業類的少數中小企業可以爭取到直接上市籌資、或者通過資產置換借“殼”買“殼”上市的機會。盡管企業債券的發行主體將有所放寬，但對高科技中小企業來說，在一定時期內還將不在眾券商備選企業之列。職工集資是中小企業的主要融資手段，由于企業在開辦初期很難得到金融機構的支持，所以大多數中小企業采用職工集資的方式籌集資金。

（三）風險投資額低

近年來，在高科技中小企業中，風險投資填補資本缺口發揮了積極作用。然而，相對較少的風險資本公司，單一的風險資本來源，基金規模小這些問題和美國相比，中國風險投資行業仍處于起步階段，還遠未足以支持我們的高科技中小企業的發展。從1997年到2002年，中國風險投資機構快速發展，但在2003年開始下降，而基金管理公司管理資金總計在5000萬元以下的機構占376%，管理資金總計5億元以上機構的數量不到10%?？梢姡鄬τ谖掖髧罅康母呖萍贾行∑髽I來說，風險資本機構的數量遠遠低于正常，資本規模任然很小。目前，風險資本的來源主要包括政府財政撥款、企事業單位投資，外國企業和金融機構等。

三、高科技中小企業融資難的原因分析

（一）融資信息不對稱

1投資項目質量的信息不對稱

企業家自身能夠知道項目的風險和潛在的回報，而投資者不知道。這是由于高科技中小企業的投資項目決策的性質引起的，高科技中小企業的投資項目的技術含量相對較高，盡管一些技術水平處于領先地位，但這些技術在市場上的接受度如何，是否大規模生產，都不太清楚，因此市場前景十分堪憂，再加上專業的溝通障礙，潛在價值的高度不確定性引起的延遲估值，使項目負責人和資本所有者對高新技術產業化項目的預期收益難以通過談判達成一致。

2企業家本身經營能力的信息不對稱

即投資方無法確切了解企業家是否具有成功管理企業、充分利用投資的能力。爭取得到更多的有關企業經營者經營能力的信息，是投資方降低信息不對稱，提高投資項目成功率的重要措施之一。但是，由于高科技中小企業在發展初期財務會計制度不健全、管理人員經營記錄不完整，加之許多高科技中小企業的創業者只擁有技術和專業知識，缺乏對企業經營管理經驗，投資者無法對他們的信用狀況和管理能力進行調查，這就加大了投資過程中的信息不對稱問題。

3融資雙方選擇能力的信息不對稱

即融資后虧損的是投資者的錢，贏了則是雙方的，所以企業家有歪曲信息的動機。這主要是因為在高科技中小企業投資項目中，企業家投入的資金比較少，尤其是在成長期的項目中，創業者主要是以知識產權方式入股，而項目的資金主要依靠外源融資，由此，高科技中小企業經營者選擇行為的不對稱性較高。

（二）信用擔保體系不完善

1高新技術中小企業的規模小

首先，小規模高科技中小企業，大多處于起步階段，很難提供足夠的資產進行抵押。其次，高科技中小企業信用意識薄弱，再加上金融體系并不完美，銀行和信用擔保公司因此缺乏信心。

2擔保人才匱乏

由于過去我國專業擔保機構比較少，再加上近幾年擔保機構的迅速擴張，使得本來就稀缺的擔保人才顯得更加短缺，再加上現有從業人員的能力和素質都不高。在內部管理方面，很多擔保機構缺乏規范的風險內控制度、運行監測制度、債務追償制和代償制度，擔保過程中存在大量的人情擔保、行政指令擔保等現象，這就造成了擔保機構信譽大大降低，風險大大提高。

（三）資本市場發展不成熟

企業融資獲得資金的主要方式是通過主板市場，但證券法和公司法對于上市公司發行債券有嚴格的規定。高新技術中小企業只有找到另一種方式來進行融資。目前，中國的高科技中小企業直接融資困難主要是由于：第一，資本市場發展仍處于起步階段；其次，企業規模過??；再次，中小企業信用意識薄弱，不能按時還款和支付利息，加大了發行債券的難度；最后，相關法律法規對企業的上市要求較高。

1中小企業上市條件苛刻

我國大部分高科技中小企業受到我國政策法律法規的束縛，上市的可能性極小。我國公司法規定，公司上市的條件之一就是股本不低于3000萬元人民幣；發行債券的條件之一是股份有限公司的凈資產不少于3000萬元人民幣，有限責任公司則要求其凈資產不少于6000萬元人民幣?？梢姡軡M足上述硬規定的高科技中小企業寥寥無幾，更是加大了企業的融資難度。

2企業債券發行門檻高

目前，中國企業債券市場的發展遠遠落后于銀行信貸市場和股票市場的發展。問題主要是債券發行的條件、規模有嚴格的法律和政策限制，相對而言這些規定即使是那些良好的中型企業，也是很難通過發行債券籌集資金，更不用說高科技中小企業。

（四）風險投資發展滯后

1風險資本退出渠道狹窄

風險投資的最終目的是為了收回投資，實現投資收益，而并不是為了經營企業，最終能否退出決定了風險投資的成功與否。對于風險投資家而言，我國高技術產業的風險資本的退出渠道確是極其狹窄的，風險投資家根本難以全身退出。原因主要是：第一，我國的風險資本難以通過公開上市發行的方式退出資金。其次，產權不清對企業并購和管理層回購形成制約。

2中介服務機構發展緩慢[JP2]

由于高度專業的投資行為，風險投資中存在大量的信息不對稱，投資人對各方面的高新技術和創新思想不可能都能進行全面準確的了解和評估，對其產品前景和市場潛力也很難進行合理的預測，并且這也是風險發生造成損失的重要原因。因此，要降低風險和成本，就要雇請專業的中介服務機構進行資產資信評估，但目前我國中介服務機構的服務職能遠不能滿足需求，而且其真實性、科學性都值得懷疑。而且潛在的風險還有中介機構的服務質量和人員素質參差不齊，與風險投資相關的服務機構力量薄弱，缺乏高素質的人才隊伍。

四、促進高新技術中小企業融資的對策

（一）大力發展信用擔保評級，促進信貸增加

應大力加強信用評級制度，增加一些非財務指標，以及可以反映出企業潛力的指標，全面的反映出企業的實力，而不能僅僅依據傳統的財務指標來進行是否進行信貸的依據，以此來增加企業融資的可能性。

（二）形成一個多層次的資本市場

1加強創業板市場

我們應該堅持在發展中小板市場的基礎上穩步推進創業板市場，創業板市場的健康發展對高質量的投資者和監管體系的要求很高。從投資者的角度來看，中國超過90%的投資者是散戶投資者，機構投資者規模相對不大，而創業板需要相對強勁實力的機構投資者，在市場上機構投資者持有的比例和規模應該很大。從監管的角度來看，目前的監管體系不夠成熟，上市公司的監管手段不夠先進，如公司治理結構不完善、信息披露制度還存在不少問題等等。因此，由于缺乏基本條件，我國創業板市場的發展仍需進穩步推進。

2完善債券發行制度

大力發展企業債券市場，促進高新技術中小企業的融資。一般投資者會根據企業資產負債率的質量標準來判斷企業的發展潛力，允許高科技中小企業發行債券或可轉換債券的發行可以讓企業籌集更多資金。首先，我們應該完善法律約束機制，推進建設企業債券的信息披露制度，讓投資者了解發行人的業務情況。其次，完善債券發行的審批系統，改變審批制度，充分發揮信用評級機構的作用；完善交易制度，培育機構投資者。再次，通過改革銀行信用體系，建立競爭和有效的金融市場，提高債券市場的規模。

3建立股權轉讓市場

建立和發展柜臺交易市場和地區性股權轉讓市場。柜臺交易市場的優勢是非常靈活，不需要嚴格的監督。最大的問題是場外無法形成一個統一的價格，更高的搜索成本和價格談判成本，交易效率遠低于其在外匯市場的效率，但是隨著我國金融市場的日趨完善，柜臺交易市場也為高科技中小企業提供了融資的途徑。此外，發展地區性股權轉讓市場，可以適應小企業創業需要更多的投資和風險資本的特點，它的交易限制條件更加寬松，可以有效解決高科技中小企業融資難的問題。

（三）發展風險資本

1引入風險投資基金

建立風險投資基金。引導社會資金流向風險投資企業，并鼓勵以企業為主體建立風險投資公司和基金，積極引進境外風險資本，拓寬高科技中小企業的創業風險投資的渠道。建立銀行和企業合作交流平臺，并建立高新技術企業信用評估制度，增強信用意識，提高貸款安全性，不斷拓寬高新技術企業融資渠道。

2健全中介服務機構

首先，由政府通過適當方式建立與金融、投資、證券、企業和科研等各界的廣泛合作與聯系。其次，在起步時期可選擇與境外著名“精品型投資銀行”進行合資合作，結合中國的實際情況探索建立與國際接軌的市場媒介服務體系，為高新技術產業的進一步發展服務。最后，聚合相關行業的頂尖人才形成優勢組合骨干人員，可以從國內金融、證券、法律、投資等從業人員以及具備國外相關教育背景和工作經驗的歸國人員中擇優選拔，要求將他們培養和發展成具有“經營管理專家”的素質、“金融證券專家”的素質和“社會活動家”的素質。